本報記者 蘇培科

　　6月25日，8只小盤股集體亮相中小企業板，大幅高開的走勢令市場矚目。

　　但是作為“新八股”之一，江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)(002002)在國債投資、控股股東對外擔保、主營業務的可持續性等問題上令投資者擔憂。有市場人士甚至認為：江蘇瓊

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花 “五毒俱全”，是中小企業板里的一枝“罌粟花”。事實是否真是如此呢？

　　國債投資之“痛”

　　今年以來，國債市場出現高臺跳水的暴跌，券商紛紛出現國債欠庫、巨額虧損的局面，一些委托理財的上市公司被深套其中。江蘇瓊花同樣沒有逃脫投資國債虧損的厄運。

　　在公司的招股說明書中，可以看到短期國債投資損失風險的提示：截至2003年12月31日，公司國債投資賬面價值3453.37萬元。受國債市場行情影響，截至2004年4月30日，該部分國債投資市值(凈價＋應計利息)下跌至3128.23萬元，2004年1-4月未確認的投資損失達325.14萬元。如國債市場行情持續低迷，公司2004年度的經營業績可能因國債投資損失蒙受不利影響。

　　對于國債投資出現一定的虧損，市場普遍認為：這并不可怕，可怕的是委托資金有去無回。“閩發危機”爆發后，很多上市公司的委托理財資金都被懸到了空中，下落不明。而近期的“問題券商”閩發證券恰恰又是江蘇瓊花的主承銷商，這令市場極為擔憂：國債資金是不是委托給了閩發證券？資本金有沒有風險？

　　6月28日，中國經濟時報對此電話采訪了江蘇瓊花高科技股份有限公司證券部的工作人員，他告訴記者：江蘇瓊花的國債投資是自己做，沒有委托給任何券商，因此請投資者不要擔心。但是當記者問及他們公司的國債是在哪個證券營業部開戶、投資時，他就以“我也不知道”結束了對話。

　　天信投資的石長軍告訴中國經濟時報，要證明江蘇瓊花的委托理財資金與閩發證券是否有無關聯，就只能看其開戶的營業部，如果是閩發證券的營業部，本金能否收回也就難說了。西部證券投資銀行總部的副總經理俞向前說，從公司目前公布的公開內容來看一般都看不出什么，因為它剛剛上市，即使有很大問題也不會迅速暴露。但是不爭的事實是截止4月份，公司在國債投資上已經虧損了10%左右，這對全年收益的影響是毋庸質疑的。

　　從公司公布的消息中我們可以發現，江蘇瓊花的國債投資在2003年早就已經開始了。作為總資產2.5個億的企業，拿3000多萬元資金去搞國債投資，而且還有4800萬元的貨幣資金和很大規模的流動資產，這樣的公司缺錢嗎？自己的錢都花不完，為什么還要去上市融資？在股市融來的2億多資金會不會又被閑置？會不會又被拿去買國債呢？

　　集團“對外擔�！敝畱n

　　在江蘇瓊花的招股說明書中，還揭示了控股股東對外擔保的風險：截至2003年12月31日?公司控股股東瓊花集團對外貸款擔保金額共計17088萬元。瓊花集團曾為江蘇捷康集團有限公司擔保，后因該公司財務狀況惡化，而被債權銀行提起訴訟仲裁，要求履行因擔保引致的連帶清償責任。為履行上述清償責任，瓊花集團下屬公司新增貸款9490.60萬元，該新增貸款由瓊花集團擔保。

　　對于江蘇瓊花公布的“對外擔�！笔马棧�證券部的工作人員一再聲明說，股份公司沒有對外擔保，這1.7個億的對外擔保都是集團行為，所以與股份公司影響不大。

　　真的影響不大嗎？石長軍認為，集團的對外擔保雖然看起來似乎和股份公司不是一回事，但如果集團的對外擔保出了事，肯定會牽連到股份公司，所以江蘇瓊花仍然存在“對外擔�！钡碾[性風險。

　　對此，俞向前認為，集團的“對外擔�！焙凸煞莨�司的命運應該息息相關，如果集團的“對外擔�！背隽藛栴}，股份公司就會受到牽連�，F在銀行解決對外擔保問題的手段，一般都是采取訴訟、財產保全的方式來進行，這樣集團公司持有子公司的股份、資產都有可能被司法凍結，這對股份公司仍是一種隱患。

　　主業之“患”

　　江蘇瓊花主要從事PVC片材、板材及其制品的生產和銷售。目前公司的PVC片板材產銷總量已達2萬噸，國內市場份額約為12.50%，在行業中名列前茅。2003年度，公司PVC藥用和食品包裝材料收入約占主營業務收入的30.59%。但在藥用包裝和食品包裝領域內，PVC產品因環保因素面臨被整體淘汰的境地。

　　PVC食品包裝材料具有印刷性能好、成本低等優點，但廢棄物焚燒后會產生氯化氫等有害物質，而采用填埋處理又不能完全降解。 隨著對包裝材料環�；蛱厥庑阅芤�求的提高?或國家因環保因素對PVC藥用和食品包裝材料做出限制性規定，將可能給公司生產經營和盈利能力造成較大影響。公司招股說明書也顯示，公司產品存在被替代的風險和業務集中過度的風險。

　　進入2004年后，PVC樹脂價格在2月升至近四年最高點后出現回調，但仍處于較高水平，2004年1-4月平均采購單價較2003年度平均數上漲18.82%，導致公司銷售毛利率下降，從而對江蘇瓊花2004年度經營業績產生不利影響。

　　有市場分析人士認為：江蘇瓊花目前雖在行業內處于領先地位，但由于主要產品受環保等因素影響將面臨被市場淘汰的命運，雖然短期內這種境況不會立刻出現，但長遠的影響是必然的，而且并沒有證據顯示公司已經掌握了產品被替代之后新產品的儲備及生產能力，加之鑒于行業特點，完全靠自身研究開發獲得新產品的成功難度較大。根據公司招股說明書提示：紙、鋁、塑復合藥用膜袋技術改造項目和鋁塑復合藥用易撕膜技術改造項目在規�；�生產的過程中存在因技術和經驗不足引致的相關風險；新型環保PPC包裝材料技術改造項目存在一定技術風險和一定的市場風險；高分子透明導電材料技術改造項目存在一定的市場競爭風險。這將會對江蘇瓊花造成較大的影響和致命的威脅

　　國債投資虧損、控股股東對外巨額擔保、主業存在整體淘汰的隱患、技術改造和新項目上馬存在一系列的風險……在俞向前看來，這些因素可能會導致江蘇瓊花的業績在2004年迅速“變臉”，這無疑會影響中小企業板的整體清譽。頤和財經的張衛星說，目前所有關心股市的人都在盯著中小企業板，若中小企業板里的上市公司繼續延續主板公司的問題，毒瘤繼續蔓延，對中國資本市場的影響將不堪設想。