研究結(jié)論：預(yù)計二級市場配售中簽率為0.105668326%

　　申購代碼：737983(滬)　003983(深)           申購日期：2004年7月12日
　　發(fā)行價格：2.60元/股                      申購上限：85000股
　　發(fā)行數(shù)量：8500萬股                       發(fā)行市盈率：18.18倍
　　發(fā)行方式：向二級市場投資者定價配售       發(fā)行后總股本：33000萬股
　　擬上市地點：上海證券交易所 

　　一、公

千件數(shù)碼產(chǎn)品1元熱拍 新浪點點通個性smsDIY 海納百川 候車亭媒體 哪里可以免費發(fā)短信?

司概況

　　安徽榮事達(dá)三洋電器股份有限公司主要從事智能模糊全自動洗衣機(jī)和超級簇射波微波爐的生產(chǎn)和銷售，屬于家電行業(yè)，2003年洗衣機(jī)業(yè)務(wù)收入占公司銷售收入的比重為87.88%，而微波爐業(yè)務(wù)則為11.16%，兩者相加總共為99.04%。

　　公司為中日合資企業(yè)，日本三洋直接和間接持有公司44.17%的股份，因此公司采取引進(jìn)吸收三洋電機(jī)技術(shù)的產(chǎn)品技術(shù)戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位上以中高端產(chǎn)品為主。

　　我國家電行業(yè)市場競爭十分激烈，但激烈競爭主要集中在低端產(chǎn)品上，在中高端市場上，競爭相對平緩。目前我國中高端洗衣機(jī)市場主要由外資(中外合資)品牌占領(lǐng)，除合肥三洋外，還包括西門子、LG、惠而浦、松下、三星、伊萊克斯等。中高端市場產(chǎn)品以高科技為主要特征，以智能化、節(jié)能型和個性化為方向，產(chǎn)品售價較高，利潤率也相對較高。公司產(chǎn)品結(jié)果也進(jìn)行不斷優(yōu)化，近三年來的主營業(yè)務(wù)毛利水平平均為46.52%。新產(chǎn)品不斷推出也使得公司的主營業(yè)務(wù)收入保持了較高的增長速度，近年來保持了16%左右的年均增長速度。

　　根據(jù)2004年第2-3期《家電科技》引用的中怡康經(jīng)濟(jì)咨詢有限公司提供的市場調(diào)查數(shù)據(jù)，2003年國內(nèi)市場家電產(chǎn)品各主要國外獨資及合資品牌所占零售額的排名中，合肥三洋洗衣機(jī)在合資品牌中市場占有率排名前5位，微波爐在合資品牌中市場占有率排名進(jìn)入前4位。

　　合資背景雖然為公司提供了初期發(fā)展所需要的大量技術(shù)，并促成了公司在中高端產(chǎn)品當(dāng)中相應(yīng)的市場定位，但公司對日方股東顯示出過多依賴。公司雖已掌握目前產(chǎn)品的主要技術(shù)，但為未來可持續(xù)發(fā)展提供動力的新技術(shù)和新產(chǎn)品公司顯然還沒有獨立掌握。本次募股資金投資項目當(dāng)中的部分技術(shù)仍然需要從日方股東引進(jìn)。另外，公司所使用的商標(biāo)標(biāo)志也大量為日方股東所有，且公司與三洋電機(jī)之間的商標(biāo)使用權(quán)協(xié)議并非獨占性的，三洋電機(jī)完全有權(quán)將其使用權(quán)再轉(zhuǎn)讓給其他合作方，可見公司在并沒有掌握獨立的知識產(chǎn)權(quán)。

　　目前中國市場開放程度日益提高為大勢所趨，作為日方股東的三洋電機(jī)，其中國發(fā)展戰(zhàn)略在日益開放的環(huán)境下肯定趨向于日益多元化，合肥三洋充其量只是其中國布局當(dāng)中的一顆棋子，為其中國戰(zhàn)略的全盤計劃，合肥三洋被迫作出一定的犧牲當(dāng)然可以接受。三洋電機(jī)以轉(zhuǎn)讓技術(shù)、商標(biāo)使用權(quán)等形式與其他中方資本合作或者直接在中國進(jìn)行建設(shè)生產(chǎn)都將對合肥三洋的發(fā)展構(gòu)成直接的影響，因為合肥三洋并沒有掌握獨立的核心知識產(chǎn)權(quán)。

　　二、財務(wù)分析

　　三年來公司的流動比率分別為1.96，2.06和2.54，速動比率分別為1.00、1.28和1.57，處于一個相對較為安全的區(qū)間之內(nèi)，公司短期償債方面并不存在較大壓力。2003年公司上述兩項指標(biāo)出現(xiàn)大幅度增長，反映了公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張之后，流動資產(chǎn)運營管理方面并沒有及時到位，應(yīng)收帳款和存貨方面占用了大量的資金，而業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張并沒有為公司產(chǎn)生自然增長的負(fù)債，致使上述兩項指標(biāo)在2003年大幅度上升。

　　三年來公司資產(chǎn)負(fù)債率一直都處于較低水平，分別為27.51%、27.97%和23.39%，公司基本沒有充分利用負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)杠桿。償債方面基本沒有問題，但安全性的提高是以收益的下降為條件的。

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位于中高端產(chǎn)品，近年來不斷有新產(chǎn)品推出為使得公司的盈利能力相對較高，近三年的平均毛利水平為46.52%，處于一個較高的水平。但財務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司的費用控制情況不容樂觀，雖然公司毛利和主營業(yè)務(wù)利潤率方面都處于一個較高的水平，但是扣除各項費用之后，公司的營業(yè)利潤率只有12.55%的水平(2003年)，這意味著各項費用基本消耗了主營業(yè)務(wù)利潤70%左右的份額。

　　三年來的凈資產(chǎn)收益率分別為11.63%、11.26%和11.57%，處于一個較為穩(wěn)定的水平。雖然2003年和2002年公司主營業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)了22.92%和10.04%的增長，但是利潤方面并沒有同比例增長，三年來公司每股收益十分穩(wěn)定的處在0.14元左右的水平。這同樣反映了公司的費用控制并不樂觀。

　　三、募集資金投向分析

　　本次發(fā)行之后，公司預(yù)計籌集資金22100萬元，扣除發(fā)行費用之后，實際募集資金20091.65萬元。募集資金將投資于以下項目：

　　1、超聲波環(huán)保洗衣機(jī)項目

　　項目總投資9243.96萬元，生產(chǎn)經(jīng)營期15年，投產(chǎn)后第二年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后業(yè)績年新增營業(yè)收入32000萬元，凈利潤3039.88萬元，投資利潤率37.11%，內(nèi)部收益率25.65%，投資回收期5.39年(含建設(shè)期1年)。

　　2、無轉(zhuǎn)盤底部微波爐饋送系列微波爐項目

　　項目總投資7814.46萬元，生產(chǎn)經(jīng)營期15年，投產(chǎn)后第二年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后業(yè)績年新增營業(yè)收入18000萬元，凈利潤2447.10萬元，投資利潤率35.35%，內(nèi)部收益率27.04%，投資回收期5.05年(含建設(shè)期1年)。

　　3、工業(yè)洗衣機(jī)項目

　　項目總投資5121.17萬元，生產(chǎn)經(jīng)營期15年，投產(chǎn)后第二年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后業(yè)績年新增營業(yè)收入7840萬元，凈利潤1432.35萬元，投資利潤率31.84%，內(nèi)部收益率26.85%，投資回收期4.95年(含建設(shè)期1年)。

　　4、市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目

　　項目總投資6000萬元。

　　本次募股資金擬投資項目生產(chǎn)的超聲波洗衣機(jī)和無轉(zhuǎn)盤微波爐產(chǎn)品均屬技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司中高端產(chǎn)品的市場定位，但項目所需的生產(chǎn)技術(shù)均從三洋電機(jī)引進(jìn)，公司能否及時消化、吸收引進(jìn)技術(shù)，將會直接影響到項目的順利實施。

　　四、申購分析

　　合肥三洋采取全額向二級市場投資者定價配售的發(fā)行方式，考慮到申購上限等原因造成的市值浪費情況，預(yù)計參與申購的比率為65.93%。發(fā)行對象為2004年7月7日持有滬市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投資者，根據(jù)截至2004年7月7日滬深兩市流通A股市值合計為12200.22億元，分析認(rèn)為總申購股數(shù)約為804.40億股，預(yù)計市場平均中簽率為0.105668326%。