[摘要]

　　事件：公司發布半年報，2017年上半年實現營業收入9.8億，同比增長48.5%，歸母凈利潤1.1億，同比增長48.5%。公司營業收入和凈利潤的增長主要由于上年同期僅包含節能業務4月23日-6月30日數據，本期包含1-6月的節能業務數據所致，可見節能服務業務對公司收入利潤增長貢獻突出。

　　配網節能業績突出，顯著改善公司盈利能力：自2016年配網節能業務注入公司平臺以來，公司營業收入與凈利潤明顯提高，2016年實現營業收入16.7億元，其中配網節能服務占比近22%卻貢獻50%的毛利。本報告期內，配網節能業務占比的增加帶動公司毛利率上漲至18.33%，提升5個百分點。盈利能力明顯改善。且隨著公司業務熟練程度的提升和訂單業績的進一步釋放，公司毛利率還存在上漲空間。

　　在手項目加速放量，業績已有保障：目前公司在手項目累計約20余個，已完工項目約10個，新簽訂項目工程建設期已縮短至6個月，投資回收速度加快。根據可確認穩定收益的項目預測，2017年配網節能業務總收入可達9億元，貢獻1.2億的凈利潤。僅根據在手項目完工期推算，2018年公司配網節能業務收入將繼續大幅提升。同時新簽訂項目增加“增供效益”收益，可將未來新增電量折算為公司收入，極大增加了業績彈性。

　　國網節能服務公司唯一上市平臺，存在較大資產重組預期：公司經過股權劃轉成為國家電網公司配網節能服務的上市平臺，通過消除同業競爭承諾在配網節能領域擁有絕對壟斷地位。同時國網節能服務公司旗下其他子公司實現資產證券化，有望通過與涪陵電力進行資產重組的方式，公司未來資產注入預期較大，業務存在拓展空間。

　　盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS分別為1.57元、1.94元和2.47元，對應PE分別為27倍、22倍和17倍，配網節能服務行業正在成長期，而公司在此行業中處于絕對壟斷地位，且作為國網節能優質上市平臺，資產注入預期較大，我們長期看好公司發展，維持“買入”評級。

　　風險提示：配網節能業務或不達預期風險，消除同業競爭承諾或不及時兌現風險。