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宏微
藍田股份(600709)2001年中報如往年一般地為投資者奉上了不俗的業績：每股收益0.378元，凈資產收益率7.661%。雖與上年同期相比，稍有下降，但橫向比一比，仍不失為優秀。
但相應其業績來說，藍田股份的股價卻一直是與業績很不般配的。是市場忽略了它的優異？還是市場不認同它的優異呢？這個問題還有待時間的驗證。結合由華倫會計師事務所審計的藍田股份2000年年報以及沒有經過審計的2001年中報，本文筆者有些問題需求證于公司。
一、應收帳款怎么會如此之少？
公司2000年銷售收入18.4億元，而應收帳款僅857.2萬元。2001年中期這一狀況也未改變：銷售收入8.2億元，應收帳款3159萬元。
在現代信用經濟條件下，無法想象，一家現代企業數額如此巨大的銷售，都是在“一手交錢，一手交貨”的自然經濟狀態下完成的？其水產品銷售，不可能是直接與每一個消費者進行交易，必然需要代理商進行代理，因此水產品銷售全部“以現金交易結算”的說法是難以成立的；而銷售收入達5億元之巨的野藕汁、野蓮汁等飲料，不可能也是以現金交易結算的吧？
二、融資行為為何與現金流表現不符？
2001年中報顯示，藍田股份加大了對銀行資金的依賴程度，流動資金借款增加了1.93億元，增加幅度達200%。這與其良好的現金流表現不太相符。按照公司優秀的現金流表現，自有資金是充足的，況且其帳上尚有11.4億元的未分配利潤，又何以會這樣依賴于銀行借貸？
2000年該公司實現經營性現金凈流量7.86億元，而投資活動產生的現金凈流量則為-7.15億元(絕大部分是固定資產投入)，這兩個數字極為相近，這是巧合嗎？
三、產品毛利率怎么會如此之高？
2000年年報以及2001中報顯示，藍田股份水產品的毛利率約為32%，飲料的毛利率達46%左右(身處同行的深深寶的毛利率約20%，馳名品牌承德露露毛利率不足30%)。從公司銷售的產品結構來看，以農產品為基礎的相關產品，都應是低附加值商品，一般情況下，這種產品結構的企業，除非是基于以下幾種情況才會有如此高的毛利率：1、產品市場被公司絕對壟斷，產品價格由公司完全控制；2、產品具有超常低成本的優勢。從實際情況看，以公司現有的行業屬性、市場環境、產品技術含量等方面進行評估，達到這樣高的贏利水平的可能性有多大？
四、巨額廣告費用支出哪里去了？
公司2000年的野藕汁、野蓮汁等飲料的銷售收入達到5億多元，而其中僅3590萬元是通過集團公司遍布于全國的銷售網點銷售的，僅占股份公司銷售量的1.9%，2001年中報顯示的情況也基本如此。而野藕汁、野蓮汁在中央電視臺投放的巨額廣告費用應該是由“中國藍田總公司”投放的，因為在股份公司的報表中找不到巨額的廣告費用支出。這里是否存在著虛增股份公司利潤的嫌疑？
五、職工每月收入僅100多元？
從現金流量表“支付給職工以及為職工支付的現金”欄中看出，2000年度該公司職工工資支出為2256萬元，以13000個職工計，人均每月收入僅144.5元，2001年上半年人均收入為185元。如此低廉的收入水平，對于員工30%以上為大專水平的藍田股份職工，對于歷年業績如此優異的藍田股份而言，合于情理嗎？
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