神話般的德隆系終于倒下了。因為有著太多的相似，人們自然地將目光投向上海復星高科技(集團)有限公司所控股的、以上市公司復星實業(yè)(資訊 行情 論壇)(600196)為旗艦的復星系。同是民營背景，在產業(yè)方面的擴張速度都極快，都需要靠不斷收購金融企業(yè)并通過其融資，以維持整個資金鏈條的正常運轉。

　　此前早有傳聞，復星面臨與德隆相同的境遇：銀行全面收縮對貸款�；蛟S復星已經

美女啦啦隊招募中 天堂II初章 戰(zhàn)亂魅影 搶注旺鋪得超值禮物 新浪招商引資征代理商

感覺到自己在不知不覺中正踏著德隆的發(fā)展軌道。復星集團副董事長梁信軍透露，將收縮在金融領域的投入，專心做好產業(yè)這一塊。而這一“瘦身計劃”是否能讓復星不蹈德隆的覆轍，誰也不敢肯定，就像德隆一夜間的分崩離析也未曾如唐氏兄弟預料的一樣。

　　資本運作，戰(zhàn)線過長

　　復星系的資本運作始于復星實業(yè)。復星實業(yè)(600196)在1998年8月成功發(fā)行上市，共募集了3.575億元資金，為復星系打開了資本運作的大門。

　　在醫(yī)藥行業(yè)，除控股復星實業(yè)外，它還是羚銳股份(資訊 行情 論壇)(600285)的第二大股東，通過參股國藥集團染指一致藥業(yè)(資訊 行情 論壇)(000028)，參股天津藥業(yè)集團(該集團控股天藥股份(資訊 行情 論壇)(600488))，在醫(yī)藥行業(yè)內的觸角涉及復星、天藥、藥友、羚銳、中聯(lián)、花紅、國藥、金象、永安多個知名品牌。

　　在商業(yè)行業(yè)，控股友誼股份(資訊 行情 論壇)(600827)、豫園商城(資訊 行情 論壇)(600655)。2000年10月，復星集團通過其成員“友誼復星”成為友誼股份(600827)的第一大股東；2001年11月復星集團注冊復星投資有限公司，并通過復星投資取得豫園商城(600655)控股權。

　　在鋼鐵行業(yè)中，通過控股南鋼聯(lián)合間接掌控著南鋼股份(資訊 行情 論壇)(600282)；參股唐山建龍實業(yè)。

　　在金融業(yè)中，控股德邦證券，并參股投資興業(yè)銀行、上海銀行、興業(yè)證券等。

　　房地產行業(yè)，控股香港上市的復地集團。

　　汽車行業(yè)參股金龍客車。

　　防雷產品行業(yè)參股中光防雷。

　　………

　　到目前為止，復星系直接、間接控股和參股的公司逾100家，其中8家為上市公司，橫跨生物制藥、房地產、信息產業(yè)、商貿流通、金融、鋼鐵和汽車等不同的行業(yè)。復星集團及其旗下所有產業(yè)儼然已成為一個龐大的資本帝國。

　　與德隆相似，在多元化方面，復星有過之而無不及，涉及的行業(yè)多得讓人難以相信。

　　“寧波建龍”之痛：鐵本第二

　　5月中旬，《中央電視臺》報道了“寧波建龍”違規(guī)事件。

　　2002年1月29日，寧波經濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會在沒有報經國家審批的情況下擅自批準了寧波建龍鋼鐵公司投資3000萬美元、建設年產150萬噸的寬厚板的開工報告。而建龍鋼鐵公司又將投資規(guī)模從3000萬美元增加到12億美元，寬厚板由年產150萬噸增加到600萬噸。

　　這是繼“鐵本”被有關部門查處后，又一家鋼鐵企業(yè)違規(guī)事件。

　　寧波建龍鋼鐵有限公司(下稱“寧波建龍”)成立于2003年1月14日，注冊地址為寧波市經濟技術開發(fā)區(qū)霞浦，注冊資本11億元。唐山建龍實業(yè)有限公司出資人民幣3.85億元，占35%股權；南京鋼鐵聯(lián)合有限公司出資3.85億元，占35%股權；福建聯(lián)華國際信托投資有限公司出資0.55億元，占5%股權；兩家外企持有其他的25%股權。

　　由于上海復星高科技(集團)有限公司合并持有南京鋼鐵聯(lián)合有限公司60%股權，同時合并持有唐山建龍實業(yè)有限公司30%股權。因此復星系累計間接持有“寧波建龍”31.5%的股權，為“寧波建龍”最大股東。

　　這一事件被央視披露后，在宏觀調控限制鋼鐵等行業(yè)過度投資的大背景下，該項目從銀行獲得資金的難度將大大增加，最終可能會導致復星資金鏈緊張。

　　復星集團的董事長郭廣昌也明顯到了資金所帶來的壓力，他曾經在公開場合表示：“復星的現(xiàn)狀是貸款規(guī)模越來越大，如果自身的造血功能不強，資金鏈的壓力會越來越大。”

　　造血功能有限，資金更趨緊張

　　復星實業(yè)是復星系的重要一環(huán)，從復星實業(yè)歷年的現(xiàn)金流量表中我們可以發(fā)現(xiàn)，復星實業(yè)自身的造血功能極為有限。

　　在1998至2003年六年間，復星實業(yè)只有2001年的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額”真正為正，也僅為3500多萬元。而1999年和2002年“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額”均為負數(shù)，分別為-1.6億元和-0.3億元。1998年、2000年和2003年的 “現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額”雖然為正，分別為3億元、1.6億元和9億元。但這完全歸功于復星實業(yè)在資本市場的籌資活動帶來的現(xiàn)金流，復星實業(yè)1998年IPO融資3.5億元、2000年實行配股融資4.5億元、2003年發(fā)行可轉換債券融資9.3億元。如果扣除這些資金后，復星實業(yè)真正靠自己的造血功能取得的資金幾乎為零。

　　據(jù)統(tǒng)計自1998年上市以來，復星實業(yè)在投資收購方面共動用了20多億元的資金。既然公司自身創(chuàng)造的資金不能支撐這么大的投資，那就只有把目標投向銀行借款了�！柏搨�總額逐年上升、流動負債比例過大”是復星實業(yè)的特點。

　　為了配合公司收購擴張，復興實業(yè)的對外負債總額也從最初的2億元增至2003年的22億元，其中絕大部分是一年期限的流動負債。尤其以1998年至2002年更為嚴重，流動負債竟然一直占負債總額的90%以上。面對這么高的負債總額和大比例的流動負債，復星實業(yè)的償債能力到底又如何呢？

　　復星實業(yè)的流動資金幾乎完全依賴流動負債，償債風險極高。以2002年為例，2002年末復星實業(yè)流動負債高達13.38億元，而可用于償還的流動資產只有14.07億元。由于2003年進行了再融資，這一狀況才有所緩和，2003年末流動負債11.67億元，流動資產為21億元。

　　根據(jù)常用的指標——現(xiàn)金流動負債比率(=經營活動中的現(xiàn)金凈流量/流動負債)，近三年復星實業(yè)的這一指標一直在10%之間徘徊，離40%的標準值竟然相差顯殊！

　　一位會計事務所的從業(yè)人員就此解釋說：“現(xiàn)金流動負債比率過低，一方面表明短期償債能力差，另一方面也反映了該公司的經營活動效率低下、創(chuàng)造現(xiàn)金的能力相對其負債額還是偏差�！�

　　再考慮到公司的并不高的流動比率(為1)和速動比率(為0.8)，難怪市場上會發(fā)出復星實業(yè)存在一定償債風險的呼聲。業(yè)內人士指出，要不是2003年發(fā)行可轉換債券籌得9.3億元的資金，復星實業(yè)的境況將會更糟。

　　所有的這一切是否預示著復星系的產業(yè)整合并不是很成功？

　　難逃的宿命？

　　在學術上，人們將類似德隆、復星那樣同時控制著兩家以上的金融機構企業(yè)稱之為類金融控股公司，他們的特點是企業(yè)資金與金融資金互相結合，一手發(fā)展實業(yè)一手抓金融。

　　在總結德隆的敗因時，香港知名學者郎咸平對類金融控股公司作了一番分析。他認為，由于實業(yè)與金融兩者性質的不同，產業(yè)整合效益的速度，無法跟上金融擴張的速度，從而產生結構性的差異，隨著產業(yè)不斷擴張、戰(zhàn)線的拉長，資金鏈條的緊張是這類公司的必然結果。

　　恰恰在這節(jié)骨眼上，興業(yè)證券的內部人士又透露出“復星系”成為興業(yè)證券第一大股東的消息，并稱在5月28日召開的興業(yè)證券股東大會已經書面表決通過。

　　這是繼2002年5月發(fā)起設立的德邦證券，和此前已參股的興業(yè)銀行后又一次介入金融機構。復星系連續(xù)進軍金融企業(yè)，迫不及待地擴充自己的融資平臺，為其不斷擴張的產業(yè)提供金融支持。

　　有分析人士認為，復星系所幸的是沒有參與到二級市場，這在一定程度上延緩了矛盾的激化。其言外之意就是復星系的問題終究會爆發(fā)。復星系是否會重蹈德隆覆轍，人們關注其“瘦身計劃”。(記者 凌信東)

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