幾近枯竭的現金流才是讓長虹急火攻心的大事。長虹的當務之急是活下來

　　本報特約作者　王孔平

　　7月8日之后，趙勇接替倪潤峰成為四川長虹(資訊 行情 論壇)(600839)新掌門。趙勇要做的事可謂千頭萬緒，但迫在眉睫的既不是與國資部門侃價，達成產權定局，也不是填

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補缺席3年的5位獨立董事，達到公司治理的數量標準，更不是祭起為人詬病且在美國反傾銷案中授人以柄的價格戰敗招，去拼搶市場份額。幾近枯竭的現金流才是讓趙勇急火攻心的大事。四川長虹的當務之急是活下來，否則奢談遠景都是即將出局者的“病理反應”。

　　拷問信用

　　對于企業信用考察的原則應該遵循現金流法則，現金流入一定要大于流出，企業才會活著。但是企業不能欺行霸市，也得考慮客體的現金流入大于流出。于是要對應收賬款和票據，庫存與應付賬款和票據兩相比較。

　　從非學理角度看，欠錢的是爺，應付賬款和票據越大，輩份就越高，因此四川長虹最牛氣的年份是1998年，應付賬款和票據高達61.90億元。相當于四川長虹占用了別人的錢，若這個“別人”是彩虹股份(資訊 行情 論壇)(600707)，那么彩虹股份可向彩虹集團公司收購40條(假定它擁有那么多的話)彩色顯像管用玻屏生產線。

　　與應付賬款和票據相對應的是應收賬款和票據，通俗來講是別人欠四川長虹的錢。四川長虹最氣短的年份是1997年和2003年，應收賬款和票據高達96.22億元、75.07億元，今年更是英雄氣短，首個季度就達71.26億元，相當于四川長虹失去再造5.5個1997年12月竣工的“紅太陽(資訊 行情 論壇)1號”工程的機會。據說該工程投產后，長虹的產量將達到1000萬臺，成為世界第三大彩電生產基地

　　繼而分析，剔除1997-1998年，四川長虹在1996年3月狠打價格戰后步入極度調整的不正常年份，從一季度窺全年，那么今年應收與應付將出現雙雙創新高的態勢。

　　以上只是切開主客體的獨立分析，現在我們引入用兩類信用指標。

　　(1)假定應收賬款和票據與應付賬款和票據之差，即構成(A-B)信用警示值，此值越大，四川長虹越有信用。由此看來，四川長虹自上市以來別人欠它的多，是149.25億元，但在1994年及2001年出現信用危機，它欠別人的多；而在1996年警示值趨向零值，顯現信用危機癥狀。

　　(2)庫存與應付賬款和票據之差，即構成(C-B)信用警示值。此值越大，四川長虹越沒信用。據此得出結論：1996年庫存全是由應付款“負擔”，尚有結余，出現信用危機；1997年警示值趨向零值，出現信用危機癥狀。

　　資金使用效率低下

　　四川長虹資金利用效率低下，不難從總資產周轉率、存貨及存貨周轉率，以及應收賬款和票據的表現尋找更多蛛絲馬跡。

　　作為核心指標之一的總資產周轉率(銷售收入／總資產)從1994年的1.69劇降到了1998年以后不超過0.70的水平，降幅近六成。

　　四川長虹的存貨從1994年上市的10.83億元，激增到1998年以后的6-7倍，到今年頭季居然高達78.74億元。此屬于凍結了的資金，四川長虹得為它付出資金占用成本。

　　應收賬款從歷史最低1.3億元(1994年)增長到歷史最高96.22億元(1997年)，增長了74倍。應收賬款的形成不外乎是通過諸如賒賬銷售，貪一時之功利計入當期收入，讓市場占有率上升，但是并未有真金白銀流入四川長虹。若對應收賬款失控，壞賬損失就會進來，最終形成應收賬款這種商業信用方式的濫用。顯然，它是拖累四川長虹資金使用效率的“罪魁禍首”。

　　四川長虹的年報顯示，2000年末公司應收賬款余額為18.2億元，2001年末為28.8億元，2002年末增加到42.2億元，2003年則突破50億元。

　　四川長虹主營收入增幅與應收賬款及票據的同期增幅不成比例。另外從存貨周轉率(銷售收入／存貨)來觀察，轉速趨慢，近于停滯。

　　總資產周轉率低，存貨增幅加大，存貨周轉率低，以及應收賬款和票據增加，最終導致四川長虹資金利用效率低下。

　　現金斷裂的聲音

　　現金流量是企業的血液。國家財政部規定，從1998年起，所有企業都必須編制現金流量表。我們因此從該年度起考察四川長虹“血液”的充足情況。

　　我們看到四川長虹并沒有因資金緊繃而停轉，這是大企業存在的信用慣性，銀行會在企業資金斷流時及時放出授信額度，可能就在斷裂的同時新血資金奔騰而來。

　　我們研讀四川長虹的現金流量表發現，1998年、2000年、2002年3個年度現金斷裂警示值出現負值。

　　實證研究發現，每年年中是四川長虹的受難日，逢中期現金必緊繃一次，現金斷裂警示值走進負數陷阱。2002年年中甚至出現-6.40億元的峰值。

　　以借還貸的游戲是不好玩的，借來的錢不足以還到期的本息。

　　投資人大可不必埋怨四川長虹伸手要錢，板子也得打到商業銀行身上，是它們縮短了四川長虹大企業病的潛伏期，如同華爾街笑話講的那樣，銀行家只把錢借給那些沒有借錢壓力的人，四川長虹現金流的動能達成均衡，有銀行血庫輸血作保障，那么它就懶于自我造血。

　　失去造血功能是可怕的，但四川長虹是被投資者寵壞了的“第一藍籌壞孩子”，經營活動非但沒有產生現金流，反而倒逼“吃掉”融資、投資得來的現金流。始于2002年，四川長虹經營現金流跌進負值。2002年達到統計年份中最高值，為-29.88億元，2003年為-7.44億元，今年一季度雖出現正值，也只是在1.61億元的“赤貧”線上苦苦掙扎。

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