事件：公司公布增發(fā)預(yù)案，本次非公發(fā)行的對(duì)象為包括瀘州酒業(yè)投資有限公司在內(nèi)的不超過10名特定投資者（酒業(yè)公司鎖定36個(gè)月，其他投資者鎖定12個(gè)月），發(fā)行底價(jià)21.86元（20個(gè)交易日均價(jià)的90%），發(fā)行數(shù)量1.3724億股（占總股本10%，發(fā)行后總股本變?yōu)?5.4億股），總金額不超過30億元。資金用途為釀酒工程技改一期項(xiàng)目。酒業(yè)投資公司認(rèn)購2億。本次發(fā)行后，實(shí)際控制人瀘州國資委持股比例將從54%降到49.45%。

　　消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)整合背景下，優(yōu)質(zhì)中高端基酒是決定公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵，項(xiàng)目建設(shè)有其必要性。根據(jù)政策導(dǎo)向，國家發(fā)改委、工信部等部門出臺(tái)了限制新增白酒產(chǎn)能政策，但鼓勵(lì)酒企通過升級(jí)改造加快淘汰落后產(chǎn)能，提高產(chǎn)品品質(zhì)。很多白酒上市公司已經(jīng)根據(jù)自身需求，提出生產(chǎn)線升級(jí)改造計(jì)劃，主要開展制曲技改、優(yōu)質(zhì)基酒釀造工藝改造、陳釀老熟貯存基數(shù)改造和灌裝生產(chǎn)線改造等，茅臺(tái)、五糧液、洋河、古井、汾酒近年來陸續(xù)制定了制酒、制曲等關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)的技改規(guī)劃，今世緣、金徽酒、口子窖等推動(dòng)釀造工藝等改造。

　　近年來酒企紛紛通過技改方式，解決中高端基酒產(chǎn)能不足的瓶頸，保證長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。而對(duì)老窖而言，一方面公司老式釀酒車間設(shè)備老化，工作環(huán)境常年濕熱，對(duì)體力要求比較高，而且以人為中心的釀酒方式效率較低，年輕人普遍不愿再到傳統(tǒng)的釀酒車間工作，用工斷檔。

　　通過新建釀酒車間可以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模機(jī)械化生產(chǎn)，減少對(duì)人力的依賴。另一方面，公司白酒銷量約20萬噸，其中大部分為中低檔產(chǎn)品，隨著消費(fèi)升級(jí)，未來對(duì)腰部位置的產(chǎn)品需求將增加，這就要求老窖3-5年后必須有優(yōu)質(zhì)基酒供應(yīng)腰部產(chǎn)品，否則將無法保證長(zhǎng)期的持續(xù)發(fā)展。根據(jù)公告，該項(xiàng)目將建成優(yōu)質(zhì)基酒窖池7000口，形成優(yōu)質(zhì)基酒3.5萬噸生產(chǎn)能力，儲(chǔ)酒10萬噸的儲(chǔ)藏能力。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司16-18年的EPS為1.27、1.65、2.19元（增發(fā)攤薄后EPS為1.15、1.5和2元），增長(zhǎng)20%、30%、33%，對(duì)應(yīng)PE為19、14、11倍（攤薄后EPS對(duì)應(yīng)PE為20、16、12倍），維持買入評(píng)級(jí)。停牌期間申萬白酒板塊漲10%，五糧液漲15%，茅臺(tái)漲6%，作為高端酒中業(yè)績(jī)彈性最大的品種，公司復(fù)牌后補(bǔ)漲預(yù)期強(qiáng)烈，建議買入，目標(biāo)價(jià)31元。1、本次增發(fā)對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有利，今明兩年業(yè)績(jī)主要看國窖1573快速恢復(fù)帶來的彈性，但2-3年后，還需看腰部產(chǎn)品的持續(xù)增長(zhǎng)，而本次擴(kuò)建項(xiàng)目將提供腰部產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)基酒，保證長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；2、攤薄少，估值低，根據(jù)增發(fā)預(yù)案，新增股本1.37億，攤薄不到10%，估值仍然有吸引力；3、老窖的復(fù)蘇是實(shí)實(shí)在在的，公司去年7月?lián)Q管理層，銷售出身的林總?cè)慰偨?jīng)理以來，公司產(chǎn)品、營銷都經(jīng)歷了大刀闊斧的改革，國窖1573和特曲快速增長(zhǎng)，持續(xù)動(dòng)銷，窖齡酒和博大今年也逐步調(diào)整到位；4、預(yù)計(jì)今年開始業(yè)績(jī)逐步釋放，五大品牌今年底有望都調(diào)整到位，國窖1573占比不斷提升，按照2016年經(jīng)營計(jì)劃，凈利潤18億增長(zhǎng)16.5%，而如果公司在制定計(jì)劃時(shí)已將今年華西證券投資收益下降考慮在內(nèi)，則白酒業(yè)務(wù)的利潤增速約30%，并且今年是新管理層上任的完整一年。