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以2.68元／股的價(jià)格發(fā)行4500萬(wàn)股的鑫新股份(江西鑫新實(shí)業(yè)股份有限公司，600373)，3月4日上市首日收盤價(jià)11.03元，漲幅311.57%，成為近段時(shí)間以來(lái)漲幅最高的一只新股。投資者弄不明白，基本面存在嚴(yán)重不足的鑫新股份為何受追捧？
一、公司市場(chǎng)開發(fā)不足。鑫新股份最近三年客車主要產(chǎn)品年產(chǎn)量均不足1000輛，不屬于國(guó)家扶持之列。且由于公司在市場(chǎng)開發(fā)和客車產(chǎn)品轉(zhuǎn)型方面存在不足，一直以生產(chǎn)普通團(tuán) 體用車即中、普檔客車為主，公路客車生產(chǎn)一直沒(méi)有形成規(guī)模，高檔客車生產(chǎn)還處于籌備階段，輕型客車的實(shí)際產(chǎn)量與生產(chǎn)能力存在較大差距，開工不足。
二、償債壓力大，資產(chǎn)流動(dòng)性較差，融資難度大。公司客車和漆包線生產(chǎn)屬于資本和勞動(dòng)密集型加工行業(yè)，產(chǎn)品種類、型號(hào)、規(guī)格多，原材料、產(chǎn)成品占用資金量較大。公司成立以來(lái)，長(zhǎng)短期債務(wù)的償債壓力一直比較大。1999年、2000年和2001年底公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.52%、68.32%和66.61%。至2001年末，公司總負(fù)債28001.28萬(wàn)元，其中銀行借款20787.34萬(wàn)元，占總負(fù)債的74.24%。公司的負(fù)債構(gòu)成中，流動(dòng)負(fù)債比例較高，2001年12月31日流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例達(dá)到100%，公司面臨巨大的償債壓力。而公司資產(chǎn)流動(dòng)性又較差。1999年、2000年、2001年的流動(dòng)比率分別為109.15%、107.88%和138.33%，明顯偏低，說(shuō)明公司的短期償債能力偏弱。公司現(xiàn)金流也偏小。2001年，現(xiàn)金流入量67724.59萬(wàn)元，流出量67296.54萬(wàn)元，凈流量428.05萬(wàn)元，每股凈現(xiàn)金流量?jī)H0.05元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量1630.35萬(wàn)元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)出的凈現(xiàn)金流量0.21元。從現(xiàn)金流量的情況來(lái)看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回籠資金相當(dāng)部分用于支付借款利息。如要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模只能依靠融資。而公司目前的主要融資方式是銀行貸款，渠道單一，融資能力不僅受公司經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)部因素的影響，在很大程度上也受到國(guó)家的金融政策、商業(yè)銀行體制改革等外部因素的影響，而公司的行業(yè)特性又決定了公司投資規(guī)模與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需求均比較大，如在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的需要，則存在著難以持續(xù)融資的可能。
三、公司業(yè)績(jī)沒(méi)有保障。2001年，公司客車業(yè)務(wù)銷售收入較上年不增反降。2000年公司客車產(chǎn)品銷售收入為12802萬(wàn)元，而2001年僅為10021萬(wàn)元，下降幅度達(dá)15.58%，且最近三年來(lái)一直處于下降趨勢(shì)，表明公司的客車產(chǎn)品面臨嚴(yán)峻形勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力亟待提高。漆包線2001年銷量雖然較2000年增長(zhǎng)10.85%，但因銅價(jià)回落的影響，漆包線銷售收入僅增長(zhǎng)0.80%。另外，還有兩個(gè)因素對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。一是財(cái)政補(bǔ)貼行將取消。過(guò)去幾年來(lái)，地方政府給予公司一定財(cái)政補(bǔ)貼，成為業(yè)績(jī)的重要支撐。1999年度、2000年度和2001年補(bǔ)貼收入分別為480萬(wàn)元、500萬(wàn)元和500萬(wàn)元，分別占當(dāng)年凈利潤(rùn)782.57萬(wàn)元、1169.93萬(wàn)元和1068.35萬(wàn)元的61.34%、42.74%和46.80%，扣除補(bǔ)貼收入及相應(yīng)的所得稅后公司各年度凈利潤(rùn)為1999年365.27萬(wàn)元，2000年834.93萬(wàn)元，2001年733.36萬(wàn)元，相當(dāng)于每股收益只有0.0457元、0.1044元和0.0917元。財(cái)政補(bǔ)貼只延續(xù)至2002年，公司自2003年起將不再享受財(cái)政補(bǔ)貼，這必然對(duì)公司的收益產(chǎn)生較大影響。二是存在應(yīng)收款項(xiàng)發(fā)生壞帳及存貨損失風(fēng)險(xiǎn)。公司應(yīng)收帳款及存貨帳面余額較大，2001年12月31日應(yīng)收帳款帳面余額占總資產(chǎn)的27.31%，存貨帳面余額占總資產(chǎn)的21.31%。如果公司在短期內(nèi)出現(xiàn)應(yīng)收帳款大幅上升，應(yīng)收帳款帳齡發(fā)生變化，主要債務(wù)人的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，就可能存在應(yīng)收款項(xiàng)發(fā)生壞帳的風(fēng)險(xiǎn)。公司存貨大部分為客車產(chǎn)成品、在產(chǎn)品及其原材料，2001年12月31日存貨中產(chǎn)成品為2374.41萬(wàn)元，在產(chǎn)品為3153.61萬(wàn)元，產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)有可能導(dǎo)致公司造成跌價(jià)損失。
四、公司前景堪憂�？蛙嚠a(chǎn)品更新?lián)Q代速度快，目前正向結(jié)構(gòu)多樣化、高檔化方向發(fā)展，公司很難跟上這一步伐。以公司另一主導(dǎo)產(chǎn)品漆包線生產(chǎn)為例，產(chǎn)銷量雖已連續(xù)多年位居行業(yè)之首，市場(chǎng)占有率為5%左右，但普通聚酯漆包線占銷量的90%。目前，國(guó)內(nèi)聚酯漆包線占漆包線總量的比例雖然高達(dá)80%，但所占比例呈逐年下降趨勢(shì)，普通聚酯線將逐步被其它漆包線品種所替代。預(yù)計(jì)到“十五”期末，所占比例將下降到60%。公司面臨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的巨大壓力。若公司在開發(fā)特種漆包線產(chǎn)品方面不能處于領(lǐng)先地位，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降。另外，漆包線生產(chǎn)所需原材料主要是電解銅，其采購(gòu)成本占該產(chǎn)品生產(chǎn)成本的84%左右。最近幾年來(lái)，銅的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，銅價(jià)的漲跌將直接影響到公司的生產(chǎn)成本。同時(shí)，歷年來(lái)公司電解銅80%以上均由江西銅業(yè)股份有限公司提供，存在著重要原材料及供貨渠道單一的風(fēng)險(xiǎn)。
公司基本面難如人意，而股價(jià)漲幅過(guò)大，以3月5日收盤價(jià)11.29元按新股發(fā)行后攤薄計(jì)算，其市盈率已高達(dá)135.7倍。除非公司一上市就準(zhǔn)備“賣殼”而炮制重組題材，否則風(fēng)險(xiǎn)不可小視。
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