[摘要]

　　點(diǎn)評(píng)：

　　2015年公司業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。2015年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.29億元，同比增長(zhǎng)5.43%，主要原因在于公司產(chǎn)品和營(yíng)銷改革效果逐漸顯露，公司產(chǎn)品需求尤其是中高端產(chǎn)品需求較快回升。另外，報(bào)告期公司發(fā)生廣告宣傳費(fèi)4.22億元，同比減少了15.57%，使得銷售費(fèi)用大幅降低。在銷售額增長(zhǎng)以及費(fèi)用減少雙重作用下，2015年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.34%。

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，2016年Q1毛利率大幅提升。公司產(chǎn)品主要分四大類：高端青花瓷系列、中高端老白汾系列、低端玻汾系列和保健酒竹葉青系列。2015年，公司進(jìn)行了一系列產(chǎn)品改革，包括推出新品青花15年、25年，降低高端產(chǎn)品售價(jià)，成立竹葉青電子商務(wù)公司等。經(jīng)過(guò)一年的市場(chǎng)調(diào)整，公司青花20年和玻汾銷量率先恢復(fù)較快增長(zhǎng)。其在營(yíng)收中占比不斷提升，帶動(dòng)公司產(chǎn)品毛利率由2015年Q1的67.90%提升至2016年Q1的70.03%。我們預(yù)計(jì)，公司中高端產(chǎn)品未來(lái)有望繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)，公司毛利率仍有上升空間。

　　管理層人員變動(dòng)，營(yíng)銷體制改革激發(fā)新活力。公司自去年開始大力改革。管理層團(tuán)隊(duì)方面，李秋喜（擔(dān)任汾酒集團(tuán)董事長(zhǎng)）和王敬民（擔(dān)任汾酒集團(tuán)黨委書記）辭去上市公司董事長(zhǎng)和副董事長(zhǎng)職位，由譚忠豹和韓建書分別擔(dān)任務(wù)，此舉有利于進(jìn)一步明晰集團(tuán)公司和上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化汾酒廠股份公司的影響能力，為長(zhǎng)久發(fā)展奠定基礎(chǔ)。公司現(xiàn)任總經(jīng)理常建偉先生原為集團(tuán)公司營(yíng)銷副總，擁有豐富的銷售經(jīng)驗(yàn)，公司營(yíng)銷改革有望得到更大支持。公司新任銷售公司總經(jīng)理劉衛(wèi)華曾任人事部長(zhǎng)，管理水平比較突出，也有助于發(fā)揮各部門協(xié)同效應(yīng)；營(yíng)銷方面，公司先后推出了多項(xiàng)改革措施，包括成立上海汾酒銷售公司（引入經(jīng)銷商持股，公司持股比例40%）、成立五大區(qū)域營(yíng)銷事業(yè)部、高薪聘請(qǐng)營(yíng)銷總監(jiān)、改善激勵(lì)機(jī)制、成立電子商務(wù)公司等等，隨著公司改革政策的逐步落實(shí)施，公司機(jī)制有望更市場(chǎng)化，經(jīng)營(yíng)效率有望大幅提升，未來(lái)業(yè)績(jī)值得期待。

　　山西省內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，煤炭改革力度加大。2016年1月，李克強(qiáng)總理調(diào)研山西焦煤集團(tuán)、太鋼集團(tuán)時(shí)提出，要以壯士斷腕的勇氣化解產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

　　改革方法主要包括資金扶持和產(chǎn)能優(yōu)化兩方面。根據(jù)媒體報(bào)道，中央財(cái)政將每年出資1000億元解決過(guò)剩產(chǎn)能退出問(wèn)題，而產(chǎn)能優(yōu)化的方式包括退出、重組和轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計(jì)，供給側(cè)改革將成為2016年貫穿始末的大事，后續(xù)政策細(xì)則有望不斷出臺(tái)，有望加速行業(yè)整合和產(chǎn)能淘汰，加快經(jīng)濟(jì)健康復(fù)蘇。

　　煤炭行業(yè)是山西的支柱行業(yè)，而汾酒營(yíng)收中約60%來(lái)自于省內(nèi)市場(chǎng)，山西省經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于公司業(yè)績(jī)有較大的提升作用。