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宏源證券 陳新莓
萬(wàn)科轉(zhuǎn)債規(guī)模為15億元人民幣，占公司原有資產(chǎn)的23.1%，資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)行后由51.78%增長(zhǎng)到60.84%，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)講，這樣的負(fù)債水平并不高。
假設(shè)5年內(nèi)債券全部轉(zhuǎn)股，按照目前萬(wàn)科的總股本和轉(zhuǎn)股價(jià)計(jì)算，則平均每年轉(zhuǎn)股247
9萬(wàn)股，對(duì)業(yè)績(jī)的攤薄比例為1.039%。每年業(yè)績(jī)只要增長(zhǎng)3.93%就可以保持業(yè)績(jī)的穩(wěn)定，萬(wàn)科近3年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)13%、31%、24%，轉(zhuǎn)債的發(fā)行將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，并有助于減少財(cái)務(wù)費(fèi)用、提高利潤(rùn)水平。
投資可轉(zhuǎn)債是進(jìn)可攻，退可守，相對(duì)而言，現(xiàn)階段投資萬(wàn)科轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)更大。
從轉(zhuǎn)債的條款設(shè)計(jì)來(lái)看，萬(wàn)科轉(zhuǎn)債是現(xiàn)有轉(zhuǎn)債中利率最高、轉(zhuǎn)債期最長(zhǎng)的，以公司的品牌、實(shí)力和良好的成長(zhǎng)預(yù)期為后盾，公司二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)具有很明顯的抗跌性，轉(zhuǎn)股價(jià)格只有20.5倍市盈率，有一定的上漲空間。
近期股市走勢(shì)的不確定，增發(fā)新股的暫緩，使可轉(zhuǎn)債投資保值兼顧的特色進(jìn)一步引起市場(chǎng)的關(guān)注。管理層有意加快可轉(zhuǎn)債的發(fā)行節(jié)奏，以填補(bǔ)增發(fā)暫停的空缺，近期很可能發(fā)展成為可轉(zhuǎn)債板塊。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，可轉(zhuǎn)債發(fā)行有很多更為嚴(yán)格的條件：一是公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上，扣除非經(jīng)常性損益后最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均值原則上不得低于6%這里沒(méi)有列舉其他諸如能源類(lèi)公司等特殊情況；二是可轉(zhuǎn)債必須具有保證人，保證人的凈資產(chǎn)額不得低于本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債的金額，證券公司和上市公司還不得擔(dān)當(dāng)保證人。第三，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債前，累計(jì)債券余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%；上述規(guī)定使發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司整體素質(zhì)比較高。以萬(wàn)科的市場(chǎng)知名度、穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和行業(yè)龍頭地位，無(wú)疑將成為該板塊的風(fēng)向標(biāo)。
在股票二級(jí)市場(chǎng)低迷并存在較大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，大量資金需要尋找出路，目前二級(jí)市場(chǎng)上可轉(zhuǎn)債的品種少，由于炒作股票和轉(zhuǎn)債存在資金的杠桿效應(yīng)，機(jī)構(gòu)可能會(huì)在股市和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上同時(shí)運(yùn)作，以達(dá)到在兩個(gè)市場(chǎng)雙重獲利的目的，萬(wàn)科的股價(jià)還沒(méi)有被炒做過(guò)，不排除發(fā)行轉(zhuǎn)債后，機(jī)構(gòu)通過(guò)炒高轉(zhuǎn)債抬高股價(jià)，再實(shí)施轉(zhuǎn)股的可能。建議投資者以投資組合的方式積極參與萬(wàn)科轉(zhuǎn)債。
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