研究結論：預計二級市場配售中簽率為0.039405939%

　　申購代碼：739025(滬)　002025(深)           申購日期：2004年7月6日
　　發(fā)行價格：7.00元/股                        申購上限：25700股
　　發(fā)行數(shù)量：2570萬股                         發(fā)行市盈率：15.32倍
　　發(fā)行方式：向二級市場投資者定價配售         發(fā)行后總股本：8000萬股
　　擬上市地點：深圳證券交易所

　　一

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、公司概況

　　公司主要從事各種繼電器和電連接器的研制、生產(chǎn)和銷售，2003年繼電器和電連接器業(yè)務收入占總銷售收入的比重分別為56.42%和43.52%。主導產(chǎn)品為各種繼電器和電連接器，廣泛應用于航空、航天、電子、艦船、核能、交通、通信、自動控制、高速機車、家電等工業(yè)整機單位及重要分系統(tǒng)單位。

　　目前國內(nèi)從事繼電器和電連接器的生產(chǎn)的廠家眾多，分別達600家和800家的數(shù)量規(guī)模，但絕大部分廠家產(chǎn)品處于低端水準，有實力從事高端產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的廠家數(shù)量不多，公司所面對的市場競爭主要存在于高端產(chǎn)品市場之中。同時，公司產(chǎn)品的主要服務領域在于航空、航天、電子和船艦等領域，80%以上的產(chǎn)品銷售給上述領域內(nèi)的主要客戶，在市場定位上與競爭對手存在一定差異。由于高端產(chǎn)品技術含量高，所面臨的競爭對手較少，公司成立以來一直保持較好的盈利水平，從近三年統(tǒng)計，高端產(chǎn)品的平均銷售價格基本沒有變化，銷售毛利率保持在65%以上。以高端產(chǎn)品為主的產(chǎn)品結構為公司提供了堅實的盈利基礎。

　　根據(jù)電子元件行業(yè)協(xié)會信息中心的數(shù)據(jù)，貴州航天電器繼電器產(chǎn)品2002年在高端產(chǎn)品市場當中的占有率達到21.58%，位居第一位，電連接器產(chǎn)品2002年在高端產(chǎn)品市場當中的占有率達8.32%，位居第三位。

　　公司實際控制人為中國航天科工集團，是在原中國航天工業(yè)總公司的基礎上一分為二組建的特大型國有獨資企業(yè)，是國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會直接監(jiān)管的186家企業(yè)之一。主要從事各種類型導彈武器系統(tǒng)、航天產(chǎn)品、衛(wèi)星應用系統(tǒng)與設備、雷達、數(shù)控裝置、工業(yè)控制自動化系統(tǒng)及設備等，實際控制人實力雄厚。

　　航空航天、電子以及船艦等應用領域對于產(chǎn)品技術水平的先進性和穩(wěn)定性有著較高的要求，同時更體現(xiàn)出了一定的個性化要求特征。公司以這些領域為主要市場說明了公司已經(jīng)具備了一定的研發(fā)能力。近三年來公司研發(fā)投入占銷售收入的比重分別為10.75%、8.03%和8.40%，產(chǎn)品技術性能指標大多數(shù)達到了國家軍用標準，部分產(chǎn)品屬于國內(nèi)獨家開發(fā)和生產(chǎn)，在國內(nèi)同行業(yè)內(nèi)具有明顯的優(yōu)勢。未來如果能夠進一步保持和提高研發(fā)能力，則公司未來的可持續(xù)發(fā)展則有堅實的基礎。

　　另外，公司地處西部偏遠地區(qū)，在對外信息交流、把握市場以及吸引人才等方面存在較大困難，特別是艱苦的生活工作條件將使得公司面臨人力資源流失的風險。目前，公司已經(jīng)有將總部和研發(fā)機構搬遷到貴陽并在上海成立分公司進行研發(fā)工作的計劃，這對公司未來發(fā)展將起到積極的作用。

　　二、財務分析

　　公司的流動比率近三年來分別為2.28、1.63和2.82，速動比率分別為1.59、1.39和2.41，處于十分安全的比率區(qū)間內(nèi)，公司基本不會受到短期償債的壓力。2003年公司資產(chǎn)負債率僅為32.52%，加上此次發(fā)行后公司凈資產(chǎn)和資產(chǎn)規(guī)模增加，未來公司的進一步進行債務融資的空間更加廣闊。公司現(xiàn)金流狀況良好，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量高于實現(xiàn)利潤，也為公司的償債提供了堅實可靠的保障。

　　公司產(chǎn)品結構以高端產(chǎn)品為主，2003年高端產(chǎn)品的銷售量基本占82%以上，其余則以中端產(chǎn)品為主。高端產(chǎn)品的由于技術水平較高，毛利水平可以達到65%的水平，而中端產(chǎn)品的毛利水平則達到30%左右。三年來公司的凈資產(chǎn)收益率平均為19.45%，其中2003年達到24.58%，處于一個較高的水平。2003年實現(xiàn)每股收益0.457元，比2002年增長42.37%。

　　相關下游產(chǎn)業(yè)成長性較好，對公司產(chǎn)品構成不斷增長的市場需求，2002年和2003年公司主營業(yè)務收入分別實現(xiàn)了102.8%和11.13%的增長速度。凈利潤2002年和2003年則分別實現(xiàn)了146.92%和42.37%的增長。其中2002年公司相關指標取得飛速增長的主要原因在于公司2001年財務數(shù)據(jù)當中尚不包含電連接器業(yè)務，2002年納入朝陽電器廠電連接器業(yè)務，使得公司相關指標出現(xiàn)飛速增長，剔除該部分影響，公司仍具備可觀的增長能力。

　　三、募集資金投向分析

　　公司本次發(fā)行人民幣普通股2570萬股，每股發(fā)行價格為7.00元，募股資金總額17990萬元，扣除發(fā)行費用1203萬元，實際可募集資金16287萬元。本次募集資金實施該項目尚有資金缺口3591萬元，公司將通過銀行貸款解決。投資項目情況如下：

　　1、高可靠圓形連接器生產(chǎn)線技術改造項目

　　項目總投資2,997萬元，預計2005 年產(chǎn)生經(jīng)濟效益。本項目建設期1 年，投產(chǎn)期1 年，達產(chǎn)期7 年，項目達產(chǎn)后，可年新增銷售收入6,000 萬元，年新增利潤1,612 萬元，內(nèi)部收益率31.35%，投資回收期4.33 年，盈虧平衡點40.19%。

　　2、密封繼電器生產(chǎn)線技術改造項目

　　項目總投資2,995，預計2005 年產(chǎn)生經(jīng)濟效益。本項目建設期1 年，投產(chǎn)期2 年，達產(chǎn)期6 年，項目達產(chǎn)后，可每年新增銷售收入5,400 萬元，年新增利潤1,316 萬元，財務內(nèi)部收益率為19.82%，投資回收期5.52 年，盈虧平衡點為48.02%。

　　3、射頻同軸連接器生產(chǎn)線技術改造項目

　　項目總投資2,990，預計2005 年產(chǎn)生經(jīng)濟效益。本項目建設期1 年，投產(chǎn)期2 年，達產(chǎn)期6 年，項目建成后可年新增銷售收入4,480 萬元，年新增利潤1,033 萬元，內(nèi)部收益率21.83%，投資回收期5.28年，盈虧平衡點40.99%。

　　4、溫度繼電器生產(chǎn)線技術改造項目

　　項目總投資2,996，預計2006年產(chǎn)生經(jīng)濟效益。本項目建設期為1 年，投產(chǎn)期2 年，達產(chǎn)期6 年，本項目建成達產(chǎn)后，將年新增銷售收入4,200 萬元，利潤977 萬元，內(nèi)部收益率22.79%，投資回收期5.06年，盈虧平衡點41%。

　　5、光通信用陶瓷插針生產(chǎn)線建設項目

　　項目總投資8,400，預計2006年產(chǎn)生經(jīng)濟效益。本項目建設期為1 年，投產(chǎn)期2 年，達產(chǎn)期6 年。項目達產(chǎn)后每年可新增銷售收入16,150 萬元，新增利潤3,126 萬元，投資回收期5.30 年，財務內(nèi)部收益率22.63%，盈虧平衡點46.00%。

　　公司本次募股資金的投資項目均為行業(yè)內(nèi)高端產(chǎn)品，部分產(chǎn)品為國內(nèi)相關產(chǎn)業(yè)的瓶頸產(chǎn)品，市場前景廣闊，相關技術性能指標達到國際標準或國家軍用標準。這些投資項目實施后公司的高端產(chǎn)品結構將更加豐富，行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢更加明顯。但是這些投資項目雖然可在1-2年內(nèi)產(chǎn)生經(jīng)濟效益，但完全達產(chǎn)則需要6-7年左右的時間，部分技術和設備需要引進，具有一定的不確定性。

　　四、申購分析

　　航天電器采取全額向二級市場投資者定價配售的發(fā)行方式，考慮到申購上限等原因造成的市值浪費情況，預計參與申購的比率為51.66%。發(fā)行對象為2004年7月6日持有滬市或深市已上市A股市值不低于10,000元的投資者，根據(jù)截至2004年7月6日滬深兩市流通A股市值合計為12623.64億元，分析認為總申購股數(shù)約為652.19億股，預計市場平均中簽率為0.039405939%。