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 本報實習記者 胡惠民 本報記 者夏英
深發展股變僅僅是海通德隆、深圳市政府、新橋投資三方合作博弈的第一回合。對最終控制權的爭奪才剛剛拉開帷幕，無論是海通德隆同盟還是深圳市政府，都不會輕易讓渡出控制權——因為新橋投資一定會在合適的時機全身而退
10月17日，深發展(000001)發布公告，深圳市政府決定將旗下四家公司的國有法人非流通股出售。這是自9月27日宣布擬向新橋投資轉讓股權后，又一個實質性動作。市場觀察人士據此普遍認為，深發展股變事件至此迷霧已去，水落而石出。
但深入分析后，此番動作背后疑點頗多，特別是本年度中國證券市場兩大亮點———金融板塊飛黃騰達與深圳本地股雞犬升天———都與深發展股變脫不了干系。經過記者深入調查與通曉內幕人士的鼎力相助，事件輪廓逐漸清晰，深發展股變背后玄機重重。
海通德隆覬覦已久
1998年，國內一知名券商在一份金融業研究報告中指出：深發展最有希望成為中國真正意義上的民營銀行，因為深發展最容易發生股權革命。
但是這份報告沒能預見到，時至今日，深發展居然成為外資并購首當其沖的對象。
深發展之所以最有可能成為股權革命的對象，是因為它特殊的股權結構。該股流通股比例高達72.43％，前四大股東共持20.07％，直接由深圳市投資管理公司控制的就有12.85％。總股權的高度分散與非流通控股權的相對集中，令深發展的股權結構天生就是一個并購概念。
很顯然，國內其他股份制銀行都不具備這種優越的并購概念。當時市場觀察人士曾認為，深發展并購案———控股權的轉移———至少要比浦發、招商早5年，如果深發展能夠利用這段時間實行跨越式發展，成為中國的花旗并非沒有可能。
基于其股權特性，國內頗有先見的財團早在盤算深發展未來走向，伺機奪取控股地位。
最早動這個念頭的，是海通證券與德隆。
海通一直與深發展高層保持深厚友誼，并在重大行動中步伐一致，共同戰斗。業內人士一致認為，1997年滬深兩市狂炒績優股熱潮中，深發展股價連翻跟斗就是他們合作的典范。
2000年末，海通證券承接了深發展的配股工作，雙方事先簽訂了配股余額包銷協議，在配股繳款截止日后，海通證券全盤接收7535.11萬棄配股票，成為深發展的第四大股東。
這部分股權系法人股，是部分法人機構放棄配股權所致。按有關條例規定，凡證券公司承銷股票均須逐步轉出。海通既要維持在深發展一定的股權地位，又要按章辦事，于是順水推舟拉來了拍檔德隆。
海通證券目前資本金已達87.34億元，雄居國內第一。在中國證券業協會發表的2001年度證券公司業績排名中，在凈資產額、利潤總額兩項關鍵指標中均名列榜首，其中凈利潤一項更是接近整個證券業利潤總額35.39億元的1／3。至此，海通已連續3年位居行業凈資本、交易量、研究業務排名第一。
據悉，海通證券早已推出了三步走的戰略規劃：第一步，完成增資擴股并盡早上市；第二步，成立包含投行、資產管理、基金業務、經紀業務、投資咨詢、期貨等業務子公司的證券控股集團；第三步，在國家政策許可的情況下，盡早建立保險、證券、銀行混業經營的金融控股集團。
海通證券意圖通過奪取深發展，組建巨型金融控股集團，成為少數能同國外金融集團抗衡的金融集團公司，實現龐大金融帝國理想。雙方配合默契，相互支持，形成戰略合作伙伴關系。
深圳本地股大重組
但是，深發展股權特征只是具備并購的潛在優勢，要轉換為現實還有兩道難關：一是國家的法律政策限制；二是深發展的控股權掌握在深圳市政府手中，只要深圳市政府政策不松動，機構投資者只能望洋興嘆。
深圳作為改革開放排頭兵，向國家要政策難度不大，所以關鍵還是在于深圳市政府。從理論上講，深圳需要什么樣的銀行，似乎不言而明。但是要深圳市政府主動放棄對銀行的直接控制，則意味著減少了可以直接動用的資源，等于跟自己過不去。所以多年來深圳市政府一直把持深發展的控股地位，絕無放手之意。
但是，近年來國內經濟金融格局發生重大轉變，上海借浦東開發之機，靠政策扶持迅速崛起，外資財團、世界級企業巨頭投資匯聚申城，各大外資銀行紛紛在上海設立分行或辦事處；同時，一度沸沸揚揚的二板市場仍沒有實質性進展，反而由此引出停止深圳交易所新股發行，深圳證券市場發展遭遇重大影響。
在此背景下，深圳市政府轉而從本地國有企業和上市公司大規模重組入手，放開20個行業，吸引外資和民營資本進入，并將恢復深圳交易所新股發行上市提上議程。今年初，深圳市政府在為重組本地上市公司召開的專門會議上，提出要“借鑒上海重組本地上市公司的經驗”，對深圳本地上市公司進行徹底重組，開始探索向外資大規模轉讓國有企業及上市公司股權。
但要真正吸引外來資本特別是外資進入并不容易，除非介入資本的目的僅在于炒作二級市場。所以，深圳市的智囊團一致認為，要想推動深圳企業重組的順利進行，必須為資本市場和外來資本確立一個成功重組的范例，以個案帶動深圳本地股重組全面鋪開。基本思路有兩個：一是“靚女先嫁”，二是“金融業突圍”。而深發展無疑是深圳市政府手中“最靚”的。
深發展在相當長時間內曾是惟一一家上市銀行，1997年后步入低谷。經過數年調整，深發展借2000年年末的配股募資之利，重新步入快速發展軌道，今年業績顯著回升，資產質量明顯好轉。
在深圳的主板市場停發的狀況下，深圳金融核心競爭能力減弱，對深圳經濟持續發展帶來不利的影響，所以，如何尋找一個新的渠道或模式，來恢復和增強深圳市的金融核心競爭力日顯迫切。深發展股變正是深圳在“后特區時代”謀求繼續保持全國領先優勢的一著險棋：成則有望重拾當年深發展帶領深圳上市公司一路走高的勝景，更是深圳重現昔日光榮的開始；敗則可能繼續面臨“后特區時代”的沖擊。
深發展主動請纓
深圳市政府急于突圍，但深發展管理層為什么有動力主動要求“靚女先嫁”？
熟知內情的人士透露，深發展主動“獻身”的原因有三：一是海通德隆同盟的推動。深發展一位高層人士透露，海通德隆自今年初就向深發展提交一份絕密建議，核心內容是要求深發展盡早實施重大變革。這是海通德隆精心策劃的一個經典戰役。2001年下半年以來，國內證券市場長期低迷，呈現一年多的單邊下跌局面。海通與德隆舉步維艱，獲利空間相當有限。
同盟研發機構認為2002年證券熱點在于外資并購概念，二級市場能否獲取超額利潤在于能否創造爆炸性并購題材。在此前提下，他們把視野聚焦深發展。經過其智囊團精心策劃，決定力促深發展向外資轉讓股權。
深發展股變對戰略同盟直接利益不言而喻：一是利用外資進入，全面提升深發展內在價值，位居十大股東之列的聯盟獲益良多；二是同盟在2001年底和2002年初股市處于底部之時，低價重倉介入深發展為首的金融股，利用股權變動前期的朦朧題材與變動進程的系列公告信息，大幅度拉升金融股股價并利用聯動效應，獲取最大利潤。
事后證明他們的戰略相當成功：由于“6.24行情”突然利好相助，同盟如虎添翼，獲利驚人。金融服務板塊一直是近期表現最為強勁的板塊，尤其是6月18日以后，統計6月18日至7月30日的31個交易日中，市場平均漲幅為11.55％，而金融服務板塊的平均漲幅達到25.06％，幾乎為市場平均水平的2.5倍，其中深發展、民生銀行的漲幅更是分別達到35.38％和31.17％。
在“6.24行情”中，該股的最大漲幅超過50％，接近大盤漲幅的5倍，其中6月25日的逆市漲停更是顯示了莊家的實力與兇悍。陜國投、宏源證券、鞍山信托、浦發銀行等金融股隨時可見的漲停無疑也是同盟的杰作。
但該戰略真正的深謀遠慮在于其中長期目標。一是利用外資購并將深發展控股權從深圳市政府轉移出來，消除奪取深發展控股權的最大障礙；二是利用其龐大實力與資源，在適當時機，聯合其他法人股東或在二級市場收購流通股，獲得第一大股東地位，隨時逼宮。
在深發展十大股東中，海通德隆同盟十有其二，地位優越，加上與深發展頗有淵源，建議受到深發展高層重視。從這個意義上講，海通德隆同盟是“深發展股變”的最初締造者。
二是深圳本地機構———包括深發展第一大股東深圳市投資管理公司———的現實利益驅動。2001年上半年，深圳本地機構發動了以深深房為龍頭的本地股一輪波瀾壯闊行情，許多深圳本地股已經有提前透支炒作的跡象，該板塊多數個股產生了較大升幅。
如深深房(000029)由最低4.04元升至最高12.2元，最大漲幅超過200％；深寶恒(000031)也由最低5.4元升至最高14.2元，升幅也接近200％。3月份，深圳本地股曾在10日內，將指數推高8.1％。6月中旬深圳市場成交量一度超過上海市場。已經過充分炒作的深圳本地股，在今年第二季度再次大漲35％。卻由于市場的深度低迷，許多機構不但未能獲利，反而深度被套或雖能維持股價，卻無法出貨。
他們迫切需要燒一把大火，拯救大家于危機之中。海通德隆同盟的思路與他們有異曲同工之妙，只是前者用來聯動金融股，后者用來聯動深圳本地股。窺一斑可知全豹，僅用一個數據就可以詮釋整個事件中深圳利益所在：根據深發展第三季度季報，深發展第一大股東深圳市投資管理公司所持流通股報告期內(6月30日至9月30日)減少24170769股。擺在明處的數量尚且不菲，幕后操作可想而知。
三是深發展本身現實需要。深發展高層一向抱負遠大，志存高遠，期望在盡可能短的時間內，使深發展躍居中國銀行業首位。當然，這不是規模意義上的第一名，而是在管理水平、服務質量、資產結構、法人治理等方面的第一。但是深發展是深圳市一個局級單位，很多事情無法放開手腳。
其次是資本金問題。在全國股份制商業銀行中，深發展歷史最悠久，已經15年了，但至今它的資本金仍是最少，因為它沒有一種良性的資本金補充機制。資本充足率水平是決定一家銀行今后能否持續發展的關鍵。如果沒有一種良性機制來補充資本金，銀行的未來不可預期。
同時，引入外資股東具有實在受益：加快與國際接軌步伐，有助于提高股份制銀行的經營透明度，擺脫傳統銀行普遍存在的多種弊病；在資本充足率提高的同時，外資參股的銀行通過實行審慎會計制度，有效降低財務風險；深發展受原有的各種基礎、條件和自身特點的制約，要在國內外金融機構林立的市場上爭得一席之地殊為不易，尤其是國內股份制銀行引進外資形勢逼人。
去年中國入世后，外資參股國內股份制商業銀行的步伐明顯加快。去年11月，國際金融公司以2700萬美元收購南京市商業銀行15％的股份，成為迄今為止國內銀行機構持股比例最多的外資股東；去年12月，上海銀行成功引入香港上海匯豐銀行、香港上海商業銀行參股投資及國際金融公司增持股份，外資占擴股后上海銀行總股本的比例升至18％。
此外，盛傳正在與境外資本洽商的股份制銀行還有：浦東發展銀行與花旗銀行商討入股8％至10％；民生銀行與東亞銀行聯姻；交通銀行引入花旗銀行參股；華夏銀行與恒生銀行商討入股10％。
由于上述三大因素，深發展盼望先行一步，引入真正有實力的外資股東，既帶給深發展稱雄國內金融界的世紀機遇，又滿足了以大股東為代表的深圳本地機構和潛在大股東海通德隆同盟的要求。
為什么是新橋投資
與多家跨國銀行、投資集團接觸與實質性談判后，深圳市最終選擇了新橋投資，新橋投資的主要股東是世界銀行、通用電氣、美國加州退休基金和新加坡政府投資公司等機構。
深圳市為什么會選擇新橋投資呢？據權威人士透露，主要原因有：
一是深圳市還存在拿回深發展控股權的情結。新橋投資是一家戰略金融投資機構，類似于風險投資公司，收購深發展最終目的在于改造后高價賣出，深圳市還存在以某種形式拿回控股權的可能。相反，如果是花旗，匯豐拿走控股權，深發展將變為其附屬機構，幾乎不可能收回。
二是新橋投資有收購韓國第八大銀行第一銀行的成功經驗。1998年底，完成對韓國第一銀行的收購，在短短的一年多時間里，讓這家飽受金融危機之苦、壞賬累累的韓國大銀行起死回生。這起收購案曾經引起全世界的關注，《華爾街日報》兩次對此發表社評。由于有這樣一份極富想象力的成績單，深圳市對新橋抱有極大期望。
三是新橋投資董事總經理單偉建為中國留美經濟學會重要成員，而中國留美經濟學會在國內勢力極大，呼風喚雨。
新橋投資的如意算盤
對新橋投資來說，這也是一單非常劃算的買賣。
毫無疑問，本次事件再次大幅度提升新橋在全球金融投資界的名氣與地位。《華爾街日報》報道說，新橋投資的8人委員會“創造了歷史”，他們成為1949年以來第一個接管一家中國商業銀行的國際投資及管理團隊。
其次，新橋投資通過這次收購，叩開了中國市場的大門，為以后在國內拿到更多更大業務鋪路———前提當然是收購成功。
剩下的問題就是如何做好深發展這單生意，圖謀獲取最大利潤。為達此目標，8人管委會已經開展實質性工作。
收購價格依然懸而未決。如何盡量壓低收購價格，是新橋投資首先考慮的問題。11月6日，核查隊伍進駐深發展廣州分行。新橋投資聘請的會計師事務所是普華永道，一旦發現深發展財務報表有失真實，真正的成交價格就會低于約定的5元／股。
觀察人士認為，如果不出意料，最終實際成交價應該在每股凈資產2.09元至5元之間，但雙方在具體做法上很可能通過巧妙的財務安排來解決價格問題。
在此之前，新橋投資事實上已經接管深發展，并大刀闊斧地改造深發展。據稱50％以上的分行級領導要就地免職。
如果說新橋投資有缺陷，這個缺陷就是眼下它還是相對控股，而非實際控股。事實上只有實際控股才能避免可能出現的控股權之爭，才能集中精力做好深發展的內部改造。
消息靈通人士透露，新橋投資已向深圳市提出，一旦最終交易成功，要求立即配股，達到控股50％以上目標。
因此，深發展股變是三方———海通德隆同盟、深圳市政府、新橋投資———合作博弈的必然結果。這場博弈剛剛拉開帷幕，好戲還在后頭。
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