2001年6月,青島啤酒[微博]召開了公司境外上市外資股和內資股的類別股東會,作出了關于授權公司董事會于公司下次股東年會前最多可購回公司發行在外的境外上市外資股的10%（即3468.5萬H股）的特別決議,減少10%的H股對于總股本將減少3.46%。如果公司董事會實際行使該授權,將會導致公司注冊資本的減少。如果把青啤此次回購H股,與它今年2月增發A股的事件聯系起來分析,我們可以看到,回購H股和發行A股進行捆綁式操作,可能會成為在港上市的國企股資金籌措的一種新的資本運營模式。

　　我們注意到,早在1999年12月青啤就通過了以下決議：（1）授權公司董事會增發不超過公司已發行H股股份面值總額20%的H股股份；（2）授權公司董事會購回不超過已發行H股股份面值總額10%的H股股份。但此后,該公司并沒有對H股回購事宜形成明確的董事會決議。相反,在2000年11月7日,該公司卻通過了增發社會公眾股A股募集資金投向的特別決議案。

　　2001年2月5日至20日,公司向社會公開發行了人民幣普通股1億股,每股發行價7.87元,募集資金凈額為7.59億元,增發新股所占股本比例約為8.89%。實際上,增發A股的比例為H股的25%左右,已經超過了原來規定不超過H股20%的限制。從青啤增發A股募集資金的投向看,主要投資于收購部分異地中外合資啤酒生產企業的外方投資者股權,以及對公司全資廠和控股子公司實施技術改造等,由此可以大大增強該公司的盈利能力。根據青啤預測,增發后的盈利預測為2001年每股0.171元,比2000年要增長80%。

　　現在,青啤回過頭來又要準備回購H股,計劃回購H股的股份數為3468.5萬股,若按每股凈資產值2.36元算,僅花去8185.66萬元,卻可以縮減股本比例為3.46%。若此次回購能成功實施,不僅可以縮減股本,而且還可以在原來預測的基礎上增加每股盈利。

　　我們發現,青啤之所以在實施了增發A股后,想再度進行H股回購,根本的原因在于港市與內地股市之間存在著套利空間。因為,與香港股市相比,由于內地股市的平均市盈率較高,青啤在內地融資不僅可以獲得更多的籌資額,而且還可以降低它的籌資成本,當然增發A股會增加總股本,并對每股收益產生一定的影響。另外,由于青啤在港市中股價為2.75元,略高于其凈資產值,如果進行H股回購,回購的成本相對較低。

　　先增發A股再擬回購H股,股本擴張的“一增一縮”,結果青啤的股本僅擴張約5.43%,但募集資金卻增加了將近7億元。充分利用香港與內地兩地股市之間的市場跨度與套利空間,青啤籌措到了有利于企業生產經營與資本經營發展所需的更多資金,但同時股本擴張并不大,這種資本運營的模式值得關注。

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