優良的業績，超高的毛利，堅挺的股價……面目朦朧的三一重工讓投資者又愛又怕。這家“湖南第一民企”真實面目到底如何，其未來又將怎樣

　　本刊記者 謝九

　　有“湖南第一民企”之稱的三一重工(600031)自7月上市即獲得投資者熱捧。二級市場 一片愁云慘淡之際，三一重工的股價四個月來穩穩站在23元之上。最新公布的2003年半年報中，該公司每股收益0.63元，高居滬深兩市第8名，給投資者帶來不少信心。

　　高利潤往往伴隨著質疑，三一重工也不例外。盡管這家總部位于長沙的工程機械制造商的研發技術、市場占有率以及民營企業管理機制得到了人們的認可，但是同同類企業相比過高的毛利率也引來疑竇重重。知情人士向《新財經》記者透露，三一重工從籌備上市到最終掛牌歷時兩年多，其中波折頗多，審批機構對其業績一查再查，公司聘請的會計師事務所也是小心翼翼，才終獲通過。

　　業績虛實之辨

　　招股文件中的關鍵數據竟停留在兩年前的狀況，投資者對三一重工業績的質疑情有可原；更新、更準確的數據僅僅申報給并不參與投資的證監會，對投資者而言，三一重工的業績依然虛實難辨

　　三一重工以生產建筑用工程機械為主業，三大主導產品為混凝土輸送拖泵、泵車和壓路機，其中又以泵車為重。該公司2002年主營業務收入達9.85億元，泵車銷售收入4.89億元，占了主營收入的50%。

圖為三一重工主營收入構成圖表

　　不過，其泵車銷售業績卻有令人不解之處。

　　三一重工的《招股說明書》顯示，該公司2000年和2001年分別銷售泵車30臺和81臺，但是并未說明2002年泵車銷售數量，只是披露當年銷售泵車共獲得4.898億元的銷售收入。就這部分業績，以2001年以及2000年的數據可以作一個大致的推算：

　　2000年，三一重工的泵車銷售收入7574萬元，銷售30臺，計算出泵車平均單價為每臺252萬元；2001年，泵車銷售收入1.8424億元，銷售81臺，泵車的平均單價為每臺227萬元。如果按照這種趨勢，以220萬元作為2002年泵車的平均銷售單價，可以推算出該公司2002年泵車銷售數量在220臺左右。但是這顯然同該公司同期披露的產能信息不符——其于2003年6月份公布的招股書顯示，公司泵車產能為每年90臺，遠遠低于2002年泵車銷售數量的推算值。這是否意味著三一重工的業績有虛假成分？換句話說，假設該公司2002年滿負荷生產，以其披露的年產90臺泵車的產能計算，泵車銷售收入能夠達到4.898億元，意味著泵車的平均單價高達540萬元，這不僅遠遠高于國產的同類產品，較進口產品的平均價格也高出不少，三一重工在招股時所言“產品價格低于進口產品”的競爭優勢則成了一紙空文。

圖為三一重工主要產品毛利率圖表

　　一家券商在發給投資者的研究報告中直接指出了這一疑點，而三一重工財務總監趙想章亦向《新財經》記者坦言：“以前有基金經理來公司調研時，也提出過類似的疑問。”但趙的解釋是，這是公司信息披露工作的問題。

　　趙想章同時兼任公司董事會秘書一職。他解釋稱，由于三一重工在2001年就開始準備上市材料，一直到今年7月才掛牌交易，但是，招股說明書中的很多資料還是2001年的狀況——公司生產能力的數據即是一例。

　　至于目前三一重工的生產能力，趙想章并不愿多講。他稱，公司在招股書和2003年中報里一直沒有披露產品產量及單價，是出于保密原則，“如果競爭對手對三一太了解，不利于三一的發展”。他還指出，公司推出新產品的速度很快，以泵車為例，臂架長度從最初的37米到最新開發的54米，之間的差價可達200萬元之多。至于具體信息，“證監會是知道的，我們銷售的每一臺泵車在報送給證監會的材料里都有披露，我們向證監會申請了信息披露豁免。”三一重工證券投資部經理孟維強告訴記者。

　　“關聯”交易之惑

　　由家族成員控制的私人公司可能是三一重工潛在的最大客戶，但它隱匿在投資者的視線之外——因為在法律上它們并不屬于“關聯”；關鍵是，在三一重工的大客戶名單上，它也無影無蹤

　　面對三一重工難測的制造能力，有質疑者還指出：“不排除另一個原因，這家公司可能存在大量的關聯交易。”

　　一個名為“新利恒集團”的建筑機械租賃公司落入了《新財經》記者的視線。據新利恒集團網站的介紹，該公司于1997年10月在香港注冊成立，主要從事混凝土泵車、拖泵、推土機等建筑機械的銷售及租賃業務，其與三一重工“建立了永久性的伙伴關系”，為后者產品在海外的惟一代理商。據稱，新利恒曾為香港第一高樓香港國際金融大廈的建設工程提供了三一重工生產的建筑機械，從而在香港市場站穩了腳跟。

　　而《新財經》記者獲得的一份2001年的資料則顯示，新利恒集團同三一重工并不僅僅是簡單的“伙伴關系”，資料稱新利恒集團即由三一重工母公司“三一集團”設立。此外，三一重工的實際控制人梁穩根同新利恒集團的董事長梁林河為叔侄關系。

　　對于后種說法，三一重工的董事會秘書趙想章并不否認，但是他指出，叔侄關系不構成法律意義上的關聯。據趙想章介紹，梁林河早年到香港創業，開創了新利恒集團。三一重工證券投資部的孟維強亦稱：“鑒于和新利恒的關系，我們曾主動請示過證監會是否予以披露，證監會的答復是，‘不是關聯公司，就不用披露’。”

　　新利恒集團目前在內地的管理總部設在上海，以新利登機械有限公司(以下簡稱“新利登”)之名開展業務。

　　三一重工上市不久即對新利登進行投資。2003年8月18日，三一重工決定投資120萬美元參股新利登，增資后的公司注冊資本將達800萬美元，其中新利恒集團持股75%，三一重工持股15%，三一集團旗下另一家企業湖南三一新材料有限公司持股10%。

　　此外，湖南一家媒體曾在同月刊文指出，三一重工將提供資金委托，通過信托投資公司，以貸款方式向上海新利登提供5000萬元資金。隨后上市公司刊發公告對報道予以澄清。趙想章告訴《新財經》記者，公司確有投資信托產品的打算，目的是提高閑置資金的利用效率，只是一個短期投資行為，并未投向上海新利登。

　　上海新利登介紹，該公司成立于2002年7月，作為香港新利恒集團在內地的管理總部，旗下在全國10個城市設有租賃代理公司——具體的操作模式是，由上海新利登向工程機械制造商采購機械，然后通過旗下的租賃代理公司出租設備，收取租金。

　　《新財經》記者以承租人的身份從新利登負責采購工作的人員處獲知，從去年年中設立至今，公司目前在內地擁有各類建筑工程機械近370臺，其中絕大多數為三一重工產品，總價值達3.8億元左右。該人士自稱，公司如此大量的采購，足可以稱為三一重工的大客戶。

　　但是三一重工的招股書卻顯示，2002年這一年中，并無“新利登”這個大客戶。三一重工公布的客戶構成相當分散，盡管公司全年銷售額近10億元，但是最大客戶的購買金額卻不足4000萬元，從三一重工采購1500萬元的設備便可排入前五大客戶名單。

　　隱匿在暗處的上海新利登對三一重工的業績貢獻到底有多大？現在依然是個謎。

　　梁氏家族續寫傳奇

　　梁穩根控制的上市公司全力從事工程機械制造業務，其家族成員控制的私人公司則大力發展前景光明的下游租賃業務。待私人公司實現上市計劃，則是另一個創富故事

　　不過，新利恒集團這家由梁氏家族成員控制的工程機械租賃公司終有浮出水面的一天。有消息指，新利恒集團已經于10月中下旬向香港有關機構提交申請，計劃明年底之前在香港創業版上市。

　　新利恒集團董事長梁林河在9月初曾向香港媒體表示，該公司2002年營業額為7000萬港元左右，預計2003年將增長至1.5億港元。據介紹，像長江實業、新鴻基地產等香港地產公司都是新利恒的客戶，目前新利恒承接了新鴻基地產約70%的設備租賃項目。梁林河還表示，由于數年內內地將大力發展基礎建設，建筑設備租賃需求將愈來愈大，所以，公司將大力發展內地租賃業務。

　　中金公司曾在一次關于中國工程機械行業展望的內部交流會上指出，中國工程機械行業將面臨銷售方式的轉變，租賃、代理能夠滿足用戶一站式購買的需求；在國外，租賃、代理銷售的使用已經非常普及，而這些方式在國內僅處于起步階段。

　　不過，在新利恒通過上海新利登大舉進入內地市場的同時，三一重工卻在退出工程機械租賃業務。三一重工原在北京擁有一家名“天慧龍興建筑機械設備有限公司”(以下簡稱“天慧龍興”)的工程機械租賃公司。10月14日，三一重工發布公告，擬將天慧龍興全部固定資產出售給上海新利登。

　　這樣看來，梁氏家族控制的工程機械產業鏈各個環節相當清晰：梁穩根控制的上市公司三一重工全力從事工程機械制造業務，而通過其侄梁林河控制的私人公司上海新利登在內地大力發展機械租賃業務——對于前者，三一重工已經成為國內翹楚，而后者已經在該領域中占據有利地位，今后發展也大為可觀。

　　有專家在10月份舉辦的“首屆中國租賃業論壇”上表示，中國工程機械租賃業目前尚處于混亂狀況，據估計，資產超過1億元以上的專業工程機械租賃公司只有20家左右，其余多為小型企業乃至個體戶。有熟悉該行業的人士指出，目前國內租賃市場都由外資占領，美國的強鹿公司(John Deer)業務開展較為突出，若新利登實力真如其所言，那絕對是一支不可小覷的力量。

　　上海新利登的員工亦稱，公司已經在上海浦東機場附近征地，準備建設辦公大樓等及配套設施，同時加快在上海、北京等主要城市建設10座混凝土攪拌站的工作。該員工表示，公司這些項目計劃總投資為人民幣10億元左右，待混凝土攪拌站建成，新利登除了單純提供工程機械租賃之外，還可提供混凝土攪拌、運輸及澆灌等一攬子工程建筑配套服務。

　　新利恒集團一派急速擴張之勢，如果在香港創業板融資成功，將會給公司帶來更大的發展空間；此外，梁氏家族成員梁林河的個人財富也將飛速膨脹。

　　三一重工的上市已經造就了一個“湖南首富”。不計算三一集團旗下的非上市產業，梁穩根持有的三一重工股票(盡管該部分股票尚不能流通)市值已達25億元，超出了遠大空調的張躍；在最新公布的“胡潤制造”的百富榜上，僅以其25億元的身家，梁穩根至少能躋身榜單前20位。不過，梁穩根并未入選，這或許同梁穩根對“首富”一詞異常反感有關。三一重工上市成功后，公司的一位員工曾給梁穩根發過一張賀卡，上書：“恭喜梁總成為湖南首富！”不料，梁勃然大怒，將這名員工狠狠訓斥一通。

　　通過香港新利恒集團，梁林河亦將在三一集團的暗助下書寫另一部梁氏家族的創富傳奇。

　　目前，上海新利登的辦公場所同三一重工上海研究所同處一室，該公司在金茂大廈的辦公室也和三一重工設于一處，并且新利登及下屬公司的工作人員也多來自三一集團。另外，據上海新利登員工介紹，公司在上海開展業務的分公司新力龍機械租賃有限公司原名上海金通力達建筑機械有限公司(以下簡稱“上海金通力達”)。《新財經》記者從工商管理機關獲得的資料顯示，該公司目前的法定代表人為梁穩根。

　　這也是一家隱匿在公眾視線之外的公司。三一重工招股書曾稱，公司實際控制人梁穩根僅擁有一家同上市公司有同業競爭關系的企業——從事工程機械的租賃業務北京金通力達建筑機械有限公司(以下簡稱“北京金通力達”)，不過，為了避免同業競爭和關聯交易，已于2002年3月份注銷。而事實上上海金通力達既沒有披露，也沒有注銷。三一重工的趙想章解釋道，在注銷北京金通力達同時，上海金通力達也停止了營業，之所以沒有注銷，是因為當時公司還有一些應收賬款，如果馬上注銷，將會給應收賬款的回收造成很大困難。至于上海金通力達如何變為“新力龍”，成為上海新力登的下屬公司的過程，目前則很難考證。

　　三一神話可否持久

　　分析師稱，三一重工前景向好，但高速增長能持續多久取決于國家的宏觀政策

　　遠高于同業平均水平的毛利率是三一重工惹得市場質疑的緣由，但同時也是引人追捧的因素。在該公司產品中，泵車和拖泵的毛利率尤其突出，均超過50%，遠遠高于同城對手中聯重科(000157)以及同業老大徐工科技(000425)。

　　不過，讓人難以理解的是，公司泵車和拖泵毛利率如此之高，而且還有很大的市場空間，但公司此次上市的募集資金卻主要投向了其它毛利率不甚高的項目。

　　趙想章解釋道，由于公司的研發力量雄厚，產品質量強于國內同類產品，因此，價格也會比其他公司產品稍高，而產品毛利偏高的主要原因在于成本相對較低。趙以泵車為例：泵車臂架原來的成本是每臺90萬元，而公司通過自主研發，降至40萬元，僅此一項每臺就能節約成本50萬元；同時，公司對超過5萬元的采購都實行統一招標，這也對控制成本起到了很大的作用。

　　此次三一重工上市共募集資金9億元，投向壓路機高等級瀝青路面施工成套設備等項目，并沒有包含泵車、拖泵等為公司帶來很大利潤的產品。趙想章解釋說：“首先，公司在資金的調度使用上并不是那么截然分開的，比如一邊是募集資金，就非得投向這些項目，另外一邊是原來自有資金和銀行貸款，就非得投向另外的項目；其次，公司目前泵車生產所需資金并不需要太多額外投入，如果擴張過快，就會形成產能過剩，目前在泵車上的投入規模是經過了科學計算的；第三，公司此次募集資金當中有2.588億元補充流動資金，即使泵車這一塊業務需要大量投入，流動資金也可以保證。”

　　行業分析師對三一重工今后的發展也持樂觀態度。“在未來的幾年時間里，三一重工還將持續其高速增長的勢頭，并在行業里保持領先優勢。但是，其高速增長究竟能持續多久，取決于國家的宏觀政策。”一位工程機械行業分析師如此分析。

　　從宏觀角度看，大型基礎設施建設和房地產的熱潮保證了工程機械行業未來幾年的發展空間，比如北京奧運會及上海2010世博會的場館建設、南水北調工程、振興東北國策、城鎮建設趨勢等因素，都是這個行業的利好消息；最近幾年整個行業也得到一些很有力的政策保障，比如國家建設部2001年頒布的《公路工程施工總承包企業資質等級標準》，規定“一級企業必須要有4臺以上泵車，二級企業要有2臺以上泵車”，國家經貿委2001年頒布1022號文《關于印發<散裝水泥發展“十五”規劃>的通知》，規定“直轄市、省會城市、沿海開放城市和旅游城市要積極發展預拌混凝土，到2003年12月31日，禁止在城區現場攪拌混凝土，其他城市從2005年12月31日起，禁止在城區現場攪拌混凝土”。

　　工程機械行業受益于政策，也可能受制于政策。國家為拉動內需，采取積極財政政策,形成了目前國內基礎設施的投資熱潮。但是國內呼吁積極財政政策淡出的呼聲一直很高，這種依賴政策性投資拉動內需的手段，不可能長期持續下去。當整個行業增速放緩，三一重工也將難以持續現在的迅猛勢頭。

　　國外廠商的大規模進入也將直接瓜分三一重工的市場份額，和國外高水平廠商相比，國內的重工機械在技術上落后太多，三一重工的技術在國內同行算得上佼佼者，但是其關鍵部位零件也還要依賴進口。

　　從湖南的一個小山村走出來，到如今成為湖南第一民企，梁穩根和他的三一重工生逢其時，創造了一個中國民營企業的神話，在瞬息萬變的市場環境下，這個神話能保持多久？

　　附：梁穩根創業之路

　　從湖南小山村起家的梁穩根創建工程機械領頭羊企業的經歷充滿了傳奇色彩。

　　梁是恢復高考之后的頭幾批大學生之一。1983年，從中南工業大學材料學專業畢業的梁穩根被分配到兵器工業部漣源洪源機械廠，在這里結識了今天三一控股的其他幾個股東——唐修國、毛中吾、袁金華。

　　四個不安分的年輕人開始想著為自己創一番事業。當時聽說市場上賣羊很賺錢，于是四個人開始做起了羊販子，由梁穩根坐鎮漣源指揮。由于從未做過生意，幾個人對市場行情并不了解，生意做得并不成功，梁穩根決定將羊盡快出手，于是給外地的三個人發了一個電報：“羊不要，毛留。”——意思是羊不要了，毛中吾留下。沒想到這封看起來莫名其妙的電報被公安機關誤以為有人在搞特務活動，弄得虛驚一場。

　　材料專業出身的梁穩根最終還是決定做一些自己專業內的事情。四個人湊出幾萬元錢，在湖南漣源縣茅塘鄉成立了一個焊接材料廠，為了使產品技術過關，梁還請來了中南工業大學的教師翟登科做指導。這個小小的鄉鎮企業讓他們嘗到了創業的甜頭。

　　后來梁穩根等人開始進入重工機械領域，在長沙經濟開發區成立了三一集團。公司創立初期，由于產品質量不過硬，業務拓展很不順利。于是梁穩根請來行業內最好的專家——他看中了湖南老鄉易小剛。易小剛當時在機械部北京機械工業自動化研究所工作，是國內液壓技術的專家級人物。梁穩根的誠意打動了易小剛，后者放棄了研究所的穩定工作，來到了當時前景并不明朗的民營企業三一集團。在以易小剛為首的一批研究人員的帶動下，三一很快就研發出了一大批技術領先的工程機械產品。為了回報易小剛的貢獻，1999年，梁穩根將三一重工有限公司2%的股權贈予易小剛。據三一集團的員工介紹，雖然擁有了數十億身家，梁穩根生活還是樸素依舊，大部分時間住在公司廠區的筒子樓里，工作也十分勤勉。據說，只有大年初一他才會休息一天。

　　在三一重工上市成功之后，梁穩根沒有舉行慶祝活動，而是對公司的高管進行了一次再創業的教育，讓員工永遠記住從小山村起家的三一集團的創業道路。