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在我們這個以散戶為主的市場里，人們追捧的是盤小、重組、高科技概念股。這些板塊熱點頻繁、行情跌宕、機會不斷。而寶鋼怎樣呢？寶鋼股份總股本、流通盤均屬A股市場中的巨無霸，是只超級大盤股。公司主營傳統的鋼鐵行業，雖有資本運作安排，但缺乏朝三暮四的題材，從炒作的角度看、好像處處與市場為難、犯了前面的“三忌”，難以下手。
那么，寶鋼股份有沒有戲？適合哪些投資者投資？什么時候介入？怎樣持有才好？我
們的聯合調研活動雖以系統研究和實地考察來全面透視公司質量，客觀揭示其投資價值為旨歸，但是面對投資者提出的這些樸素問題，我們有必要予以回答，只是答案將體現在我們的專業分析報告之中。
一、影響寶鋼盈利的外部環境
企業好比一個人，環境好壞對他的生存狀況影響極大。寶鋼經營環境如何？有哪些影響其盈利前景的因素？需要從國際國內兩方面看。國際上鋼鐵行業總的發展趨勢是需求升幅不大，產品價格趨降，但高附加值產品另有自己的價格優勢。目前，世界鋼鐵生產的重心正在從西方向東方、尤其是向中國轉移。而亞洲地區經濟發展勢頭強勁，該地區的鋼鐵生產與需求有良好的上升空間。從國內看，“十五”期間我國經濟仍將保持高速增長，而一系列重大工程的建設，更為鋼鐵行業打開了廣闊的市場。同時我國的產業結構調整，又為高附加值鋼鐵產品創造了新的市場需求。因此，為了把握寶鋼的未來走向，有必要深入研究寶鋼的經營環境。
1、政策背景
(1)產業政策
冶金工業“十五”規劃的總目標是通過技術進步，聯合重組，調整結構，優化資源配置，提高規模效益和競爭力，走可持續發展的道路。組建和完善以寶鋼、鞍鋼、武鋼、首鋼為核心的大企業集團，使其在產品質量、工藝技術、生產裝備和勞動生產率方面達到或接近世界先進水平。
“十五”期間實施的西部大開發的戰略，將進一步拉動鋼材需求。2001年為了加速西部地區的基礎設施建設，國家在西部地區投資項目154個，總投資868億元，其中基本建設項目109個，投資總額748.5億元。一方面，這些項目的投資建設需要大量鋼材，另一個方面，隨著基本建設的不斷深入，帶動西部地區經濟發展，又產生巨大的鋼材市場潛能。2001年西部鋼材需求將突破2000萬噸，鋼材需求量每年增加100萬噸，2005年將達到2500萬噸以上。
(2)財稅及其他政策
中國即將加入WTO，鋼鐵行業的國際競爭格局將會有所變化。目前日本、韓國鋼材平均關稅分別為2%和4%，WTO主要工業國家平均為3.5%。若以1998年日本對我國進口成本測算，屆時日本線材、螺紋鋼、中厚板相應進口成本將降低180元/噸以上。這對我國企業是一個挑戰。不過，就目前而言，寶鋼仍具有國際競爭優勢。目前國內市場對寶鋼產品的需求將隨著汽車、家用電器、集裝箱和石油天然氣等行業的增長而增長，這些行業的鋼材需求每年增長在10%以上，遠遠超過鋼鐵產品總需求的增長。對于寶鋼股份來說，因其具有運輸成本低、庫存低和交貨時間短等長期競爭優勢，從而使寶鋼在國際競爭中處于優勢地位。
2、市場格局
(1)國際市場趨勢
鋼鐵行業是一個成熟的傳統行業，目前鋼鐵行業西方的衰弱和東方的崛起很明顯。競爭加劇，導致國際市場產品供大于求，這種市場格局是各國鋼鐵企業無法回避的現實。然而發達國家鋼鐵企業由于本身競爭力下降，迫使它們通過兼并聯合來實現低成本擴張，以擴大市場占有份額。
(2)、國內市場格局
我國鋼鐵市場結構性矛盾比較突出。高質量、高附加值的鋼材品種，特別是如不銹鋼薄板、家用電器和轎車用鍍鋅薄板、冷軋硅鋼等自給率不高。隨著我國經濟持續高速增長，對汽車用鋼、家電用鋼、集裝箱用鋼等高檔鋼鐵的需求日益增強，而國內鋼鐵企業大多規模小、專業化生產程度低，相當多的企業不具備生產高檔產品的能力。有統計資料表明，在發達國家，汽車用鋼板占總鋼材需求的10%，而我國的汽車用鋼板份額很低，且50%以上的需求要靠國外進口來滿足。
從人均消費看，我國鋼產量雖然已經位于世界第一，但人均消費量非常低(見圖一)，近年來國內對于住房和汽車消費日益高漲，鋼鐵產品還有很大的市場空間。
二、寶鋼的生產經營與影響公司業績的內在因素
企業哪些產品盈利、哪些項目虧損、業務運作如何、員工素質怎樣，與公司業績密切相關。要了解一家公司的真相、把握這只股票的質地、必須對它的業務構成、運作情況有全面的認識，寶鋼的產品多、主營業務收入構成也較為豐富。需要逐項調查、才能看出這只股票的品質來。
1、影響寶鋼盈利能力的產品分析
板材：2000年市場價格猛漲，刺激了企業發揮最大的生產能力。據統計，去年全國各類板材產量(含帶鋼)達4232.47萬噸，同比1999年增長了17%。國內各類板材生產能力很大，只要有需求拉動，在價格上有利可圖，國內生產商就可以增加產量。
寶鋼冷軋產品在材料成本方面與韓國浦項及日本新日鐵相當，但在人工成本方面，寶鋼則占據絕對的優勢。值得注意的是，寶鋼的折舊費用比較保守，財務費用仍有一定的下降空間，而韓國浦項和日本新日鐵的人工成本在短期內是很難改變的。
寶鋼熱軋板的生產成本是210美元/噸，且有進一步下降的空間。世界上唯一能與寶鋼股份抗衡的只有韓國的浦項公司，其他著名鋼鐵企業的噸鋼成本都達238～310美元/噸(見圖二)，寶鋼成本競爭優勢力凸顯。
無縫鋼管：主要是熱軋石油管和熱軋高壓鍋爐管兩種產品，它們占寶鋼股份主營收入近8%。隨著我國“西氣東輸”工程的進行，加大了對石油管的需求，對寶鋼股份來說這無疑是利好。從國際方面看，世界主要石油公司和政府增加對石油和天然氣新建項目的投資，對此類管線用鋼將有所增加，產品價格將會從1999年的谷底上揚。
線材：寶鋼股份目前生產的是含碳量較高的硬線，此類產品在其主營業務比重不高，1999年和2000年分別為2.6%和4.1%。從2001年上半年來看，雖然板材產品價格有所降低，但線材產品的價格卻沒有受到太多的影響。
2、市場份額
相對于國內鋼鐵企業而言，寶鋼幾乎壟斷了國內高質量冷、熱軋板及石油天然氣管的供應。表一是1999年寶鋼主要產品與國內其它三大鋼鐵企業的市場占有率對比情況。從表中可以看出，寶鋼在汽車用板等11個高附加值產品的市場占有率中僅熱鍍鋅板一項比武鋼和攀鋼小，其他產品的市場份額均遙遙領先，如果寶鋼股份完成對三期工程的順利收購，寶鋼股份在熱鍍鋅、電鍍鋅等產品的市場占有率也將雄踞榜首。
3、同業比較
與其它鋼鐵上市公司相比，寶鋼人均產鋼量要高出很多，其人均年產鋼765噸，達到世界一流水平，且近年內有望達到人均年產鋼1000噸，勞動生產率優勢明顯。
從單位生產成本看，寶鋼是世界上制造成本最低的鋼鐵企業之一，日本新日鐵、美鋼聯、我國臺灣中鋼等鋼廠的生產成本均高于寶鋼，而韓國浦項制鐵則和寶鋼的生產成本相差無幾(見圖二)。寶鋼的成本比名列第一的浦項僅高出一美元，且有望進一步降低，競爭優勢明顯。
4、業務分析
原料供應：2001年鋼鐵原料價格上揚已成定局。依日、韓與原料供應商的最新談判結果顯示，鐵礦砂價格平均上漲4%左右，寶鋼宣布從2001年3月開始，與國內另外兩家大型鋼鐵企業進行戰略聯盟，與外商談判，也可享受進口鐵礦石的一些優惠。
內部管理：一個企業要成功，擁有優秀的管理團隊至關重要。目前寶鋼股份所有的高級管理人員都具有本科以上學歷，平均年齡只有40歲左右，并且許多有海外進修的經歷，或者在中歐工商管理學院攻讀過MBA，因此，這是一個充滿活力，并有廣闊視野及較高管理水平的團隊。
營銷服務：寶鋼70%以上的產品是直接銷售給大型制造企業的，寶鋼在國內率先引進鋼材加工服務，共在全國設立了5個加工服務中心，這些中心可根據客戶的需求對鋼材進行二次加工，然后再交給客戶，以便提高鋼材利用率。同時，公司還根據客戶的生產需求，幫助用戶選擇、設計合適的鋼材，長期以來公司良好的售后服務已深入人心，成為公司穩定市場份額的一個有利因素。
人才素質：企業競爭歸根到底是人才的競爭，寶鋼的科技投入率一直保持在2.5-3.2%之間。公司擁有高素質的員工隊伍，寶鋼的品牌效應及良好的待遇，吸引了大批優秀人才進入寶鋼，據估算，2000年寶鋼支付給職工的現金人均達到8.36萬元，這也遠高于上海的平均水平。可以說，人才優勢是寶鋼在未來競爭中立于不敗之地的又一保證，對寶鋼的可持續發展具有重要的意義。
三、寶鋼股份的發展戰略與盈利前景
在鋼鐵行業中，寶鋼的綜合競爭能力已排在世界的前列。寶鋼股份募資項目，以及將被股份公司購進的三期工程是公司贏利能力最強的資產，而集團公司與外商合作的多個項目一旦成熟，也有望轉入股份公司中。由此可見公司利用資本市場開展國際合作、增強綜合競爭力的發展戰略，將對公司持續發展有深遠影響。
1、綜合競爭力強。根據權威的世界鋼鐵業指南的研究，寶鋼綜合競爭力在國際22家大型鋼鐵聯合企業中排名第三，綜合競爭力僅次于日本的新日鐵和韓國的浦項，同時該機構還認為寶鋼是未來最具發展潛力的企業。
2、募資項目及收購三期。公司募集資金77億，其中46億將用于收購集團公司資產和進行技術改造，三期工程是寶鋼最優質的資產，總體裝備居世界最高水平，生產的產品將極大改善我國鋼鐵工業的產品結構，同時也將成為寶鋼集團贏利能力最強的資產。
寶鋼集團與克虜伯合資的不銹鋼項目已處于建設階段，最終規模為年產不銹鋼板卷44萬噸的生產能力，上�？颂敳讳P鋼項目發展前景廣闊，該項目成熟后也將注入到寶鋼股份。
3、資本運作，應對入世挑戰。近年來全球范圍的鋼鐵企業購并浪潮風起云涌，為了應對入世后的國際挑戰和適應全球鋼鐵行業合并的趨勢，寶鋼在國家經貿委的支持下，在國內外進行了一系的聯盟與重組，國際上，寶鋼與韓國浦項制鐵達成了相互持股的意向，在國內與首鋼、武鋼達成了戰略聯盟。四、業績預測與投資價值分析
在對寶鋼的經營環境、公司基本面和企業發展戰略作了系統全面的分析之后，我們不難看出公司的業績走向。作為一家主營業務突出、產品前景良好、經營作風穩健的超級大盤股，寶鋼股份似乎更適合機構投資者介入，尤其是保險基金、開放式基金等機構投資者的介入，而在目前的市盈率情況下，個人投資者在適當的位置介入，中長線持有，也會有良好的回報，對于不同風格的投資者來講，寶鋼股份可以在你的投資組合中占有份額不等的位置。
1、業績預測
2001年利潤增長點：
1、主營業務。1、收購并投資建設的熱鍍鋅和電鍍鋅生產線，預計下半年可投產，將提高冷軋產品的產量及平均價格，預計可新增銷售收入35億元；2、RH真空脫氣裝置，提高鋼水質量，為生產高檔鋼材創造條件。
冷軋產品：上半年產量同比有所減少，下半年新項目投產，價格恢復，產量會逐步增加；熱軋產品：此類產品價格2001年上半年已經見底，預計上半年寶鋼產品中提供給冷軋加工相對略減，下半年同比基本持平；管線：下半年高鋼級管線鋼卷取機改造完成，可在一定程度上增加管線的產量。
預計2001年中期，寶鋼股份主營業務收入在170億元左右，全年主營業務收為345億。
2、利潤百分比預測。寶鋼的募集資金投資項目沒有正式達產之前，主要還是通過控制成本來達到業績的增長，因為對于一家每年營收達到300億以上的公司來說，成本和費用壓縮一個百分點對于業績的貢獻將非常巨大。因此科學管理對寶鋼來說很重要。寶鋼業績增長要上一個臺階，須等到募集資金投入的四個主要項目在2002年后完全投入生產實現。
預計2001年中期，寶鋼股份每股收益為0.13元，而2001年每股收益為0.27元。
2、投資價值揭示
1、同類公司比較。目前國內A股市場上市的鋼鐵公司有35家，其中總股本在10億股以上的上市公司有9家，他們的平均市盈率為21.7倍。平均每家公司的主營收入較去年提高12%，平均凈利潤提高22%。在這些大企業中，寶鋼的各項指標良好，優勢明顯。
2、投資機會與策略。作為世界上最具競爭力、具有良好成長性的寶鋼股份，其目前的市盈率僅僅達到國內鋼鐵行業平均市盈率的水平，其股價和市盈率顯得較低。作為國企大盤藍籌股的典型代表，寶鋼股份仍有未被市場挖掘的內在價值。
前期寶鋼股份股價一度達到6.4元的歷史高位，此后由于3月9日向一般投資者配售的股票上市流通，從而使股價下挫。但對于寶鋼股份這樣的大盤藍籌股而言，由于其穩定的成長性，較小的投資風險，行業內巨大的競爭優勢等特點，將會成為開放式基金等眾多投資機構青睞的對象。寶鋼目前的持倉成本應該在5.6—6.0元左右，對個人投資者來說，在適當的位置介入，既可以抵御市場風險，也能夠從寶鋼的發展中，獲得良好的回報。
基本結論
1、我國雖為世界第一大產鋼國，但人均消費量很低。“十五”期間我國經濟仍將持續高速發展，因此，鋼鐵產品市場需求很大。
2、寶鋼的產品定位是生產高技術含量、高附加值、高檔次板管材，三期工程項目一旦完全注入股份公司，其競爭力會更強。
3、公司雖然掌握了部分核心技術、擁有自己的專利，但其綜合技術水平還處于趕超階段，部分高技術產品還不能完全自主開發。
4、預期寶鋼股份今年的每股收益可達到0.27元。其穩定的成長性、較低的投資風險，更適合機構投資者介入，個人投資者在適當位置持有，既可以抵御風險，也能夠從寶鋼的發展中獲得回報。
表一、寶鋼主要產品與國內其他企業比較(1999年)
寶鋼 武鋼 鞍鋼 攀鋼
項目/企業 國內消費量(噸) 產量(噸) 占有率% 產量(噸) 占有率% 產量(噸) 占有率% 產量(噸) 占有率%
汽車用板 144.00 86.50 60.10 7.58 5.30 14.30 9.90 11.50 8.00
家電用板 140.00 45.70 32.60 8.04 5.70 2.00 1.40 10.80 7.70
熱鍍鋅板 118.00 15.20 12.90 17.56 14.90 0.00 0.00 19.00 16.10
電鍍鋅板 67.38 17.80 26.40 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
管線鋼板 30.00 18.00 65.10 6.31 22.80 0.47 1.70 2.85 10.30
集裝箱板 120.00 85.00 70.80 17.67 14.70 0.00 0.00 0.07 0.00
石油管 100.00 19.33 19.30 0.00 0.00 1.33 1.30 0.00 0.00
彩涂板 40.00 16.30 40.80 2.21 5.50 0.00 0.00 0.00 0.00
鍍錫板 95.00 26.60 28.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
容器板 41.00 22.00 53.70 0.69 1.70 3.89 9.50 0.00 0.00
高壓鍋爐管 9.00 1.29 14.30 0.00 0.00 0.06 0.70 0.00 0.00
表二、寶鋼股份2001年利潤百分比預測
2001年 2001中 2000 2000中 1999 1998 1997
主營業務收入 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
主營業務成本 78.40 78.80 77.70 78.50 79.00 85.70 79.60
主營業務利潤 21.60 21.20 22.30 21.50 21.00 15.30 20.40
管理費用 4.20 4.15 4.28 3.58 3.30 2.92 3.52
銷售費用 1.07 1.05 1.10 0.69 0.37 0.30 0.36
財務費用 1.98 2.00 2.14 2.45 4.46 4.43 2.33
利潤總額 14.35 14.00 14.15 14.41 11.98 6.65 13.28
所得稅 4.45 4.34 4.48 4.89 3.95 2.19 4.38
稅后利潤 9.90 9.66 9.67 9.51 8.03 4.46 8.90
表三、國內部分上市鋼鐵企業的主要指標比較
股票簡稱 股票代碼 總股本(萬股) 流通股(萬股) 每股收益(元) 每股凈資產(元) 凈資產收益率(%) 股價(2001/27/4) 市盈率(倍)
0629 新鋼釩 102330 29980 0.45 4.04 11.16 8.01 17.8
0709 唐鋼股份 135383 28541 0.44 3.96 11.06 8.35 18.98
0717 韶鋼松山 44720 13520 0.5 5.11 9.86 10.09 20.18
0898 鞍鋼新軋 291794 70894 0.168 2.41 6.98 4.58 27.26
0959 首鋼股份 231000 35000 0.33 2.18 15.07 10.53 31.91
600001 邯鄲鋼鐵 148655 49000 0.506 3.95 12.82 8.17 16.15
600005 武鋼股份 209048 32000 0.338 2.18 15.53 6.77 20.02
600010 鋼聯股份 90000 35000 0.32 1.74 18.47 6.56 20.5
600019 寶鋼股份 1251200 187700 0.24 2.02 11.84 5.39 22.46
600307 酒鋼宏興 72800 20000 0.24 2.68 8.90 7.08 29.5
平均值 257693 35894 0.35 3.03 12.17 7.55 21.70
(走進中國上市公司“寶鋼股份”聯合調研課題組)
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