專題：A股仍處筑底階段 將逐步探明市場底并震蕩上行

　　造成近期美股暴跌的原因有三個：市場開始質(zhì)疑人工智能熱出現(xiàn)了泡沫、美聯(lián)儲遲遲不予降息、美國失業(yè)人數(shù)上升引發(fā)經(jīng)濟衰退的擔憂。

　　8月5日美股暴跌，科技股集中的納斯達克綜合指數(shù)下跌3.4%。“美股七雄”的市值蒸發(fā)1.43萬億美元，此后股價有所回升，但全天市值總損失仍略高于6500億美元。標普500指數(shù)所有類股均下跌，該指數(shù)最終下跌3%。道瓊斯指數(shù)30只成份股均收低，該藍籌股指數(shù)下跌1034點。

　　近期這波美股下跌已經(jīng)持續(xù)兩周。造成近期美股暴跌的原因有三個：市場開始質(zhì)疑人工智能（AI）熱出現(xiàn)了泡沫、美聯(lián)儲遲遲不予降息、美國失業(yè)人數(shù)上升引發(fā)經(jīng)濟衰退的擔憂。

　　質(zhì)疑AI熱有泡沫

　　AI熱潮始于本世紀10年代末，但火爆點是2022年12月ChatGPT的問世，生成式AI成為市場熱捧的話題。微軟聯(lián)合創(chuàng)始人比爾·蓋茨說，人工智能是他看到的幾十年來最具革命性的技術(shù)，與電腦、手機和互聯(lián)網(wǎng)不相上下。從2023年以來，以“美股七雄”為代表的科技股引領美股不斷創(chuàng)新高點。在股市不斷上升后，投資者心中有一個大問題：什么時候開始從AI中賺錢？如果科技巨頭不能從AI的投入中獲得回報，投資者就會質(zhì)疑推高的科技巨頭股價是否成為泡沫。

　　自ChatGPT誕生以來的18個月里，科技巨頭們承諾這項技術(shù)將徹底改變每個行業(yè)，并以此為理由，在數(shù)據(jù)中心和運行大型AI模型所需的半導體上投入了數(shù)百億美元。與這一愿景相比，他們迄今為止推出的產(chǎn)品感覺有些微不足道，聊天機器人沒有明確的盈利途徑。投資者開始感到不安。比如，谷歌母公司Alphabet7月份公布其云業(yè)務增長29%，而微軟的Azure云業(yè)務（其AI業(yè)務的核心部分）也增長29%，但增速低于分析師的預期。

　　按照麻省理工學院教授達隆·阿西莫格魯?shù)墓烙嫞谖磥?0年內(nèi)，只有四分之一AI設定的任務可以實現(xiàn)自動化，這意味著AI將影響不到所有任務的5%。AI模型的進步可能不會像許多人認為的那樣迅速發(fā)生，也不會那么令人印象深刻。在未來10年內(nèi)，AI只會使美國生產(chǎn)力增加0.5%，GDP只會增加0.9%。高盛高級全球經(jīng)濟學家約瑟夫·布里格斯估計，未來10年AI最終將實現(xiàn)所有工作任務25%的自動化，但將許多涉及AI的任務自動化并不劃算。

　　現(xiàn)在越來越多的華爾街分析師和科技投資者開始發(fā)出警告說，大型科技公司、股票市場投資者和風險投資公司向AI投入的巨額資金可能導致金融泡沫。7月23日谷歌季度電話會議上，分析師向首席執(zhí)行官桑達爾·皮查伊提出了一系列問題，即該公司每季度在AI領域投入120億美元，何時才能開始獲得回報。高盛和巴克萊在內(nèi)的華爾街大型投資銀行以及紅杉資本等風險投資公司都發(fā)布報告，對AI淘金熱的可持續(xù)性表示擔憂。

　　高盛資深分析師吉姆·科維羅從成本與收益的角度質(zhì)疑AI的前景。他認為，僅在未來幾年內(nèi)，AI基礎設施的建設將花費超過1萬億美元，但能解決1萬億美元的什么問題？用極其昂貴的技術(shù)取代低薪工作，基本上與他密切關(guān)注科技行業(yè)30年來所見證的技術(shù)轉(zhuǎn)型截然相反。許多人試圖將今天的AI與互聯(lián)網(wǎng)的早期進行比較。但即使在起步階段，互聯(lián)網(wǎng)也是一種低成本的技術(shù)解決方案，使電子商務能夠取代昂貴的現(xiàn)有解決方案。

　　美聯(lián)儲遲遲不降息

　　美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率維持在高位是為了打壓通脹，但通脹持續(xù)下降，市場期待的美聯(lián)儲降息一再落空，從而對股市形成打壓。但美聯(lián)儲堅持把通脹目標鎖定在2%。美國6月份的CPI上漲了3.0%，核心CPI在過去12個月中上漲了3.3%，這與美聯(lián)儲設定的目標仍然有距離。

　　美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）認為，以個人消費支出價格指數(shù)的年度變化來衡量，長期通脹率2%與美聯(lián)儲實現(xiàn)最大就業(yè)和價格穩(wěn)定的目標最為一致。當家庭和企業(yè)可以合理預期通脹率保持低位和穩(wěn)定時，他們就能夠做出有關(guān)儲蓄、借貸和投資的合理決策，從而促進經(jīng)濟良好運轉(zhuǎn)。過低的通脹率會削弱經(jīng)濟。如果通脹預期下降，利率也會下降。反過來，在經(jīng)濟低迷時期，通過降息來促進就業(yè)的空間就會縮小。

　　新冠疫情后美國的通脹高企。這就是美國民眾對拜登執(zhí)政的良好經(jīng)濟業(yè)績予以不信任的原因之一。美國勞工部的一項分析顯示，2006~2023年間，中低收入美國人面臨的通脹上升速度普遍快于富裕人群，主要原因是住房和保險價格上漲。美聯(lián)儲的研究人員表示，為遏制通脹而采取的激進舉措推高了借貸成本并削弱了勞動力市場，從而對窮人造成了過大打擊。一邊是美股飆升，家庭財富達到創(chuàng)紀錄的水平，投資收益空前高漲；另一邊是部分家庭在新冠疫情時期攢下的積蓄正在耗盡，信用卡和汽車貸款的拖欠率已飆升。通脹加深了美國社會的兩極分化。

　　美聯(lián)儲堅持維持高利率有著充分的合理性，但遇上了2024年大選，美聯(lián)儲降息面臨著政治上的兩難。降息可能會激怒共和黨人和特朗普，但擱置必要的降息可能有損經(jīng)濟并惹惱民主黨人。面對這種尷尬局面，美聯(lián)儲官員會更有動力在未來幾周為可能在9月中旬的降息設定預期并解釋背后原因。大選年是一個考驗美聯(lián)儲獨立性的最佳時機。美聯(lián)儲主席鮑威爾駁斥了有關(guān)美聯(lián)儲將受到政治影響的說法，表示“我們永遠不會利用我們的工具來支持或反對任何政黨、政治人物或政治結(jié)果”。

　　失業(yè)率上升引發(fā)經(jīng)濟衰退的擔憂

　　引發(fā)8月5日美股暴跌的導火索是8月2日公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。根據(jù)美國勞工部發(fā)布的報告，7月份的就業(yè)增長比6月份增加的17.9萬個工作崗位有所下降，7月份只增加了11.4萬個工作崗位。這與市場的預期相反，路透社調(diào)查的大多數(shù)經(jīng)濟學家早些時候預計，7月份將增加17.5萬個工作崗位。7月份失業(yè)率躍升至4.3%，這是失業(yè)率連續(xù)四個月上升，也是自2021年10月以來的最高水平。

　　就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，高盛的經(jīng)濟學家將美國明年陷入經(jīng)濟衰退的可能性從15%提高至25%。按照“薩姆規(guī)則”，美國的就業(yè)數(shù)據(jù)已觸發(fā)衰退“規(guī)則”。克勞迪婭·薩姆在美聯(lián)儲工作了十多年，她提出了“薩姆規(guī)則”，即每當3個月平均失業(yè)率從過去12個月的最低點上升0.5個百分點時，就意味著經(jīng)濟正處于衰退的早期跡象。自今年1月以來，美國失業(yè)率已上升了0.6個百分點，因此失業(yè)率的上升相當快。

　　三大原因是動態(tài)過程

　　三大原因解釋了美國股市近期暴跌的現(xiàn)象，三大原因遇上了中東地緣政治的新變化和日本升息及日元套利交易引發(fā)日本股市在8月5日暴跌，進一步助推已經(jīng)神經(jīng)緊繃的美國股市暴跌。但三大原因全部都是一個動態(tài)過程，不是定論。

　　第一，AI的前景不容懷疑。發(fā)展AI需要時間，大量的投入當下沒有獲得顯著的收益不等于未來沒有收益，許多領域運用AI是無法用經(jīng)濟價值估量的。比如，AI正在學習預測天氣。科學家表示，隨著時間的推移，基于AI的程序可以比現(xiàn)有方法更快、更低成本地計算預測。今年5月，微軟發(fā)布了一款名為Aurora的預測工具，該工具可以生成5天全球空氣污染預測和10天天氣預報，其速度比美國國家海洋和大氣管理局和歐洲中期天氣預報中心運行的現(xiàn)有模型快5000倍。

　　AI正處于開發(fā)和應用階段，沒有太多證據(jù)表明對AI的需求正在放緩，或者新技術(shù)存在根本問題。因此，英偉達這類企業(yè)的股票價值很難準確估值，更談不上泡沫。Alphabet公布其第二季度收入增長了14%，微軟的收入增長了15%，這均被視為AI增長的最佳指標。

　　第二，美聯(lián)儲已經(jīng)暗示9月份降息的可能。鮑威爾表示，通脹和經(jīng)濟活動放緩的幅度與美聯(lián)儲的預期大致一致。7月31日，F(xiàn)OMC發(fā)布維持利率穩(wěn)定的決議。鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上似乎暗示，降息的可能性大于不降息。

　　8月5日的美股暴跌給美聯(lián)儲官員增加了巨大的壓力。市場上的交易員懷疑美聯(lián)儲是否會在市場暴跌之際緊急降息，一些評論員呼吁迅速大幅降息，并立即開始。但美聯(lián)儲肯定不會因為股市暴跌馬上降息，美聯(lián)儲只有在市場面臨停止正常運轉(zhuǎn)的風險時，才會在FOMC的會議中間采取行動，而目前的市場是有序的，美聯(lián)儲的職責是實現(xiàn)就業(yè)最大化、穩(wěn)定物價和維持金融穩(wěn)定。因此，美聯(lián)儲還得繼續(xù)關(guān)注通脹，在通脹和就業(yè)之間取得平衡。風吹草動能改變美聯(lián)儲利率的話，美聯(lián)儲的獨立性將成為一個笑話。

　　第三，一個月的就業(yè)數(shù)據(jù)不能判斷經(jīng)濟是否衰退。7月份美國就業(yè)報告更符合經(jīng)濟放緩而非衰退的趨勢。失業(yè)率正在上升，但與以往衰退之前不同，主要驅(qū)動因素不是裁員，而是由移民推動的勞動力供應增加。就業(yè)崗位創(chuàng)造正在放緩，但過去3個月平均新增17萬個。美國消費者支出雖然正在降溫，但仍相對健康，第二季度企業(yè)盈利迄今超出預期，預計標準普爾500指數(shù)成份股盈利增長約為13%，高于本季度初預期的9%。在AI巨頭的推動下，投資者依舊會對美國股票增持，并認為拋售將帶來買入機會。

　　美國經(jīng)濟衰退的擔憂可能被市場夸大，8月5日美股暴跌像是虛驚一場，投資者對就業(yè)報告反應過度。美國經(jīng)濟的許多指標都表明經(jīng)濟基本面穩(wěn)固。從大多數(shù)指標來看，美國經(jīng)濟正在放緩，而不是停滯不前。約占美國GDP70%的消費支出依舊保持穩(wěn)健，這是判斷美國經(jīng)濟的重要指標。

　　（作者系上海師范大學天華學院商學院經(jīng)濟學教授）

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責任編輯：歐陽名軍