[摘要]

　　投資要點我們對于公司的觀點：

　　一、公司質地優秀，盈利能力強：粘膠、純堿行業龍頭之一，把成本做到了全國甚至是全球領先，并形成了產業集群發展，近幾年業績在外部經濟環境低迷的情況下逆勢增長。相比較于行業內其他公司，公司具備較強的成本優勢，產品質量優勢和產業集群優勢。

　　從二季度產品的價格來看公司全年盈利情況：①純堿（產能270萬噸）：二季度輕堿均價1526元/噸，重堿1670元/噸；一季度均價輕堿1914元/噸，重堿2020元/噸；二季度環比下降400元，目前單價1650-1700元/噸，價格近期有所反彈。噸凈利約100元，對應全年動態利潤2.7億；②粘膠（55萬噸產能，25萬噸新產能18年一季度投產）：二季度均價15600，一季度均價17000元/噸，二季度環比下降了1400元/噸，近期價格穩定略有反彈，公司高端產品15300元/噸，市場主流產品價格在14600左右；公司噸凈利1000元/噸，對應全年動態利潤5.5億；③有機硅（產量10萬噸）：一二季度均價20150元/噸，環比四季度上漲了3350元/噸；噸凈利在3000左右，對應全年動態利潤3億；④氯堿：單月凈利潤約3500-4000萬元，全年動態盈利3.5-4億。

　　二季度與一季度相比，粘膠和純堿的價格小幅下滑，二季度是化工產品淡季，粘膠、純堿價格低位運行，粘膠受棉花國儲拋儲影響，純堿價格受下游玻璃行業淡季影響，對價格均有一定的壓制作用。根據二季度產品均價測算，預計公司二季度的凈利潤在3.5-4億。從目前情況來看，純堿和粘膠價格都有回升。

　　我們認為三友化工在二季度產品價格低迷行情下利潤處于低點，但依舊能達到3.5億，全年年化利潤至少13億。目前市值160億，對應動態pe不到12倍左右，安全邊際足。

　　二、兼具成長性：公司粘膠新增25萬噸高端差異化的產能即將于2018年初投產，可沖散纖維、超細旦粘膠短纖維、阻燃粘膠短纖維、著色粘膠短纖維和竹纖維等差別化纖維，均屬于高端產品，部分技術填補國內空白。未來圍繞著粘膠產業鏈公司還將持續進行技術和產能的提升，同時也有望進行產業的整合和產業鏈的延伸。