【重要提示】

　　本報告系根據晉西車軸股份有限公司(以下簡稱晉西車軸)公開披露的信息，該公司提供的相關信息，以及我們收集的行業資料等有關資料的基礎上編制而成。本報告為獨立研究報告，僅供參考之用，概不構成任何投資建議，作者謹以至誠力求其內容和資料的準確、公正，但不作任何聲明、保證或擔保，不對投資者依據本報告做出的投資決策承擔任何責任

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　　【投資要點】

　　1、國家繼續執行積極的財政政策，加快發展鐵路這一瓶頸產業，中國鐵路目前正處在跨越式發展的歷史時期，這對公司火車軸制造業務的市場需求將會產生積極的影響。

　　2、隨著能源危機的日益加重，鐵路能夠支持可持續發展的作用已經成為許多國家的共識，全世界鐵路復興潮流日益濃重，國際市場對車軸的需求較大，我國已成為重要的車軸產品輸出國。3、晉西車軸是中國乃至亞洲最大的鐵路車軸生產基地之一。自生產火車軸以來累計銷售59萬根。在我國當前正在運行的鐵路車輛和機車中，平均每6根軸中有1根為晉西車軸生產，是目前國內規模最大、自動化水平最高、車軸規格品種最多、市場占有率最高、國內首家獲得出口火車軸、地鐵軸資格、國內出口車軸最多、且具有輕軌軸、地鐵軸、空心軸開發和生產能力的車軸生產企業之一，具有明顯的規模、技術裝備、質量和綜合配套優勢。

　　4、進入資本市場，為晉西車軸提供一個更加寬廣的發展平臺，公司將憑借優秀的企業文化和前瞻性的國際眼光，努力將公司建成全國最大的精密鍛造加工龍頭企業，并最終成為世界火車軸產品及相關產品的主要供應商。

　　行業篇：新的機遇，新的挑戰

　　車軸是鐵路及城市軌道交通運輸車輛的三大關鍵行走部件之一，是鐵路機械裝備的主要產品。受益于我國宏觀經濟強勁增長，尤其是國家擴大內需加大固定資產投資的積極財政政策，鐵路及城市軌道交通運輸發展的確有著巨大潛力和樂觀前景，這些都為我國火車軸制造業提供了難得的發展機遇和廣闊的發展空間。未來我國火車軸制造業增長的推動力來自：

　　未來3年內，鐵道部將投資3500億元打造全國的現代化鐵路系統，其中2700億元用于鐵路建設，800億元用來購買火車車輛。

　　隨著中國鐵路提速向更廣、更高、更好的方向發展，以及全面建設小康社會的戰略目標的不斷深化，提速、重載和客貨分線將成為中國火車軸制造業新的增長點。

　　十五計劃期間，我國城市需要建設的軌道交通線路約800公里，投資規模達到2700億元人民幣。北京奧運和上海世博會的成功申辦，將大大加快其建設速度。

　　國際市場對車軸的需求較大，我國已成為重要的車軸產品輸出國。

　　一、行業發展現狀分析

　　我國鍛造等機械加工業隨著工業現代化進程及國家對重大裝備國產化的高度重視，已形成門類齊全的生產體系，擁有數量眾多的生產企業，競爭較為激烈，但在對技術和質量要求較高的車軸制造和合金鋼等特種金屬材料的精密鍛造、精密加工等領域，由于存在技術、市場準入等進入障礙，競爭廠家較少。

　　2001年以前，國內有31家廠商擁有鐵路車軸生產許可。2001年鐵道部以50鋼車軸標準全面替代原40鋼車軸標準后，由于技術、生產裝備、產品質量的制約，只有包括晉西車軸在內的10個生產廠家獲得鐵道部的生產許可批準。目前，國內每年火車軸生產能力約為30萬根，各廠商的競爭主要集中在產品質量、技術、成本和營銷等方面。即將投放運營的C80車型及載重量更大的車型對車軸提出更高的技術、質量要求，RE2A型(25噸重載車軸)LZ50鋼車軸，是新的換代產品，晉西車軸是三個定點廠家之一。在地鐵軸、輕軌軸方面，其材質和內在質量要求總體與鐵路車軸相當，但技術要求一般要高于鐵路車軸，因此國內只有晉西車軸具有加工制造地鐵軸、輕軌軸的技術和能力，競爭程度激烈程度不高。

　　在國際市場上，美國、日本、德國等發達國家原來都是重要的車軸生產國家，但這些國家的制造廠商因原材料、勞動力成本居高不下以及其國內客戶的全球采購等原因，正逐步失去國際競爭力，行業利潤率呈現了下降的趨勢，出現減產、停產、轉產的現象。發達國家車軸生產廠商的這種變化將直接降低車軸產品國際競爭的激烈程度。

　　二、市場容量分析

　　根據鐵道部發展規劃和統計資料以及相關市場資料測算，目前國內車軸年需求量約為16萬根，其中新增鐵路車輛形成的車軸年需求量約為14萬根；現有車輛的修理及改造中，預計每年將需2萬根50鋼火車軸替換原來裝備的40鋼火車軸。

　　在國際車軸市場方面，根據美國鐵路產品供應廠商協會的統計，近年來美國市場年需求車軸量在25萬根左右。加拿大市場需求量在25萬根左右。韓國市場年需求量為3萬根。歐洲市場需求量為20萬根軸，其中：新造車及輪對用量為7.5萬根軸，修造用軸12.5根軸。

　　三、行業發展趨勢分析

　　1、中國鐵路跨越式發展將為鐵路火車軸的生產和銷售提供了穩步增長的市場空間

　　黨的十六大確定了本世紀前二十年全面建設小康社會的宏偉目標。國民經濟保持快速增長，人民生活水平不斷提高，必將提出巨大的運輸需求。鐵路作為國家的重要基礎設施，作為國民經濟的大動脈，作為大眾化交通工具，具有運能大、運距遠、運費低、全天候、安全好、能源省、污染小等特點與優勢，在全面建設小康社會的進程中，肩負著繁重而又不可替代的任務。

　　從國家的產業政策上看，十五期間，將建設改造八縱八橫鐵路主通道，擴大西部鐵路網，加快鐵路現有線路的技術改造和現有車輛的更新換代，以提高列車運行速度。根據鐵道部車輛裝備計劃，十五期間大約將有73，000輛機車、貨車和客車逐步被淘汰報廢，約占國家鐵路車輛總保有量的12%，即國內車軸市場需求量將增加約30萬根軸。

　　鐵路運輸業一直是國家重點支持、優先發展的行業，僅2003年國家用于鐵路的基礎建設資金就達580-610億元，主要用于鐵路設備的更新改造和機車車輛購置投資，這種發展速度將對我國鐵路火車軸市場的發展起到較大的推動作用。從鐵道部近來的一系列大動作可以看出，中國鐵路正在規劃未來，以使自身的發展與整個中國經濟的發展相適應。鐵道部部長劉志軍表示，未來3年內，鐵道部將投資3500億元打造全國的現代化鐵路系統，其中2700億元用于鐵路建設，800億元用來購買火車車輛，到2020年，中國鐵路將實現跨越式發展。

　　2、提速、重載和客貨分線將成為中國火車軸制造業新的增長點

　　新中國成立以來，鐵路運輸作為國民經濟建設的大動脈，一直在運輸業中占據著主導地位。近些年來，高速公路、航空運輸的快速發展，使鐵路運輸業面臨著前所未有的挑戰。隨著經濟的持續增長，地區間的經濟往來和旅游業的發展，人員的地域流動日趨頻繁，因而對交通運輸質量的要求也越來越高。

　　鐵路提速空間巨大。從運營速度看，法國和德國等發達國家的旅客列車在20世紀60年代初，就基本達到160～200公里/小時，高速鐵路運行速度達到300公里/小時以上，高速鐵路已成為推動相關國家經濟發展的強大動力。我國旅客列車總體運營速度僅為120公里/小時，中國鐵路提速之路才剛剛開始，高速鐵路尚屬空白。

　　為此，鐵道部將在提高速度方面進一步加大力度，實現高速鐵路、部分干線客貨分線的突破，并計劃在2004年和2005年進行兩次大規模的提速，有條件的干線客車最高時速可達200公里。提速后，中國鐵路將初步建成以北京、上海、廣州為中心的三大提速圈。半徑在500公里左右的城市將實現朝發夕至，1200至1500公里左右的城市將實現夕發朝至，2000公里至2500公里左右的城市將實現一日到達。

　　鐵道部在十五期間，將優化車輛結構，改善車輛裝備的質量性能，大力研制煤運通道電力機車、內燃機重載機車，將車軸最大承重由21噸增加到25噸。客車將逐步推出高檔、快速及雙層列車。貨車將以專用貨車為發展重點，研制并開發加大集裝箱平車、行包棚車及散裝水泥、糧食專用車等。車輛的更新換代總體是朝著重載、提速和專用的方向發展，車軸也將會隨之向大型、重載、高性能、多品種車軸發展，車軸的更新換代及品種增多，使車軸的國內市場能夠在10-20年內保持相對穩定、持續的需求量。

　　3、隨著城市化進程的加快，中國城市軌道交通事業發展迅速

　　近年來，隨著城市化進程的加快，中國城市軌道交通事業發展迅速，據國家發改委提供的資料顯示，十五計劃期間，我國城市需要建設的軌道交通線路約800公里，投資規模達到2700億元人民幣。2050年中國輕軌和地鐵線路將達2000公里，承擔城市軌道交通系統能運載50%-80%的城市交通客流量。北京奧運和上海世博會的成功申辦，還將大大加快其建設速度。

　　目前北京已投入運營的地鐵線路運營里程為113.96公里。在新的北京規劃方案中，緩解交通擁堵的根本對策仍是大力發展以軌道交通為主的公共交通。按照北京市規劃要求，2008年北京軌道交通將達到300公里，新線建設正在以平均每年40公里的速度推進，北京軌道交通已進入了新的大發展時期。廣東省在未來20年內就將投資2000億元，在珠江三角洲建成900公里的多種軌道交通。廣州一線及廣州二線現已開始建設，廣州三線地鐵正在規劃。上海明珠線和莘閔線正在建設之中。

　　在城市大型化發展趨勢下，城市軌道交通運輸也日益成為緩解城市交通壓力的重要手段，這些新增城市軌道交通車輛將有利于地鐵軸和輕軌軸市場的發展。

　　4、國際市場對車軸的需求較大，我國已成為重要的車軸產品輸出國

　　目前，隨著能源危機的日益加重，鐵路能夠支持可持續發展的作用已經成為許多國家的共識，全世界鐵路復興潮流日益濃重。有例為證，日本正在修建和改造城市間、城市內的客運鐵路線路，美國計劃開行電氣化高速列車和修建高速鐵路客運走廊，歐盟鼓勵各國政府修建高速鐵路和城市軌道運輸系統……

　　中國加入WTO后，在國際市場的分工上，中國的制造業地位舉足輕重。近些年來，隨著東南亞及周邊國家的經濟復蘇，其鐵路運輸行業也迅速發展，國內各大車輛制造廠向這些國家出口整車的數量增長很快，與此相配套的出口車軸也由此擴大了市場需求；與此同時，由于發達國家實施產業結構調整，基礎加工業逐步轉移海外，發達國家的車軸生產廠出現減產、停產、轉產現象，歐美市場對車軸的需求較大，我國已成為重要的車軸產品輸出國。

　　公司篇：中國乃至亞洲最大的鐵路車軸生產基地

　　一、基本情況分析

　　晉西車軸股份有限公司是經國家經貿委國經貿企改[2000]1138號文批準，由晉西機器廠作為主發起人，聯合其他四家發起人共同發起設立的股份有限公司。公司主要從事火車軸、精密鍛造產品的生產和銷售。

　　公司車軸生產線的前身是37高炮炮管的專用生產線，是軍轉民重點項目。自生產火車軸以來累計銷售59萬根，在替代進口產品并成為出口產品的過程中，發揮了重要作用。在我國當前正在運行的鐵路車輛和機車中，平均每6根軸中有1根為本公司生產，是目前國內規模最大、自動化水平最高(實現管理信息化)、車軸規格品種最多(包括外貿出口軸、地鐵軸等60余種)、市場占有率最高(目前約為37%)、國內首家獲得出口火車軸、地鐵軸資格、國內出口車軸最多、且具有輕軌軸、地鐵軸、空心軸開發和生產能力的車軸生產企業，具有明顯的規模、技術裝備、質量和綜合配套優勢。

　　二、主要競爭優勢分析

　　1、專業化 -- 設備技術先進 產品質量過硬

　　設備技術優勢：經過多次技術改造，晉西車軸擁有精鍛、熱處理、后續精密加工等完整的車軸生產線，關鍵設備是從奧地利、德國、烏克蘭、俄羅斯等國外先進設備制造廠商引進，車軸生產線總體裝備水平在國際上處于先進水平，在國內居領先地位。

　　公司車軸生產技術是晉西車軸的自有技術，達到美國AAR的標準要求。該技術是以旋鍛式精鍛機的鍛造技術和熱處理技術為核心而形成的，包括鍛造技術、熱處理技術、溫控技術、機械加工技術等在內的一整套技術。特別是該技術的鍛造原理和方式與傳統的自由鍛技術有本質區別。目前，晉西車軸成套核心技術處于國內同行業領先水平，是國內掌握精鍛機鍛造技術最全面的廠家。

　　公司致力于依靠高新技術改造傳統產業，不斷提高產品的科技含量，實現信息化管理，為此，公司新建成了一套音頻、視頻和數據功能三合一的網絡管理系統，使公司管理向現代化、信息化、科學化管理邁進了一大步。先進的技術和現代化的管理為外貿出口軸質量提供了強有力的保障，大大增強了公司產品在國內與國際市場的競爭能力。2001年8月公司通過山西省科學技術廳組織的高新技術企業認證，獲得了山西省高新技術企業資格；2003年3月公司被太原市高新技術開發區授予2002年度十佳快速成長科技型企業。

　　產品質量優勢：公司始終堅持產品零缺陷的質量目標，堅持推行全面質量管理，早在1991年，公司即通過美國鐵路協會AAR車軸生產質量體系的認證，是我國首家取得AAR許可證的車軸生產企業，同時順利通過了歷次AAR換證和一年兩次的AAR體系審核，認證延續至今，標志公司車軸質量管理體系達到了國際先進水平；2003年8月公司獲得美國供應商管理協會的認證資格。1996年公司通過鐵道部的考察，成為國內首批獲準生產50鋼火車軸(40鋼火車軸的更新換代產品)的三家生產廠家之一，目前只有十個車軸生產廠家獲得鐵道部批準；2002年3月公司經北京天一正質量體系認證中心評估，獲得ISO9002國際質量體系認證；2003年公司又先后通過了ISO14001環境認證和職業安全健康管理體系認證；2003年3月，公司被鐵道部確定為首批生產RE2A型(25噸重載車軸新產品)LZ50鋼車軸的定點生產廠家，此次被確定的RE2A型的車軸生產廠家只有包括晉西車軸在內的三家公司，晉西車軸排在首位。1988年公司生產的車軸產品曾榮獲國家質量銀質獎章，1999年起山牌火車軸被評為山西省名牌產品，從1979年開始生產車軸產品，至今未發生過任何質量問題。

　　目前晉西車軸已成為一家專業化生產和銷售鐵路車軸的公司，依靠先進的技術、生產裝備以及嚴格的質量管理制度，公司所生產的車軸產品質量穩定，綜合機械性能優良，具有很強的市場競爭力，公司是國內鐵路車輛生產廠的主要供應商，國外終端使用客戶包括美國GE公司、法國阿爾斯通公司、加拿大龐巴迪公司、加拿大太平洋鐵路公司等國際知名廠商。

　　2、規模化 -- 國內第一，世界前列

　　規模經營優勢：目前，公司車軸鍛造和熱處理能力為9萬根/年，車軸粗加工能力為5萬根/年，車軸精加工能力為2萬根/年，而晉西車軸國內主要競爭對手的年生產能力均不超過5萬根。2003年，公司生產車軸70，202根，其中國內63，474根；銷售車軸71，073根，其中國內64，946根，約占全國車軸銷量的37%。公司規模化的生產和銷售一方面有助于分攤公司設備折舊等固定費用，為產品銷售價格的降低提供空間，增強公司產品的價格競爭能力，另一方面有助于增強公司的市場影響，增加客戶對公司產品的依賴。

　　公司最近三年主要產品、生產能力(表2-1) (單位：根)：

　　主營產品　　　　2003年度　2002年度　2001年度

　　50鋼火車軸系列   63,474    53,281    46,381

　　外貿出口軸系列    6,728     6,919     3,819

　　合 計            70,202    60,200     50,200

　　綜合配套能力優勢：公司的主要產品為國內鐵路火車軸、地鐵軸及外貿出口軸，是國內生產車軸規格品種最多、產品型號最全的企業；能夠滿足出口軸定單中多種規格的車軸配套供應，這是國內其它車軸生產商難以具備的優勢。同時，公司還是國內有輕軌軸、地鐵軸、空心軸開發和生產能力優勢的車軸生產企業，生產的地鐵軸主要供給北京地鐵和上海地鐵車輛使用。

　　3、國際化 -- 把握機遇，積極參與國際競爭

　　在國際市場上，晉西車軸的主要競爭對手集中在波蘭、烏克蘭、羅馬尼亞及南非等國的車軸生產廠家。各廠商之間的競爭主要集中在產品質量、技術水平、成本、價格和營銷方式等方面。公司車軸產品的成本、價格與波蘭、烏克蘭車軸生產廠相比優勢尚不明顯，主要原因是波蘭、烏克蘭的主要車軸生產廠均是大型鋼鐵企業直屬的車軸生產廠，在原材料出廠價格及運輸費用方面較本公司成本低，每根粗加工軸平均價格比公司價格低10美元左右，但是這些廠家明顯受自身技術水平和設備水平的制約，只能供應工藝技術要求低的粗加工軸。針對國際市場這種低端產品價格競爭過度利潤日趨下降的狀況，公司利用自己先進的產品質量、技術水平、設備水平優勢以及優質的售后服務，制訂了先提升市場認知度、美譽度，穩健提高市場占有率的市場滲透戰略，把主要發展目標定位于高技術含量、高附加值的精加工車軸。

　　近年來，晉西車軸積極開拓國際市場得到了良好的回報，在鞏固并加強美國市場的基礎上，又向韓國、法國等新興市場發展，并取得前所未有的成績，目前公司是國內出口車軸最多的生產廠家，2001、2002、2003年公司外貿軸的銷售收入占公司主營業務收入的比例分別為7.03%、12.83%、10.54%，一方面表明公司車軸在國際市場中具有較強的競爭實力，同時也表明車軸的國外市場是一個潛在的巨大市場，也是公司重點培養的新的利潤增長點。

　　4、品牌化 -- 市場廣闊，服務到位

　　客戶信譽優勢：晉西車軸目前擁有一批長期穩定、合作友好的客戶單位，業已建立了長期的互信合作關系。產品銷售市場境內已覆蓋全國大部分地區，2003年大小客戶共計75家，其中年需求量超過1，000根軸的有14家，其銷售占總量的75.90%，其余61家客戶占銷售總量24.10%；境外主要分布在美國、韓國、澳大利亞，此3個地區的銷售量占公司外貿出口軸產品總量的90%，其余分布在法國、巴西、馬來西亞、臺灣、巴基斯坦等國家或地區。

　　公司將繼續憑借優質的產品、統一的銷售網絡、暢通的信息渠道、靈活的營銷策略、嚴密的質量控制、快捷的售后服務，逐步擴大公司的經營范圍和規模，開發新的客戶資源。

　　三、公司財務分析

　　公司憑借專業化、規模化、國際化、品牌化的發展戰略及巨大的國內外市場動力，保持了強勁的增長趨勢，晉西車軸的市場領先地位亦得到了進一步鞏固和加強。同時，公司不斷開發新技術和新產品，強化內部管理，有效地降低了運營成本，三年來一直保持著良好的業績和成長性。

　　晉西車軸近三年簡要利潤(表2-2) (單位：元)

　　項 目　　　　　　2003年　　　　　2002年　　　　　2001年

　　主營業務收入 186,973,518.33　155,372,922.24　150,282,782.29

　　主營業務利潤  40,216,005.43   31,074,579.60   29,630,519.98

　　營業利潤      19,469,525.87   18,445,204.43   16,838,617.63

　　利潤總額      23,993,733.57   18,424,616.83   16,740,179.81

　　凈利潤        20,425,459.87   20,119,186.06   15,045,610.58

　　晉西車軸近三年主要財務指標(表2-3)

　　財務指標　　　　　　2003年12月31日　2002年12月31日　2001年12月31日

　　凈資產收益率(%)　　　　16.44　　　　　　16.78　　　　　　13.45

　　每股收益(元)　　　　　　0.32　　　　　　 0.32             0.24

　　流動比率                1.50             1.45             1.99

　　速動比率                1.02             0.81             1.22

　　資產負債率(%)          47.13            45.30            44.41

　　應收帳款周轉率(次)      3.20             3.00             3.42

　　存貨周轉率(次)          2.38             2.06             2.07

　　每股凈資產(元)          1.97             1.91             1.78

　　每股經營性現金流量(元)  0.49             0.22            0.0415

　　由上表可以看出，晉西車軸經營狀況穩健，近三年來主營業務收入、主營業務利潤、凈利潤等指標均呈不同程度的增長，發展態勢良好；銷售毛利率也比較穩定，凈資產收益率穩中有升，說明公司的盈利能力不斷提高，公司將進入快速成長期。

　　截止2003年12月31日，公司的資產負債率為47.13%，處于同行業較低水平，說明公司目前負債管理較好；應收帳款周轉率和存貨周轉率均超過同行業水平；流動比率、速動比率較理想。

　　發展篇：重彩繪未來

　　一、發展戰略目標分析

　　為了使晉西車軸跨入可持續發展的軌道，公司提出了科研、開發、銷售一體化；經營發展國際化；內部機制市場化；業務發展多元化的四化方針，確立了以市場為導向、以品牌為根本，加速技術進步、提高產品開發能力、全面提升企業綜合實力，立足國內市場、積極參與國際化競爭的發展思路，并提出要把晉西車軸建設成為全國最大的精密鍛造加工龍頭企業，成為國際火車軸產品及相關產品和石油鉆具產品的主要供應商。為此公司制定了未來三年發展規劃，以保證發展戰略目標的穩步推進與實施。

　　1、穩定發展火車軸產品，重點發展火車軸機械加工尤其是精密機械加工能力，使當前已形成的鍛造能力與機械加工能力達到匹配，到2006年車軸達到9萬根綱領，其中外貿出口軸比重達到30%。

　　2、發揮和挖掘生產能力，全面完善產品品種結構，開發軋輥、機床主軸等精密鍛造產品，滿足客戶對多品種、小批量的需求，提高產品附加值，以優質優價來增加盈利水平。精鍛產品銷售收入比重達到10%以上。

　　3、發展石油鉆具項目，到2006年，銷售收入達到1億元左右。

　　4、以獨資、合資、參股、收購、兼并等方式投資高新技術項目，適當提高高新技術產業在公司主營業務收入的比重，從而進一步完善公司的產業結構和產品結構。

　　依照上述發展思路，公司爭取到2006年銷售收入達到4億元，利潤總額6，000萬元，成為一個初具多元化發展雛形的上市公司。

　　二、募集資金投向分析

　　晉西車軸此次發行4，000萬新股，發行價為每股6.39元，實際籌資金額是2.44億元，將分別投向火車軸、石油鉆具二大類共4個項目。項目全部竣工投產后，將年新增50鋼火車軸及外貿出口軸4萬根，達到設計年產火車軸9萬根的生產能力；在鉆桿加工方面將形成接頭30，000支、管體15，000支和鉆桿15，000支的加工能力。我們認為，這些項目的投資建設將實現公司產業結構的優化，有利于企業的可持續性發展和增強企業的生命力。具體分析如下：晉西車軸募集資金投資項目情況(表3-1)(單位：萬元)序項 目 名 稱總投資額 投 資 計 劃 投資回收號第一年度 第二年度 期(年)1 收購火車軸生產線技術改造項目13，106.4213，106.427.612 石油鉆具生產線技術改造項目 6，344.00 6，344.005.513出口車軸機加生產線技術改造項目2，661.00 401.00 2，260.00 6.324 車軸粗加工生產線技術改造項目2，013.00 907.001，106.00 7.61

　　總 計24，124.42 20，758.42 3，366.00

　　注：第一個年度指從本次發行完成日起至其后第12個月的期間，第二年度依此類推。

　　1、確立主導地位，為公司長期、穩定的發展奠定堅實基礎

　　在所有項目中，最緊迫而且投資額最大的項目是收購晉機集團公司火車軸生產線技術改造項目即120生產線項目，計劃投資1.31億元，占全部募集資金的53%。該生產線是一條高起點、自動化、節能高效的車軸生產線，其核心設備是世界上技術最先進的600噸精鍛機，而與之相配套的熱處理系統是國內目前技術最先進的系統，整條生產線在提高生產效率、保證產品質量、降低消耗、節省能源、改善維修性等方面都達到了世界先進水平，具有較高的科技含量。120生產線設計生產能力為年新增50鋼火車軸及外貿出口軸5萬根，2002年3月通過兵器集團驗收，正式投入使用。目前公司的500噸精鍛機最大可鍛車軸直徑為230mm，而600噸精鍛機最大鍛造直徑可達400mm，因此可涵蓋目前世界上所有規格型號的車軸鍛造，120生產線的收購對于公司開拓國際市場具有十分重要的意義，也為公司成為世界最大的車軸生產商奠定了基礎。

　　此次募集資金到位后，晉西車軸將收購集團公司所屬的120生產線，從而確保了股份公司火車軸產品達到設計年產9萬根的生產能力，同時對開辟新領域，開發其它精密鍛造件提供了空間，它的加盟使晉西車軸的實力上了一個臺階。與此同時，在120生產線驗收并穩定生產一年多后收購，還有以下幾點好處：首先是規避了120生產線運行初期一些不穩定因素所帶來的風險，確保公司的經濟效益始終處于較穩定的水平；其次是降低公司經營成本，有利于公司拓展主業，實現規模經營。依據原先的租賃協議，公司每年需向集團交納巨額的租賃費，這將嚴重制約著公司的發展。最后，收購120生產線可以減少由于租賃而每年發生的巨額關聯交易，徹底解決與集團之間的同業競爭，保護中小股東的利益。毫無疑問，收購120生產線項目將對公司近幾年的發展構成重大影響。

　　此外，募資投向的出口軸機加生產線技術改造項目和粗加工車軸生產線技術改造項目是為已完成的120生產線所形成的鍛造及熱處理能力配套的機械加工部分，項目產能及用途分別為外貿出口軸2萬根和50鋼粗加工軸2萬根，從而形成4萬根的機械加工能力，這兩個配套項目全部完成后將使120生產線形成完整的車軸生產能力。

　　2、改善公司產品結構，提高公司抗風險能力

　　我們特別注意到，以上3個項目均是圍繞火車軸主業做文章，它們的實施將使公司實力顯著增強。而石油鉆具生產線技術改造項目，則是晉西車軸為改善產品結構，提高抗風險能力的重要措施。該項目計劃投資6，344萬元，將在募股資金到位后一年內完成，屆時即可產生效益，同時可以減少公司經營業績對車軸產品的依賴，預計2006年達到1億元左右的銷售收入，新增利潤1，120萬元。

　　市場篇：晉西車軸蓄勢待發

　　一、同行業比較分析

　　晉西車軸的所屬行業是機械制造行業中的火車軸制造業，總股本和流通股本偏小。在這里我們綜合考慮公司所處行業、業務模式、收入構成以及公司的成長性選擇近似行業上市公司進行比較(見表4-1)。可比公司每股凈資產取自各公司2003年年報披露的數據，股價取2004年4月27日前15個交易日平均值。

　　與晉西車軸類同的上市公司股本和市凈率(表4-1)

　　公司簡稱 總股本 流通A股 每股凈資產 股票價格 市凈率

　　(萬股) (萬股) (元) (元) (倍)

　　新興鑄管 62149 21970 4.54 10.67 2.35

　　江鉆股份 30800 7700 2.32 6.89 2.97

　　成發科技 14000 5000 3.18 9.34 2.94

　　湘電股份 19500 7500 3.34 8.67 2.60

　　龍溪股份 15000 5000 3.52 8.17 2.32

　　平 均 值 28290 9434 3.38 8.75 2.59

　　晉西車軸 10291 4000 3.58

　　同類上市公司2003年12月31日的平均市凈率為2.59倍，根據2003年晉西車軸發行后每股凈資產3.58元(按發行價6.39元計算，扣除發行費用未考慮發行后當年利潤)，得出晉西車軸二級市場參考定價=行業平均市凈率X晉西車軸發行后每股凈資產=2.59X3.58=9.27(元/股)。

　　二、近期上市新股比較分析

　　近期上市新股首日市場表現(表4-2)

　　公司簡稱 總股本 流通A股 發行價 上市日期 首日開盤

　　(萬股) (萬股) (元)漲幅(%)

　　華勝天成 9400 2400 17.14 20040427 41.13

　　科達股份 10746 3000 8.60 20040426 40.47

　　鳳竹紡織 17000 6000 5.25 20040421 54.10

　　弛宏鋅鍺 16000 7000 5.72 20040420 142.66

　　武漢健民 7670 3500 11.60 20040419 35.17

　　平 均 值 12163 4380 9.6662.71

　　晉西車軸 10291 4000 6.39

　　我們選取近期上市的部分新股與之比較分析(見表4-2)。截止2004年04月27日，最近5家新股其上市首日開盤平均漲幅為62.71%，按此得出晉西車軸預計上市后的定價在10.40元左右。

　　綜合以上數據，預計晉西車軸首日上市合理價位在9.27~10.40元之間波動。

　　結 束 語

　　隨著我國鐵路及城市軌道交通運輸的快速發展，以及我們正處在中國加入WTO、全球經濟一體化和發達國家產業轉移的歷史時期，這些都將為晉西車軸的發展提供良好的外部環境；晉西車軸將繼續依托公司現有的規模經營優勢、設備技術優勢、產品質量優勢、綜合配套能力優勢、人才資源優勢，進一步鞏固和加強市場領先地位；募股資金到位后，公司的產能將大大增強，產品結構進一步優化，為晉西車軸長期、穩定的發展奠定了堅實基礎。(上海證券報 上海證券綜合研究有限公司)