|
“海正藥業(資訊 行情 論壇)”和“華源制藥(資訊 行情 論壇)”2003年業績均來源于原料藥的增長，但不同的增長模式決定了兩家企業成長動力的高低，通常情況下，“海正藥業”早期原料藥增長模式的盈利能力要遠高于“華源制藥”的產業轉移晚期增長模式。 程陽鋒/文
“海正藥業”(600267)和“華源制藥”(600656)2003年發展迅猛，銷售收入分別增
長了37.04%和103.45%，凈利潤增長了153.90%和243.63%。
增長的動力均來自于原料藥
在國外辛伐他汀化合物專利藥到期的第一時間，把握住通用名藥(非專利藥)市場增長的發展契機(圖1)，是“海正藥業”業績迅速增長的關鍵因素。2003年，“海正藥業”利潤的增長主要來自于心腦血管原料藥(他汀類)和抗腫瘤原料藥等非專利藥的大幅增長，當年其主營業務利潤增加了4.13億元，其中他汀類原料藥的貢獻率超過了110%。
而“華源制藥”2003年利潤的大幅增長則是受益于國外發達國家VC原料藥生產的轉移，其子公司江蘇華源制藥控股的“江山制藥”作為國內第二大VC生產廠商，2003年在國際市場VC價格大幅上漲的情況下，VC原料藥實現了7.42億元銷售收入，毛利率達45.31%。
同是來自于原料藥的增長，但兩者的模式不盡相同：“海正藥業”的國外產品專利到期帶來的原料藥爆發式增長屬于早期原料藥的增長模式；而“華源制藥”的國外發達國家VC生產的轉移屬于晚期原料藥的增長模式，通常的情況下，早期原料藥增長模式的盈利能力要遠高于晚期原料藥增長模式。
“海正藥業”贏在新產品跟進
在藥品專利到期的最初幾年，外購原料藥的需求上升速度和成本下降速度很快，價格下降速度也很快，一般情況下，一個早期原料藥在維持2—3年的增長后，都將面臨銷售規模擴大、成本下降的正效應和價格下降負效應的平衡點。由于早期原料藥廠商總要面臨產品價格不斷下降帶來的增長壓力，所以新產品的跟進速度就十分重要。
2003年“海正藥業”業績的大幅增長正是來自于新產品的成功推出，其抗腫瘤、抗寄生蟲和心血管藥都是從無到有，到躋身世界最強的行列。目前“海正藥業”已有80多個新產品在美國及歐洲等地備案，足以支撐企業未來3—5年的業績增長。
“華源制藥”關鍵在于把握產業轉移特性
與許多家電產品一樣，晚期原料藥最早可能是在美國生產，后來轉移到日本或歐洲，接著轉移到新興國家生產，再后來轉移到中國等發展中國家。2003年VC市場大幅反彈正是國際生產轉移的開始。2003年以前，“華源制藥”一直是依賴購并新增資產來維持其盈利水平的相對穩定或小幅增長，存量資產包括VC資產并未有太多的表現。2003年，VC國際間生產轉移的開始賦予了“華源制藥”巨大的增長機遇。
由于晚期原料藥生產總面臨著越來越多的國家及區域間的產業轉移，而下一個階段的轉移對同一個企業來說，帶來的就可能不再是機遇，所以把握產業轉移的特性和節奏對于晚期原料藥生產企業十分重要。預計未來“華源制藥”還將享受一段價高量增的“蜜月期”，但這并不能減緩其后續增長的壓力。
作者為申銀萬國證券研究所研究員
| 
