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資金占用對成長性的嚴(yán)重影響
2003年，“新天國際(資訊 行情 論壇)”一方面通過增資控股原由大股東控股的虧損企業(yè)“新天房地產(chǎn)”，使其資產(chǎn)猛增15.81億元而盈利降低，直接導(dǎo)致經(jīng)常性總資產(chǎn)回報(bào)率降至一年期貸款利率之下；另一方面，通過讓大股東免費(fèi)占用自己從銀行獲取的貸款資金7.67億元，不僅資產(chǎn)有增，更令其有息負(fù)債率直線上升，成長性“雪上加霜”。
如果一家上市公司一方面銀行貸款不斷增加，而另一方面大量資金被大股東或其他關(guān)聯(lián)方占用，我們應(yīng)該可以認(rèn)定這家公司在為大股東或其他關(guān)聯(lián)方輸送資金，這種“活雷鋒”在中國上市公司中并不鮮見。這種大規(guī)模的資金占用究竟會對上市公司的成長性造成怎樣的影響，我們不妨看看“新天國際”(600084)的例子。
名次由140到1037
翻開今年的排名，你會看到屬于“貿(mào)易公司與經(jīng)銷商(行業(yè)代碼201070)”行業(yè)的“新天國際”已經(jīng)從去年的第140位直線滑落至今年的第1037位，基本成長率由8.44%變?yōu)?3.79%。
究其原因，如圖1，一方面，“新天國際”的經(jīng)常性總資產(chǎn)回報(bào)率出現(xiàn)大幅下滑，從去年的6.72%跌到了3.68%，跌幅達(dá)45%，由高于一年期銀行貸款利率變成低于一年期銀行貸款利率，發(fā)生了質(zhì)的變化；另一方面，其有息負(fù)債率迅速攀升，由去年排名中的189.58%升至472.77%，整整升了1.5倍。由于有息負(fù)債率是一把“雙刃劍”，經(jīng)常性總資產(chǎn)回報(bào)率從高于銀行貸款利率變?yōu)榈陀阢y行貸款利率，有息負(fù)債率的增長會迅速降低公司的成長性。這也是眾多高負(fù)債公司經(jīng)常會出現(xiàn)危機(jī)的原因，能否很好地把握總資產(chǎn)回報(bào)率和財(cái)務(wù)杠桿之間的這種關(guān)系，直接決定了一個(gè)企業(yè)的成長性。
那么究竟為何“新天國際”的經(jīng)常性總資產(chǎn)回報(bào)率會如此急速下跌、而有息負(fù)債率又會如此迅速增加呢？
資產(chǎn)猛增118%而盈利下降29%
在2003年年初，“新天國際”的總資產(chǎn)只有24.8億元，而到了年末變成了54億元，增加了29.2億元，增幅高達(dá)118%。
仔細(xì)分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，我們可以發(fā)現(xiàn)，“新天國際”總資產(chǎn)的增長主要來自兩個(gè)因素：存貨增長了15億元，其他應(yīng)收款增長了9億元，僅此兩項(xiàng)合計(jì)增長24億元。存貨增長來自新增控股子公司“新天房地產(chǎn)”開發(fā)房產(chǎn)的成本和存貨，而其他應(yīng)收款的增長則來自母公司“新天國際集團(tuán)”的往來款。
這家新增的“新天房地產(chǎn)”原本是“新天國際集團(tuán)”下屬控股子公司，并且在2001年和2002年與“新天國際”頻繁發(fā)生過大額臨時(shí)拆借的行為，后于房地產(chǎn)行業(yè)不景氣的2003年由“新天國際”增資并控股，其開發(fā)房地產(chǎn)所形成的開發(fā)產(chǎn)品和開發(fā)成本合計(jì)高達(dá)13.23億元(見表1)。2003年，年末總資產(chǎn)高達(dá)15.81億元、凈資產(chǎn)只有1.17億元、資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)74%的“新天房地產(chǎn)”僅實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.08億元，而凈利潤更為虧損277萬元。凈利潤虧損而總資產(chǎn)龐大的“新天房地產(chǎn)”合并進(jìn)入報(bào)表，大大降低了“新天國際”的總資產(chǎn)回報(bào)率。此其一。
另一方面，新增的“新天國際集團(tuán)”往來款也就是大股東對上市公司資金的占用，2003年累計(jì)借出14.84億元、累計(jì)償還7.17億元，年末的余額高達(dá)7.67億元(表2)。除此之外，“新天國際”下屬子公司“新天房地產(chǎn)”參股的“深圳國際俱樂部”也占用了資金達(dá)1.19億元。然而，這種龐大的資金占用并沒有任何回報(bào)，直接降低了總資產(chǎn)的收益能力。
在總資產(chǎn)急速膨脹的同時(shí)，“新天國際”的盈利不升反降，其2003年度扣除非常經(jīng)常性損益后的凈利潤為5493.51萬元，較上年下降了29%。總資產(chǎn)的劇增和盈利的下降共同推動(dòng)了“新天國際”的經(jīng)常性總資產(chǎn)回報(bào)率迅速下滑。
資產(chǎn)猛增來自貸款劇增，成長性“雪上加霜”
我們再看看與資產(chǎn)對應(yīng)的負(fù)債和權(quán)益方。如圖2，在總資產(chǎn)迅速增長的同時(shí)，“新天國際”的凈資產(chǎn)(股東權(quán)益合計(jì))卻只增加了5572萬元，而負(fù)債總額增加了28.22億元。可見，“新天國際”的資產(chǎn)增長完全源自負(fù)債的增長。
而負(fù)債的增長則主要源自有息負(fù)債尤其是短期借款的猛增。如圖2，“新天國際”2003年度有息負(fù)債凈增了22.74億元，其中短期借款15.11億元。這從“新天國際”歷年現(xiàn)金流量表中不斷增長的“借款所收到的現(xiàn)金”和“償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金”也可看出。在這些借款中，“新天國際集團(tuán)”為“新天國際”提供擔(dān)保的借款為10.53億元。
銀行貸款的增加，首先直接增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用，也就直接降低了盈利。2003年度，“新天國際”的利息支出高達(dá)1.27億元，較上年增長了72%。更重要的影響是，有息負(fù)債的增加令其有息負(fù)債率劇增，這對于經(jīng)常性總資產(chǎn)回報(bào)率已降到低于銀行貸款利率的“新天國際”來說，是“雪上加霜”，其基本成長率自然急劇下滑，由正變負(fù)。
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