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□京華山一研究部中國組
中國電力行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展
2001年電力行業(yè)平穩(wěn)。全國總發(fā)電量達到14,780億千瓦時，與去年同期相比增長8%，其中，水力發(fā)電量增長5.9%，達到2,575億千瓦時，火力發(fā)電量增長85%，達到12,020億千瓦
時。全社會用電量達到14,540億千瓦時，增長8%。2002年，電煤平均價格估計每噸將上漲8元人民幣，這將減少電力企業(yè)的獲利能力。不過，電力市場的改革估計今年將開始實施，這將給電力市場帶來更多的競爭。一些大型電力企業(yè)，如華能電力等將從中獲益。我們?nèi)跃S持對電力行業(yè)“中性”的評級。
在本港上市的三家國內(nèi)電力公司之中，華能國際電力(0902)可謂首家受惠于國家電力改革方案的公司，原因是華能國際早于數(shù)月前，已獲國家確認其獨立電力公司的身份，隨之而來的是向母公司收購四家電廠，將電廠覆蓋范圍，由華東沿海省份伸延至浙江省，進一步鞏固其作為內(nèi)地最大電力公司的地位。
向母公司收購四家電廠
在具體電力改革方案出臺前夕，華能國際率先向母公司中國華能集團收購資產(chǎn)。華能國際于今年5月，與其母公司簽署了20.5億元人民幣協(xié)議，收購上海石洞口第一電廠、江蘇太倉電廠、江蘇淮陰電廠和浙江長興電廠四家電廠的資產(chǎn)。收購的資產(chǎn)從7月1日起已并入公司之內(nèi)。在收購?fù)瓿珊螅A能國際的電廠覆蓋范圍，已由華東沿海省份伸延至浙江省。
新收購的電廠均有超過10年的歷史，亦令華能國際的裝機容量增加2,450兆瓦，達14,160兆瓦，上升21%。20.5億元人民幣的收購價，以2002年預(yù)測市盈率8倍計算，較華能國際現(xiàn)時11.5倍的市盈率低30%。
收購電廠料將持續(xù)進行
除華能國際外，在4月中公布的國家電力改革方案內(nèi)，提出廠網(wǎng)分家，把全國3,000多億元人民幣資產(chǎn)，重組成3至4家獨立電力公司，據(jù)悉，他們包括北京大唐(0991)、山東國電(1071)、國家電力及中國電力國際等，連同華能國際在內(nèi)，全國將有4至5家電力公司。
由于華能國際已是獨立電力公司，在收購方面更具自由度及靈活性，故一般相信，華能國際很大機會于下半年再收購資產(chǎn)。在收購上述四家電廠后，華能母公司仍擁有12,000兆瓦的裝機容量，因此相信新資產(chǎn)將陸續(xù)注入華能。
電力改革帶來益處
華能國際發(fā)電具高效益，因而在電力市場改革引進競爭性價格機制時，仍可占競爭優(yōu)勢。華能于今年3月分析員推介會中已透露，上海及廣東電廠可能會減價，其后宣布旗下上海石洞口二家電廠，已于今年5月25日開始，減低上網(wǎng)電價1.9%。雖然減價事件曾令華能股價一度下挫，但由于管理層早已透露減價行動，因此市場很快將消息消化，減價行動對華能的盈利影響十分有限。
不過，市場仍關(guān)注華能旗下其它省份的電廠會否出現(xiàn)類似的電價調(diào)整行動，管理層表示，并未知悉其它電廠有類似的減價計劃，但相信未來四至六個月其它電廠暫不會出現(xiàn)電價調(diào)整，即使減價，相信調(diào)整幅度亦會溫和。華能國電旗下電廠遍布中國沿海地區(qū)八個省份，電廠組合地區(qū)來源多元化，調(diào)低電價對集團的財務(wù)影響有限。
今年業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好
2002年首5個月，華能國際的發(fā)電量較同期增加11.6%至244.37億千瓦，占2002年計劃發(fā)電量42.8%，較市場預(yù)期為佳。我們預(yù)計2002年總發(fā)電量將達653億千瓦，較去年同期增長15.6%。我們對華能國際2002年純利預(yù)測為36.2億元人民幣，增加4.8%。
以2002年預(yù)測盈利計算，華能目前市盈率為11.3倍，息率為4%，低于全球平均的18倍的市盈率和股價與賬面值比率的2.1倍。
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