國泰君安證券研究所

　　2001年中期業(yè)績總體情況

　　在剔除了剛發(fā)行未上市的新股、重組后會計報表不具可比性以及部分大行業(yè)中不具代表性的公司后，我們對滬深交易所1038家上市公司進行了中期業(yè)績預(yù)測，這些公司分布于22個大行業(yè)、64個細分行業(yè)。在對中期業(yè)績進行預(yù)測時，我們主要預(yù)測了凈利潤與每股收益這兩個最重要的指標(biāo)，并分別用算術(shù)平均法對各行業(yè)上市公司中期業(yè)績進行了橫向與縱向?qū)Ρ确治觥?/p>

　　根據(jù)我們的預(yù)測，2001年中期所有上市公司的平均凈利潤為4530萬元，同比大幅增長19.39%；平均每股收益0.118元，同比增長5.625%，具體情況如附表：

　　平均每股收益未能與平均凈利潤實現(xiàn)同步增長，主要是受送配引起的股本擴張影響。2001年中期上市公司業(yè)績的大幅提升，除了企業(yè)經(jīng)營狀況改善外，我們覺得其它一些非業(yè)務(wù)經(jīng)營因素對業(yè)績的提高也產(chǎn)生了較大的影響，這主要有三個因素，第一是所得稅問題，2000年初相關(guān)管理部門曾規(guī)定“從2000年起取消所得稅財政返還”的優(yōu)惠政策，使相當(dāng)部分上市公司在2000年中期將所得稅率從15%調(diào)高到33%，影響了2000年中期業(yè)績，后所得稅優(yōu)惠政策又延續(xù)到2001年底，從而對今年中期業(yè)績的提高產(chǎn)生了積極的影響；第二，2000年中期部分上市公司非常規(guī)的大量計提壞帳準(zhǔn)備客觀上也抑制了2000年中期業(yè)績；第三，2000年以來大量的上市公司重組，報表出現(xiàn)較大變化，也影響到2001年的中期業(yè)績。

　　分行業(yè)變動狀況分析

　　在22個大行業(yè)中，2001年中期平均凈利潤增長較快的是化工、建材、機械、旅游和房地產(chǎn)，分別同比增長了122%、51%、38%、34%、33%�；�工行業(yè)的煉油類上市公司，由于成品油價格調(diào)整落后于原油價格的變化，去年同期劇虧，而油價自去年上漲后今年上半年依然維持高位，盈利可觀，使化工行業(yè)上市公司2001年中期業(yè)績同比增長幅度較大。建材行業(yè)上市公司中受國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入增加以及房地產(chǎn)景氣回升的拉動，同時業(yè)內(nèi)部分企業(yè)實施重組，該行業(yè)上市公司盈利增長也名列前茅。旅游業(yè)除國內(nèi)旅游經(jīng)濟復(fù)蘇的影響外，微觀企業(yè)也改變了過去“行業(yè)增長、企業(yè)盈利下降”的狀況，再加上部分公司實施重組，平均凈利潤出現(xiàn)了較大的增長。房地產(chǎn)業(yè)受住房制度改革影響，需求趨旺，行業(yè)整體保持較高速度增長，企業(yè)業(yè)績也改善。

　　平均凈利潤負(fù)增長的行業(yè)有金融(包括基金)、有色金屬、輕工、紡織，分別滑坡78.2%、17.5%、9.6%、0.2%，由于2001年二級市場表現(xiàn)欠佳，證券投資基金單位收益普遍劇減，包含基金的金融業(yè)居滑坡之首，如果不考慮基金因素，以銀行和證券公司、信托公司為主的金融類上市公司依然保持小幅的增長。有色金屬行業(yè)業(yè)績滑坡主要是產(chǎn)品價格下跌和體制改革振蕩造成企業(yè)盈利下降。輕工行業(yè)也是受成本上升影響，導(dǎo)致整體業(yè)績下滑。紡織業(yè)主要是出口受壓，市場競爭加劇和生產(chǎn)成本上升，供需矛盾突出，業(yè)績整體下滑。

　　2001年平均每股收益增長較快的大行業(yè)是化工、造紙、IT、車輛及零部件、旅游分別增長44%、38%、21%、20%、20%。上述公司凈利潤增長的同時，股本相對比較穩(wěn)定，而凈利潤仍然保持相當(dāng)幅度的增長，導(dǎo)致平均每股收益增長居前。平均每股收益負(fù)增長的有金融、有色金屬、紡織、建筑、能源、農(nóng)業(yè)食品飲料，前三個行業(yè)主要因為業(yè)績下滑，后三個行業(yè)主要因為股本擴張。金融業(yè)中主要是單位基金收益滑坡較大。由于采用算術(shù)平均，每股收益增長與凈利潤增長并不同步。

　　從絕對數(shù)值看，2001年平均每股收益較大的是IT、公用事業(yè)、家電、冶金，分別為0.17元、0.14元、0.14元、0.14元。平均每股收益數(shù)值較低的行業(yè)是金融、輕工、旅游、機械，分別為0.05元、0.06元、0.06元、0.07元。

　　細分行業(yè)狀況分析

　　鑒于國內(nèi)經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整期，行業(yè)變遷并不一定遵循一致的周期，大行業(yè)內(nèi)不同的細分行業(yè)出現(xiàn)了冷暖不均的情況，所以我們在中期業(yè)績預(yù)測時也對大行業(yè)內(nèi)的細分行業(yè)進行了分析，以便投資者對行業(yè)的業(yè)績狀況有更深的了解。

　　細分行業(yè)平均凈利潤同比增長較快的是石油化工、音響、機械設(shè)備、傳媒，分別增長126.3%、80.2%、68.4%、68.1%。石油化工的增長主要來自煉油上市公司，煉油公司去年同期虧損，今年上半年大幅度盈利。音響行業(yè)主要是相關(guān)上市公司減虧，而行業(yè)的低迷狀況并沒有改變；機械設(shè)備行業(yè)一方面受國家固定資產(chǎn)投資增加的帶動，另一方面是重組的公司較多，企業(yè)減少虧損及開始微利；傳媒則主要是重組的影響，與2000年中期的可比性并不高。

　　平均凈利潤滑坡幅度較大的行業(yè)是基金、化纖、彩管及配套、彩電、有色材料，分別負(fù)增長87.8%、33.6%、25.2%、19.6%、17.5%。其業(yè)績滑坡的原因分別主要是二級市場相對不景氣、化纖產(chǎn)品價格下跌、彩管行業(yè)需求和價格都大幅下降、有色材料價格下跌及體制改革振蕩。

　　細分行業(yè)平均每股收益增長與凈利潤出現(xiàn)了同步，主要是細分行業(yè)公司數(shù)量不多，股本擴張的影響相對較少，我們看到平均每股收益增長較快的仍然是音響、機械設(shè)備、傳媒、石油化工，分別增長95.3%、62.1%、56.7%、49.1%。而平均每股收益滑坡較大的是旅游、服裝、有色材料、環(huán)保、生物制藥、火電、化纖、基金，其中旅游、生物制藥是股本擴張原因，其它的受凈利潤下降和股本擴張雙重影響。

　　2001年中期平均每股收益絕對數(shù)值居前的細分行業(yè)依次是軟件和集成、白色家電、港口、新型建材、中成藥分別為0.261、0.213、0.210、0.193、0.183元。居后的細分行業(yè)是化纖、旅游、酒店、基金、音響分別為0.053、0.050、0.034、0.028、-0.005元。

　　預(yù)測統(tǒng)計分析

　　2001年中期凈利潤增長超過100%的上市公司有140家，主要分布于46個細分行業(yè)，房地產(chǎn)和通訊各占12和9家。凈利潤負(fù)增長的上市公司有310家，以基金居多；滑坡幅度超過100%有13家，其中機械設(shè)備公司占4家。

　　2001年中期每股收益翻番的上市公司有132家，這些公司上年同期業(yè)績大部分都處微利狀態(tài)，其中有110家公司2000年同期每股收益低于0.05元。今年中期每股收益翻番的這些公司分布于47個細分行業(yè)，通訊設(shè)備和房地產(chǎn)各占10家，并沒有集中在少數(shù)幾個行業(yè)的現(xiàn)象。

　　我們預(yù)測2001年中期虧損公司數(shù)量為42家，主要分布于機械設(shè)備、商業(yè)、化纖等行業(yè)，與2000年同期的73家公司虧損相比，減少了31家，今年虧損面的大幅度減少，除了國內(nèi)經(jīng)濟整體狀況有了較好的改觀外，績差公司重組與退市壓力下企業(yè)業(yè)績改善也功不可沒。

　　績優(yōu)公司方面，我們預(yù)測每股收益超過0.3元以上的有54家，比上年同期的64家減少了十家，績優(yōu)隊伍也出現(xiàn)了縮編現(xiàn)象。在這54家績優(yōu)公司中有8家是今年新加入的，而有18家公司則退出了這個績優(yōu)隊伍。每股收益超過0.3元的公司主要分布于白色家電、軟件和集成、通訊設(shè)備(均為4家)、中藥、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)食品飲料、酒、電子元器件、港口(各占3家)等行業(yè)。

　　下半年業(yè)績展望

　　2001年上半年上市公司近兩成的業(yè)績增長，并不完全是由于企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況的改善，其中所得稅優(yōu)惠政策的延續(xù)與非常規(guī)的四項計提等財務(wù)因素也起到了重要作用。2001年下半年，由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟繼續(xù)好轉(zhuǎn)、國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的深化，以及西部開發(fā)和固定資產(chǎn)投資增速，我們預(yù)計下半年上市公司業(yè)績?nèi)詫⒈３制椒�(wěn)增長，但由于前述的財務(wù)因素消除，預(yù)計全年業(yè)績增長速度將低于上半年的增速。

　　從行業(yè)特征看，IT和醫(yī)藥這兩個典型的成長性行業(yè)，分別因為網(wǎng)絡(luò)泡沫的破裂和國家醫(yī)藥體制改革及《藥品管理法》的出臺，2001年增長速度明顯放緩；去年隨著國民經(jīng)濟扭轉(zhuǎn)增速下降趨勢步入景氣回升的周期性行業(yè)，今年仍基本保持了良好的發(fā)展勢頭；而公用事業(yè)及食品等防御性行業(yè)，2001年整體保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。

　　具體到行業(yè)，也有許多行業(yè)在2001年面臨著巨大的壓力，彩電及相關(guān)的彩管等配套產(chǎn)業(yè)，由于市場需求下降及價格戰(zhàn)的持續(xù)升級，今年企業(yè)業(yè)績將有較大幅度的滑坡；而紡織、化纖等出口依賴型行業(yè)，在全球經(jīng)濟減速的情況下，今年面臨的局面是非常嚴(yán)峻的；全球經(jīng)濟增長的衰退，還影響到我國鋼鐵、有色金屬材料等資源性行業(yè)，預(yù)計2001年下半年這些行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績將會繼續(xù)下降。

　　我們認(rèn)為2001年下半年對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響的因素，主要有國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化、西部開發(fā)及固定資產(chǎn)投資的增長等，與此相關(guān)的行業(yè)有通信設(shè)備、有線電視網(wǎng)絡(luò)、工程機械、建材、煤炭、電力、中藥及房地產(chǎn)等，其中通信設(shè)備、建材、中藥和房地產(chǎn)在上半年保持較快增長的基礎(chǔ)上，2001下半年仍有快速增長的潛力。

　　1。通信行業(yè)：需求旺盛帶動行業(yè)高速增長

　　通信設(shè)備的需求增長主要來自于兩個方面，一是新技術(shù)的廣泛利用，如CDMA、數(shù)據(jù)通信及無線市話等，二是體制改革使傳統(tǒng)設(shè)備的需求增加，中國通信運營在2000年打破壟斷后，今年中國電信[微博]正在面臨分拆。另外，取消固定電話、移動電話等的初裝費、入網(wǎng)費之后，全國申請電話、手機等的需求大大增加，運營商對網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投資會相應(yīng)增加。

　　按行業(yè)特點，通信設(shè)備企業(yè)下半年的銷售和利潤通常會高于上半年，因此通信類公司下半年的業(yè)績會好于上半年�？傮w來說，我們對下半年以至明年的設(shè)備市場持樂觀的態(tài)度。

　　2。中藥行業(yè)：國家扶持、企業(yè)市場意識提高

　　中成藥行業(yè)受國家政策大力扶持，國家在中藥產(chǎn)業(yè)化方面提供了諸多優(yōu)惠，使中藥行業(yè)面臨著前所未有的機遇。我們預(yù)計下半年中藥行業(yè)上市公司盈利增長的動力來自以下幾方面：

　　(1) 自去年下半年以來中藥行業(yè)加快了上市的步伐，一年來新增上市公司7家(包括原B股公司和H股公司的增發(fā)A股)，這些新股大多質(zhì)地良好，發(fā)展前景樂觀；(2) 大部分公司都推出了適銷對路的新產(chǎn)品和對業(yè)務(wù)進行了整合，集中和擴大主業(yè)，經(jīng)營業(yè)績也有望大幅改善；(3) 中藥行業(yè)公司在市場競爭中市場意識大大加強，上市公司都加大了營銷投入，在《藥品管理辦法》出臺后，中藥市場份額有望大幅提高。

　　3。建材行業(yè)：需求增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整提高了行業(yè)盈利水平

　　雖然今年建材行業(yè)還面臨著影響經(jīng)濟效益提高的諸多不確定因素，但整體變好的趨勢將不會改變。主要依據(jù)是：

　　(1) 國家繼續(xù)實施一系列擴大內(nèi)需的宏觀調(diào)控政策，使宏觀經(jīng)濟指數(shù)上升。固定資產(chǎn)投資增速從去年6月開始達到兩位數(shù)，而今年上半年這一數(shù)字仍在提高；(2) 西部大開發(fā)進入實施階段，一批重大項目的開工在西部地區(qū)形成巨大的建材需求，這將帶動部分內(nèi)地建材產(chǎn)品市場；(3)淘汰落后、總量調(diào)控政策仍將發(fā)揮作用。水泥行業(yè)繼續(xù)大規(guī)模淘汰小水泥，并推行新標(biāo)準(zhǔn)，其淘汰落后的效果逐步顯現(xiàn)。玻璃行業(yè)重復(fù)建設(shè)已引起中央領(lǐng)導(dǎo)的高度重視；(4)今年建材出口可望繼續(xù)增加，這也將有利于國內(nèi)建材市場進一步好轉(zhuǎn)。

　　4。房地產(chǎn)行業(yè)：房改帶動消費

　　由于住房制度的改革深入，住房消費和住宅投資成為國內(nèi)居民的共識，同時政府不斷規(guī)范市場管理(如取消“零首付”等)， 消除了金融和房地產(chǎn)市場的巨大潛在風(fēng)險，給房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)帶來巨大的商機，房地產(chǎn)開始進入追求優(yōu)良品質(zhì)、設(shè)計合理、功能齊備、品牌鮮明的良性發(fā)展階段。從行業(yè)發(fā)展看，今年行業(yè)仍將保持持續(xù)景氣，行業(yè)集中度有望得到大幅提高，各個上市公司相繼增加土地儲備，擴大開發(fā)規(guī)模，力圖通過規(guī)模經(jīng)營來提高市場占有率，以期獲得超額利潤。

　　醫(yī)藥行業(yè)：繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢

　　□國泰君安證券[微博]研究所 郭恩來

　　通過對深滬兩地上市的80家醫(yī)藥公司[化學(xué)制藥(26家)、中成藥(25家)、生物制藥(18家)、醫(yī)療器械(6家)和醫(yī)藥流通(5家)]的預(yù)測分析，我們發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥類上市公司繼續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢，平均凈利潤與去年同期相比增長13.6%。不過，由于股本擴張的原因，其加權(quán)平均每股收益為0.13元，與去年基本持平。具體到5個子行業(yè)就冷暖不均，特別是出現(xiàn)了化學(xué)制藥平均凈利潤和平均每股收益獨家大幅下滑的局面。生物制藥上市公司的情況也差強人意。

　　中成藥、醫(yī)療器械及流通類企業(yè)繼續(xù)保持高速發(fā)展勢頭

　　預(yù)計今年中期中成藥類、醫(yī)藥器械類及醫(yī)藥商業(yè)類上市公司平均盈利分別增長28.82%、17.52%和4.29%；平均每股收益分別為0.178元、0.076元與0.154元，分別較去年同期增長22.50%、17.52%和1.31%。

　　中成藥板塊盈利增長的動力來自以下幾方面：1、自去年下半年以來中藥行業(yè)加快了上市的步伐，一年來新增上市公司7家(包括原B股公司和H股公司的增發(fā)A股)，這些新股大多質(zhì)地良好，平均每股收益為0.1996元，高于去年同期平均收益38%；2、一些公司推出了適銷對路的新產(chǎn)品，如太極集團在去年下半年重拳推出曲美，該產(chǎn)品在今年上半年的銷售情況良好，成為公司利潤增長的強大助推器；虧損公司青海三普重構(gòu)了管理層，加強了營銷，已于去年下半年扭虧為盈，預(yù)計今年上半年將繼續(xù)盈利；銀廣夏由于今年仍有近20億元訂單保障，在萃取方面仍將為公司帶來極度豐厚的利潤；一些公司對業(yè)務(wù)進行了整合，集中和擴大主業(yè)，業(yè)績也有較大改善，如桐君閣；一些公司雖然沒有新產(chǎn)品推出，但加大了營銷投入，老產(chǎn)品的銷售增長也較為明顯，如同仁堂。這些公司的業(yè)績的高速增長帶動了中藥板塊的整體盈利水平。

　　醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展速度近年來一直大大快于整體醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展速度，上市公司的情況基本反映了行業(yè)的狀況。醫(yī)藥商業(yè)類上市公司平均凈利潤水平增長為4.24%，不像想象的那么好，主要是因為商業(yè)競爭加劇，另外國家計委幾次下調(diào)一些化學(xué)藥品及生物制劑的價格也壓縮了利潤空間，而同時我國醫(yī)藥商業(yè)類企業(yè)尚未具備規(guī)模經(jīng)營的優(yōu)勢，費率居高不下，管理水平尚待提高。

　　化學(xué)制藥企業(yè)下滑明顯

　　化學(xué)制藥企業(yè)在經(jīng)過2000年的高速發(fā)展后，今年出現(xiàn)了回落。26家化學(xué)制藥企業(yè)的平均凈利潤較去年下降了9.32%，其加權(quán)每股收益也下降了7.85%，為0.097元/股。主要原因可歸結(jié)為：1、禁止處方藥做廣告，許多化學(xué)藥品為處方藥，比如以前風(fēng)靡各個媒體的抗生素等廣告均在被禁之列；2、化學(xué)藥品連續(xù)大幅降價。這包括政府的限價政策，國家計委分三批降低了210多個品種規(guī)格的中央定價藥品零售價格，平均降價幅度約20%，年降價總金額約32億元；全國31個省(區(qū)、市)價格主管部門進一步降低了省管藥品零售價格，年降價總金額約42億元。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，1996年以前全國藥品零售價格指數(shù)一般在10%以上，去年為負(fù)的0.1%，首次出現(xiàn)負(fù)增長。也包括由于市場競爭造成的價格下滑，比如抗生素的價格幾年來一直處于下滑之中。可見沒有自主知識產(chǎn)權(quán)，就不可能在市場上獲得超額利潤。

　　生物制藥概念多于實際

　　與媒體和市場炒做的火暴場面來比，生物制藥上市公司的實際情況遠不如人們想象的樂觀。18家勉強稱做生物制藥的公司，其平均凈利潤僅微增2.12%，而平均每股收益則大幅下降22.89%，僅為0.132元/股。該行業(yè)固有的投資周期長、風(fēng)險大的特點使投資人不得不謹(jǐn)慎行事�？梢哉f生物制藥仍處在萌芽狀態(tài)，比較適合風(fēng)險資本的胃口，而上市公司進軍該行業(yè)的成功幾率會很低，因此任何大肆鼓吹該行業(yè)上市公司如何具有投資價值的言論，都需打個大大的問號。上市公司方面，行業(yè)內(nèi)目前只有天壇生物一家主要收入來自生物制品，其他公司這方面業(yè)務(wù)占的比例普遍較小，而且所有公司投資于非生物領(lǐng)域、業(yè)務(wù)多元化的趨勢很明顯。這一方面與生物技術(shù)的投資周期長，而上市公司需要考慮現(xiàn)實的收益有關(guān)，另一方面與國內(nèi)生物技術(shù)公司大多缺乏核心技術(shù)有很大關(guān)系。

　　醫(yī)藥行業(yè)下半年展望

　　國家經(jīng)貿(mào)委年初提出2001年醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)濟運行的預(yù)期目標(biāo)是：工業(yè)總產(chǎn)值比上年增長15%；工業(yè)增加值比上年增長13%；工業(yè)企業(yè)利潤比上年增長13%；商業(yè)銷售額比上年增長10%；商業(yè)企業(yè)利潤比上年增長15%；產(chǎn)品出口比上年增長20%。從上半年醫(yī)藥上市公司的利潤完成情況來看，國家經(jīng)貿(mào)委制訂的的這一目標(biāo)還是比較切合實際的。預(yù)計整個醫(yī)藥上市公司下半年仍能保持上半年的增長速度。不過，由于美國經(jīng)濟的持續(xù)走軟，會對國內(nèi)大宗原料藥等的出口帶來負(fù)面影響，這點值得投資者關(guān)注。

　　《藥品管理法》的出臺將對醫(yī)藥市場產(chǎn)生巨大而深遠的影響，其中對藥品廣告管理辦法的修改在短期也許會對醫(yī)藥市場的增長帶來一定的負(fù)面影響。

　　市場主導(dǎo)藥價有望止跌回穩(wěn)，化學(xué)制藥企業(yè)效益下滑的趨勢有可能得到遏制。2000年7月國家計委出臺的《關(guān)于改革藥品價格管理的意見》的核心是“管放結(jié)合”，管住醫(yī)療保險目錄藥品價格(甲類由國家計委定價，乙類由省級價格主管部門定價)，放開目錄外藥品價格，由市場調(diào)節(jié)。這樣一來，藥品價格的升降主要靠市場因素決定，更符合市場經(jīng)濟的客觀規(guī)律。若2001年新藥價政策實施，則藥價總水平可能會隨著醫(yī)藥市場的復(fù)蘇而止跌回穩(wěn)。

　　加入WTO對我國醫(yī)藥市場帶來的沖擊不容小覷。降低藥品進口關(guān)稅和取消大型醫(yī)療器械的進口管制影響不大；但開放藥品分銷服務(wù)對醫(yī)藥市場影響較大，因為這意味著封閉多年的醫(yī)藥商業(yè)將受副國外企業(yè)的沖擊，對于經(jīng)營企業(yè)多、小、散、市場開發(fā)能力弱的我國醫(yī)藥商業(yè)來說，將面臨嚴(yán)峻的考驗。盡管WTO沖擊波有一個緩沖期(2003年以后逐步放開)，但相信2001年起為適應(yīng)新形勢的要求，我國醫(yī)藥行業(yè)(特別是商業(yè)企業(yè))將會采取積極措施，通過資產(chǎn)重組、工商聯(lián)合等方式組建新的大企業(yè)集團，爭創(chuàng)新的競爭優(yōu)勢。重組、兼并將是今年以及以后兩年醫(yī)藥市場上的最大熱點。

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