[摘要]

　　事件：

　　公司發布2016年年報。報告期，公司營業收入及凈利潤分別為80.24億和6.64億，同比增速分別為8.56%和18.52%，符合預期。

　　公司發布2017年一季報。報告期，公司營業收入和凈利潤分別為11.43億和0.84億，同比增速分別為0.25%和9.92%，符合預期。

　　投資要點：

　　全球大氣環保裝備龍頭，主業穩步增長，副業有所下滑。2016年，憑借技術優勢，緊抓大項目新建及改造機遇，脫硫訂單增加較快，脫硫及脫銷業務同比增長15%；電袋除塵依舊處于行業壟斷地位，營收同比微增6%；在催化劑業務方面，子公司上海科杰和江蘇龍凈科杰催化劑再生有限公司2016年脫硝催化劑再生業務量增加，公司脫銷催化劑業務營收同比增長55%；存量待售房屋較少，公司地產銷售業務下滑22%；印尼項目接近尾聲，收入大幅下滑46%。主業盈利水平穩定，地產業務下滑明顯。公司環保主營業務整體實現毛利率22.43%，與上年持平，而地產銷售毛利率則下滑明顯，同比上年減少10.86個百分點至24.14%。此外，子公司西礦環保完成廠房、土地拆遷移交，確認相應的資產處置收入利得，營業外收入同比大增267.97%。2017年一季度公司營收穩定，受益政府補助，公司營業外收入增長99.97%，加之賬齡計算下，資產減值損失減少1100萬，公司凈利潤同比增長9.92%。

　　公司2017年Q1新增訂單為27億元，截止報告期末公司在手訂單為175億元。

　　監管趨嚴，大氣領域再迎改造高潮。當前中央加大巡查力度，4月環保督查已經開始，相比2016年的兩次督查，本次將完成全國范圍內的覆蓋，范圍有所擴大，從敏感地區向全國展開。同時，還將形成檢察機關、環保及相關部門以及社會三位一體的監督體系，此外，中央增加財政撥款，大氣污染防治預算較上年執行數增加250%，加之帶動地方配套資金，及PPP模式下民營資金的參與預計大氣行業仍具有較高的增速。非電領域煙氣治理將在京津冀大氣污染防治帶動下，逐漸向全國展開。當前燃煤鍋爐、鋼鐵、水泥煙氣改造已經在京津冀及周邊城市和東部地區率先展開。我國當前水泥生產線保守估計仍有1/3有待改造，近200億市場空間。鋼鐵處于治理良莠不齊，后期改造空間較大。重點鋼企平均值0.81千克/噸鋼，中國鋼鐵協會會員中前十名均值0.41千克/噸鋼，而后十名高達4.17千克/噸鋼，二氧化硫排放類似。2014年非協會會員粗鋼產量2.5億噸，不足會員企業一半，但粉塵排放量51.55萬噸與會員單位49.95萬噸相近，而二氧化硫排放量116.1萬噸是會員單位64.65萬噸的兩倍。鋼鐵行業環保設施平均噸鋼運行成本為80元，包鋼等先進企業達到150元，許多企業運行成本不足50元，無法達標排放，需要進行升級改造。

　　陽光集團溢價收購大股東股權，安全邊際充足，企業價值有望得到重估。福建陽光集團有限公司實力雄厚，對外投資企業20余家，涵蓋外貿、教育、酒店、投資等，以20元/股收購公司股權，安全邊際充足，此外公司有望借鑒集團豐富的資本運作經驗優化業務，在補全集團平臺業務種類的同時與現存業務實現協同。

　　盈利預測及估值：根據公司在手訂單及行業增速，由于電力煙氣改造處于高峰期，非電領域市場空間比較充足，我們維持公司2017-2018年公司凈利潤預測分別為7.38億、8.18億，給出2019年凈利潤預測8.92億，對應EPS分別為0.69、0.77和0.83元/股，對應17年PE為22倍，低于大氣治理板塊可比公司對應估值。考慮到公司項目質量較好，EPC工程回款較快，公司現金流充足、風險較低，市凈率較低，作為行業龍頭享有穩中有增的市場份額，我們維持增持評級。