央行解不了“企業(yè)杠桿過高”

　　（本文刊發(fā)于《中國經濟周刊》2016年第28期）

　　CCTV證券資訊頻道總編輯 鈕文新

　　通過緊縮企業(yè)信貸規(guī)模，甚至收貸的方式降低企業(yè)杠桿率，這是極度錯誤的做法。借此，特別提請陳雨露先生（央行副行長）注意，在圍繞《通過供給側結構性改革有效化解高杠桿債務風險》課題研究之時，不要犯此類錯誤。我認為，中國企業(yè)去杠桿關鍵在央行，關鍵在于破除導致中國金融短期化、投機化的趨勢，關鍵在于中央銀行要為企業(yè)營造一個良好的資本環(huán)境，關鍵在于金融自身的供給側結構改革。

　　現(xiàn)在，許多人認為中央銀行需要“降準”，尤其是商業(yè)銀行對“降準”的渴求十分突出。為什么？因為，商業(yè)金融機構“負債端”的中長期流動性已經枯竭，而所能夠調動的流動性大都是6個月以下的資金。正因如此，商業(yè)銀行存貸款期限錯配問題日益嚴重，而且長期得不到緩解，致使它們風險不斷積聚，現(xiàn)在開始集中釋放。這也是近兩年來，銀行不良資產率大幅攀升的關鍵原因。

　　銀行“負債端”的流動性短期化，必定導致其“資產端”——信貸短期化，傳導給企業(yè)的結果就是：信貸期限越來越不適應實體經濟需求。同時造成實體經濟需要不斷借新還舊地周轉以維系經營的穩(wěn)定，這導致兩個結果：第一，為了避免傷害信用，企業(yè)需要超額借入短期資金以應付周轉、避免逾期，這實際就是放大杠桿率；第二，企業(yè)的超額借貸需求勢必導致信貸市場吃緊，尤其是商業(yè)銀行負債端的短期化，不支持企業(yè)信貸增加，緊張的供求關系必然導致企業(yè)融資難、融資貴。上述情況惡性循環(huán)。

　　值得注意的問題是：企業(yè)貸款短期化極易導致“貸款逾期”。開始的時候，企業(yè)為了維護信用不愿意違約，但稍有不慎，一旦違約，企業(yè)和銀行之間立即惡性循環(huán)，最終很可能導致企業(yè)“破罐子破摔”。原本不該成為壞賬的貸款，也會變成壞賬。我本人到企業(yè)了解情況時，就遇到大量這類問題。表面看是企業(yè)違約，而深處的問題卻是，企業(yè)沒有那么大能耐去應付金融短期化的問題。金融機構“負債端”為什么出現(xiàn)短期化趨勢？因為持續(xù)5年的金融監(jiān)管不斷放松，推進了中國貨幣投機爆炸式增長。余額寶出現(xiàn)之后，僅僅歷時兩年半，中國專事貨幣投機的貨幣基金規(guī)模暴增15倍，從2013年6月的3000億元左右暴增到2015年年底的4.57萬億元。其間，數次出現(xiàn)“錢多而錢荒”的情況。我們需要注意的是：4.57萬億的貨幣基金絕大多數都是老百姓的儲蓄存款，基本屬于流通中的現(xiàn)金部分（M0），而2015年年底，中國的流通中的現(xiàn)金一共才6.32萬億元。這說明什么？說明老百姓在銀行的存款已經非常可憐。當然，4.57萬億元貨幣投機資金最終還要回到銀行系統(tǒng)，但那已經是被貨幣基金拉過一刀，扒過一層皮的“帶血”資金。

　　如果不能改變現(xiàn)狀，不能對貨幣投機實施大力度擠壓，不能讓老百姓手中的資金安靜下來，中國金融必定走向投機金融，而絕非資本金融。這樣的情況無論如何也談不上是“為實體經濟服務的金融”。所以，僅僅推動實體企業(yè)的供給側結構改革無效，當務之急是“金融業(yè)的供給側結構改革”。我認為，中國央行如果看不到問題的癥結，總是基于自己沒有過錯，而一味尋找別人的錯誤，那中國所有的微觀經濟問題，尤其是杠桿率過高的問題一定無解。所以，破解企業(yè)杠桿率過高的問題，需要更超脫、更宏觀的機構予以研究，而不是單純依賴央行的力量，因為它們治不了自己的病。

　　（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）