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國泰君安證券研究所/王炫
2002上半年海螺水泥繼續保持高速擴張的勢頭，主營業務收入、總利潤分別增長37.65%和65.52%。但由于2002年取消了所得稅返還18%的地方優惠政策，減緩了凈利潤的增幅，同比只增加11.46%。
上半年全國固定資產投資保持高速增長，達到24.4%,帶動了水泥等基礎建筑材料的需求，整個行業產銷和利潤都保持較快的增長。而作為該行業的龍頭企業，海螺水泥運營良好，其擴張戰略順利實施，步伐比企業原“十五”規劃更快。全國市場占有率進一步提高，與其他企業相比，產銷利等各方面的優勢在不斷加大。
上半年隨著產能增加，銷售收入和主營業務收入同步高速擴張，由于規模效應，其管理費用和銷售費用及財務費用占主營業務收入的比例進一步下降，使得營業利潤和總利潤的增長更快。
海螺水泥各項重要財務指標基本保持良好水平，其中毛利率由于運輸成本增加和原煤價格同比上漲等因素影響有所下降。凈資產收益率由于上半年新發A股籌資8億，有所稀釋。
近兩年國內水泥行業總體經營態勢不錯，經過一度低谷后，處于行業的中間景氣期，與歷史最好時期差距還較遠。應該說目前的產銷基本平衡，如果將一些落后應淘汰的產能包括在內，還大于需求。但目前水泥產能中新型干法線比例極低，只占10%左右，新型干法代表行業先進工藝，是未來生產的主流，當前許多企業都在大上此項工程，海螺的擴張步伐尤快，顯示了在新一輪結構調整中搶先布局的雄心。筆者認為目前海螺的銷售態勢還是能適應其快速擴張的步伐，但此一輪投資后，新的規劃還需慎重。筆者認為2002、2003年海螺能順利實現增長，此后其大規模投資的風險值得關注。
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