上海電氣押寶新能源 連虧四年“包袱”1元甩掉

　　李正豪

　　上海電氣（601727.SH）重組腳步加快。公告顯示，上海電氣向大股東——上海電氣（集團(tuán)）總公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“電氣總公司”）1元置出上海重型機(jī)器廠有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上重廠”）、通過(guò)資產(chǎn)置換和發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)電氣總公司63億元資產(chǎn)、通過(guò)定向增發(fā)募集35億元配套資金的資產(chǎn)重組方案，已經(jīng)于4月28日獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)，資產(chǎn)重組的審批程序至此已經(jīng)走完。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者梳理歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，上重廠2012年以來(lái)已經(jīng)連續(xù)四年虧損，虧損額度接近40億元，上海電氣此番向大股東1元置出上重廠是名副其實(shí)的“甩包袱”行動(dòng)。與此同時(shí)，置入大股東價(jià)值63億元的核電、輸配電、環(huán)保等相關(guān)資產(chǎn)，將有助于進(jìn)一步提升上海電氣現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的完整性。

　　但上海電氣今后并非高枕無(wú)憂。花旗銀行最新研究報(bào)告指出，由于內(nèi)地新政停止審批燃煤發(fā)電設(shè)備建設(shè)許可，上海電氣今年燃煤設(shè)備預(yù)計(jì)將減少相當(dāng)于去年全年41%的訂單。火電設(shè)備是上海電氣重要的業(yè)務(wù)板塊之一。另外，歷年財(cái)報(bào)顯示，上海電氣風(fēng)電設(shè)備有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“風(fēng)電設(shè)備公司”）是該公司旗下僅次于上重廠的虧損“重災(zāi)區(qū)”，亦是連虧四年，新能源正是上海電氣未來(lái)發(fā)力的重要方向。

　　甩掉虧損包袱

　　剛剛發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，上海電氣2016年第一季度營(yíng)業(yè)收入150.68億元，同比下滑6.46%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.69億元，同比下滑27.92%，上海電氣由此開(kāi)始了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙下滑的趨勢(shì)。

　　上海電氣2016年第一季度財(cái)報(bào)并未披露旗下各子公司的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，但歷年財(cái)報(bào)顯示，上重廠和風(fēng)電設(shè)備公司一直是最影響該公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的兩大業(yè)務(wù)板塊。

　　2012年至2015年，上海電氣的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到770.77億元、792.15億元、767.85億元、792.15億元，整體上小幅增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)分別為27.21億元、24.63億元、25.54億元、21.19億元，整體上處于一個(gè)加速下滑的趨勢(shì)。

　　其中，上重廠最近四年的虧損額度分別達(dá)到9.88億元、11.74億元、8.43億元、8.30億元；除2013年沒(méi)有披露具體數(shù)據(jù)外，風(fēng)電設(shè)備公司虧損額度分別達(dá)到5.51億元、2.67億元、2.30億元。顯然，上重廠和風(fēng)電設(shè)備公司就是拖累上海電氣業(yè)績(jī)表現(xiàn)特別是盈利表現(xiàn)的主要原因。

　　不過(guò)，上海電氣對(duì)待這兩大虧損“重災(zāi)區(qū)”的策略并不相同。該公司于2015年12月5日發(fā)布資產(chǎn)重組預(yù)案，計(jì)劃向電氣總公司置出資產(chǎn)評(píng)估值為-1.85億元的上重廠，交易價(jià)格為1元。但重組預(yù)案并不包括同樣連年虧損的風(fēng)電設(shè)備公司。

　　同時(shí)，“剝離上重廠，也只是將上重廠的虧損包袱置出，并不意味著公司會(huì)放棄上重廠核心資產(chǎn)。”上海電氣方面表示，“上重廠有一些大型鑄鍛件業(yè)務(wù)與核電領(lǐng)域的核島設(shè)備制造有關(guān)，還有一些研磨業(yè)務(wù)是與火電配套設(shè)備有關(guān)，公司2015年8月成立上海電氣上重鑄鍛有限公司、上海電氣上重研磨特裝有限公司，就是為了承接上重廠的鑄鍛和研磨兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。”

　　“上重廠是重型礦山及水泥設(shè)備、大型鑄鍛件制造商，過(guò)去幾年由于行業(yè)低迷，上重廠出現(xiàn)了每年虧損8億~10億元的狀況，成為上海電氣盈利表現(xiàn)的主要拖累。”一位券商分析人士預(yù)計(jì)，在不放棄核心資產(chǎn)的情況下，甩掉連續(xù)虧損的“負(fù)資產(chǎn)”上重廠，將使上海電氣每年可以增加盈利規(guī)模6億~7億元。

　　物業(yè)溢價(jià)置入受質(zhì)疑

　　在“甩包袱”的同時(shí)，上海電氣計(jì)劃將電氣總公司持有的上海電氣實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“電氣實(shí)業(yè)”）100%股權(quán)、上海電裝燃油噴射有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海電裝”）61%股權(quán)、上海鼓風(fēng)機(jī)廠有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上鼓公司”）100%股權(quán)、上海軌道設(shè)備有限公司14.97%股權(quán)以及置入資產(chǎn)中的相關(guān)物業(yè)納入囊中。

　　其中，置入資產(chǎn)中股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)與置出的上重廠存在34億元差價(jià)，置入資產(chǎn)中的目標(biāo)物業(yè)作價(jià)為29.16億元，上海電氣計(jì)劃以每股10.41元的價(jià)格向電氣總公司發(fā)行6.068億新股的方式支付。

　　為何選擇置入上述資產(chǎn)？上海電氣方面表示，電氣實(shí)業(yè)原本是電氣總公司的股權(quán)投資管理平臺(tái)，與三菱電機(jī)株式會(huì)社等全球性巨頭存在合作關(guān)系，在家用空調(diào)、海洋石油鉆井消耗性設(shè)備等領(lǐng)域完成布局，還開(kāi)始籌劃進(jìn)入生物質(zhì)能源、水處理等新興領(lǐng)域，置入電氣實(shí)業(yè)一方面有利于上海電氣將旗下原有中小股權(quán)集中管理，另一方面有利于電氣實(shí)業(yè)將合作方的技術(shù)、產(chǎn)品與上海電氣現(xiàn)有產(chǎn)品和業(yè)務(wù)融合。

　　另外，置入上海電裝和上鼓公司，分別是為了讓上海電裝與上海電氣長(zhǎng)期積累的發(fā)電機(jī)組研發(fā)和經(jīng)驗(yàn)融合，以分布式能源為突破口，打造上海電氣的核心產(chǎn)業(yè)；讓上鼓公司在四代核電技術(shù)領(lǐng)域的高溫氣冷堆主氦風(fēng)機(jī)，與上海電氣的高溫氣冷金屬堆內(nèi)構(gòu)件、壓力容器融合，形成核電成套設(shè)備供貨能力。

　　但有上海電氣的投資者表示，“我們看到上海電氣置出資產(chǎn)確實(shí)經(jīng)營(yíng)非常困難，但置入資產(chǎn)是否評(píng)估溢價(jià)太高了？特別是置入物業(yè)資產(chǎn)是否溢價(jià)過(guò)高，并沒(méi)有講清楚。”

　　上海電氣方面只是表示，“綜合考慮上海土地資源稀缺性與增值潛力，通過(guò)本次交易，上市公司加強(qiáng)了核心產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的優(yōu)質(zhì)土地資源儲(chǔ)備，為未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展提升了發(fā)展空間。”

　　前述受訪券商分析師也認(rèn)為，“上海電氣通過(guò)本次交易取得電氣總公司部分物業(yè)，用以預(yù)留給智能電力設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展，這將逐步實(shí)現(xiàn)上市公司電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)智能化。”

　　火電業(yè)務(wù)仍是拖累

　　通過(guò)置出上重廠“負(fù)資產(chǎn)”、置入電氣實(shí)業(yè)等資產(chǎn)，以及以每股10.41元向電氣總公司的9名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行3.36億新股，募集35億元擬用于華龍一號(hào)核島主設(shè)備研制及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目等，上海電氣未來(lái)方向是成為新能源與環(huán)保、高效清潔能源設(shè)備、工業(yè)裝備及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)一體化產(chǎn)品平臺(tái)。

　　但業(yè)界對(duì)上海電氣的前景褒貶不一。國(guó)泰君安分析師認(rèn)為，未來(lái)，上海電氣機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椤叭珖?guó)對(duì)火電站的升級(jí)改造，對(duì)可再生能源的加速投資，以及‘一帶一路’戰(zhàn)略將成為公司未來(lái)取得成功的幾個(gè)基石”。

　　花旗銀行最新研報(bào)指出，由于上海電氣的新能源業(yè)務(wù)覆蓋較少，加上公司重組和產(chǎn)品組合改變尚需時(shí)日，另外，上海電氣重要業(yè)務(wù)板塊——燃煤發(fā)電設(shè)備將因內(nèi)地停止審批燃煤發(fā)電設(shè)備建設(shè)許可而訂單減少，因此，該行給予港股上海電氣（02727.HK）“沽售”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)也由3.8元下調(diào)至3元。

　　摩根斯坦利的最新預(yù)測(cè)也顯示，由于受到火電設(shè)備毛利率倒退的拖累，加上今年上半年處于虧損的上重廠仍會(huì)入賬，相信上海電氣H股股價(jià)將承壓；從2016年4月底開(kāi)始的60日之內(nèi)，上海電氣H股將跑輸同業(yè)。