研究結論：預計參與申購平均中簽率為0.04106809%

　　申購代碼：739033(滬)　002033(深)           申購日期：2004年8月10日
　　發行價格：6.90元/股                        申購上限：25000股
　　發行數量：2500萬股                         發行市盈率：12.81倍
　　發行方式：向二級市場投資者定價配售         發行后總股本：9932.3048萬股
　　擬上市地點：深圳證券交易所

　　

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一、公司概況

　　公司的經營范圍包括：經營旅游索道及其他相關配套服務；對旅游、房地產、酒點、交通、餐飲等行業投資、建設、經營。目前公司主要業務為客運索道，04年上半年索道收入占到主營業務收入的95.91%。

　　旅游業是歸屬于第三產業的一個重要產業部門，對擴大內需、增加就業、促進產業結構調整和實現國民經濟的可持續發展均有重要作用，有消費升級的概念。國家統計局確認的統計結果表明, 2002 年旅游業總收入達5566 億元人民幣，比2001 年增長11.43%，繼續高于國民經濟總體增長速度3 個多百分點。雖然03年受非典影響旅游業遭遇寒冬，但從今年上半年來看，旅游業已經復蘇。據國家旅游局預測，2004 年旅游總收入將達到5600 億元，旅游經濟各項指標都將回升或超過2002 年的水平。

　　麗江是“中國香格里拉生態旅游區”的中心和示范區，是滇西北旅游區的龍頭。麗江地區旅游資源豐富，納西族文字、語言、宗教、習俗、古樂等民族文化舉世聞名。公司所在的玉龍雪山是國家重點風景名勝區、國家首批AAAA 級景區、省級旅游度假區和自然保護區，景區內分布有北半球距赤道最近的現代海洋性冰川，有20 多個保留完整的原始森林群落和59 種珍稀野生動物，被譽為“冰川博物館”和“動植物寶庫”。

　　玉龍雪山景區內目前共建有玉龍雪山索道、云杉坪索道和牦牛坪索道三條索道，三條索道分別代表了冰川、森林、草甸三種不同類型的自然景觀，目前上述索道分別公司本部、公司下屬控股子公司云杉坪索道公司和牦牛坪索道公司經營，所以公司在玉龍雪山景區的索道業務中具有絕對的壟斷優勢。

　　麗江當地政府為加快旅游支柱產業發展，加大了基礎設施建設。目前機場、高速公路等都已投入使用，鐵路正在建設當中，可達性較好。2002年，麗江地區總接待游客337.5萬人，公司接待游客121.5萬人，市場份額為36%左右。

　　旅游業受突發事件影響較大，03年的非典就對旅游業造成致命打擊。同時，作為較高需求層次的消費，旅游業還深受宏觀經濟環境的影響。此外，公司經營索道處于高山地區的玉龍雪山，季節性的大風經常發生，該地區還是8度烈度地震抗震設防區，很可能會導致安全事故，影響正常經營。02年就曾發生脫索停機事件，雖未導致人員傷亡，但公司進行了3個半個的安全維護，停止運營。這些都會減少收入，增加運營成本。可見公司的收入和利潤面臨著不確定性。

　　公司募集資金產生效益要到06、07年開始，故近兩年公司的主要收益還將來源于索道收費，將基本保持在穩中有升的狀態，但增幅不會太大。

　　二、財務分析

　　公司主營業務比較單一，基本來自于索道收費收入。由于03年受非典影響，不具可比性。04年上半年主營業務收入為45,034,872.94元，全年預測數為98,100,000.00元，較02年增長23%。凈利潤方面，根據04年上半年預測的全年利潤將比02年增長7.94%。報告期內公司的凈資產收益率在24%左右，盈利能力較好,在同類上市公司里屬于較高。值得注意的是，公司的固定資產綜合成新率只有58.85%，這預示著公司在固定資產維護方面的成本將比較高，影響盈利能力。

　　2004年6月末公司的資產負債率為25.43%，負債比率較低。這是由于公司業務單一，現金流入較好，不需要大量融資。預計募集資金項目開展以后，銀行貸款增加，公司的資產負債率將會有所提高，以更好的利用財務杠桿。2004年6月末公司的流動比率和速動比率分別為3.43和3.31，處于絕對高的水平。

　　04年上半年，經營活動現金流量恢復到非典前正常水平。但由于收購牦牛坪索道公司股權以及償還銀行貸款，投資和籌資活動現金流量為負，導致現金流量凈額為負，這些都屬于正常的現金支出。

　　總的來看，公司盈利能力正在恢復，且有所增長，償債能力良好，現金流量正常，無異常之處。

　　三、募集資金投向

　　本次發行按發行價6.90 元/股計算，扣除發行費用后可籌集資金16006.62 萬元。本次股票發行募集資金將主要用于建設麗江古城世界遺產論壇中心、麗江古城藝術風情休閑區、麗江古城南入口旅游服務區三個項目，以上項目立項已獲云南省計委批準，項目的環境評價也已獲得云南省環境保護局云環監發[2003]575 號的批復。

　　上述本次使用募集資金投資項目總金額為22761 萬元，實際募集資金不足項目所需投資金額部分公司將通過銀行貸款和自有資金解決。

　　本次募集資金將成功擴大公司經營范圍，改善公司提供的服務品種結構，令公司進入麗江另一最有價值的旅游資源——麗江古城，提高公司的綜合競爭實力和抗風險能力。同時，公司以前的經營范圍過于單一集中于索道，現在上這些新項目，對項目的分析和管理能力如何尚待驗證，具有一定風險。

　　四、申購分析

　　麗江旅游采取全額向二級市場投資者定價配售的發行方式，考慮到申購上限等原因造成的市值浪費情況，預計參與申購的比率為50.79%。發行對象為2004年8月5日持有滬市或深市已上市A股市值不低于10，000元的投資者，根據截至2004年8月5日滬深兩市流通A股市值合計為11985.53億元，分析認為總申購股數約為608.75億股，預計市場平均中簽率為0.04106809%。