作者：劉安民

　　在電廣傳媒(資訊 行情 論壇)自上發生的一系列現象，只能在中國股市這樣的背景下發生。在成熟的國際市場上，幾乎不可想像，筆者也沒有找到類似的例子。但有一點是很明確的，在成熟的資本市場上，大股東和上市公司是不同的公司，不同公司之間的欠款，可以正常討回，討不回的話，可以起訴。而且大股東欠上市公司的款子，一般都是關聯交易產

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生的，關聯交易額度既要得到控制，還會經常進行相關的信息披露。至于占用上市公司款項一說，離欠款更遠。它們不是一回事兒。占用的性質屬于強占、強搶，本身就是違法的。這類事情，罰款額度會很大。

　　有利就起早

　　在全面做了電廣傳媒大股東和流通股東的成本與盈虧分析后，筆者發現，大股東和流通股東之間竟有如此巨大的差別。

　　電廣傳媒1998年7月發起成立，同年12月就發行上市。它們之所以走得通，是因為它們知道傳媒第一股的價值，同時恐怕還會有一些不言自明的特殊手段。1999年證券市場搞市場化改革，可以按市場價增發新股后，公司又很快決定當年增發新股，并于次年實施。于是它們又一次踏上了“高價圈錢”的第一趟車。這次管理層剛剛宣布以股抵債，他們又拔頭籌。這說明什么？

　　一連三次都趕得這么早，每次電廣傳媒都不落下，說明了什么？

　　說明公司管理層極其聰明。任何時候，他們都明白巨大機會和巨大利益之所在。

　　第一次圈錢，快，是大機會；第二次更高價格圈錢，不慢，是更大的機會；而這次機會更讓人不由不佩服他們的處心積慮。

　　1999年決定增發，為什么等到2000年10月份才實施？我們可以從公司的分配上看出端倪。1999年中期10送3，大股東股本擴大了30%。先把大股東的股本做起來，再增發，大股東的控股比例就會高些。

　　我們再看公司的股價變化。2000年春，電廣傳媒股價經過一年半炒作，到了歷史高位。莊家在三四十元的位子讓股票橫在那里，慢慢出貨。當貨快出得差不多了的時候，股價仍橫在三十幾元的位子，于是就發布利好，高價增發，吸引散戶和基金進場接貨，買高價增發新股。增發完畢，股價就跌。然后在2001年春天做出一波反彈行情，主力就撤莊。其后公司股價就一直跌了3年。

　　大股東優先

　　這一次以股抵債，他們又趕了一個大早。他們在這件事上所做的手腳，包括宣布對流通股東是利好等近乎撒謊式的做法，特別是棄簡就繁，采用極其繁瑣的流通股東表決程序，目的無非是想表明公司管理層“以股抵債”非執行不可的決心。

　　管理層的這種心態，恰恰與電廣傳媒兩次發A股、一次減持國有股的趕早有一點一脈相通——公司管理層堅決服從大股東的利益。

　　高價發行和增發A股，以股抵債，以至收購榮涵投資，客觀上公司的每一重大舉措，無不指向大股東的利益和流通股東的錢袋。所以，電廣傳媒那70%的中小流通股東，才虧了28.5億元以上。

　　公司管理層之所以這么做，之所以敢這么做，是因為他們本身的利益沒有任何監督，也不存在任何風險。

　　即流通股東對他們形不成任何制約。他們是大股東任命的。大股東不滿意，他們就得走人。中小股東損失再大，他們也完全可以置之不理。

　　項目“引”資

　　1998年12月以來，電廣傳媒兩次籌資20.49億元，除去發行費，超過19.8億元。另外公司還欠銀行21億多元的貸款。兩項合計超過40億元，胃口大得很！公司業務包括媒體廣告、影視節目制作與交換、有線網絡、旅游、房地產、酒店、投資等多個行業。可這些創造了多大的利潤呢？

　　2004年中期總資產50.7億元，長期投資12.1億元，凈資產23.9億元。

　　50.7億元的資產，中期才創造3138.77萬元的凈利潤，還不及1998年中期的利潤。凈資產收益率才1.31%，全年不會超過2.8%。而1998年，剔除發A股的因素，公司的凈資產14812.89萬元(12月份發A股，籌到的資金還沒有產生利潤)，全年利潤6414.8萬元，凈資產收益率達到43.31%。也就是說公司這些年籌來的和貸款的幾十個億所創造的價值，與1998年同期相比，總體收益為負數。

　　幾十個億的資金投進去了，卻沒有任何效益。這些年來，既然投下去的資金沒有效益，怎么還要一而再、再而三找銀行貸那么多的款，繼續投入那么些沒有效益的項目呢？須知，銀行貸款要付5.49%的利息。公司只要把那些沒有效益的資產賣了，把銀行的錢還了，就可以減少多少財務費用？就可以提高多少業績？

　　可公司就是不這么做，它們還是要擴大銀行貸款，還要做更多的項目，還要在更多的項目上賠錢，令投資者感到痛心。為什么？這應該不只是決策的原因。

　　我們知道，以中國傳媒第一股的形象，電廣傳媒將尋求海外上市融資，一些投行準備把它包裝后送到國際市場上去圈外國人的錢。因為在國內，電廣傳媒再也不可能籌到資金了。它的凈資產收益率達不到要求。為此，公司有可能把最掙錢的一塊兒給剝離出來，因為只有那樣才能把報表做好看。果真如此，將再一次損害流通股東的利益。

　　可是，像這樣從不為中小投資者利益考慮的公司，能夠取得國際市場的信任嗎？