[摘要]

　　事件：

　　4月23日盤江股份公告2015年年報，報告期內，公司實現營業收入40．69億元，同比減少21．37％；歸屬于上市公司股東的凈利潤0．23億元，同比下降92．45％；基本每股收益為0．014元／股，同比下降92．47％。每10股派發現金股利0．1元（含稅）。符合預期。2016年一季報顯示，公司營收7．45億元，同比減少29．03％。歸屬上市公司股東凈利潤－1．06億元，同比去年由盈轉虧，主要是因今年一季度煤價遠低于去年同期，導致同比下降金額巨大。

　　事件點評：

　　煤炭產銷量小幅增長，煤價下跌致使營收縮減。國內煤炭市場的持續低迷，供過于求得供需形勢嚴峻，公司原煤產量925．19萬噸，同比減少7．23％，自產精煤銷售332．28萬噸，同比減少11．36％；自產混煤銷售369．94萬噸，下降2％；值得一提的是精煤比例由去年的37．57％下降至35．91％。公司煤炭主要供給于西南地區，受市場低迷影響，煤炭產銷量齊降，煤炭板塊業務營業收入38．2億元，同比下降20．43％，因煤炭業務板塊占總營收的93．88％，所以總營收受累下降21．37％。

　　電力業務因電廠技改，營業收入減少97．89％。年報顯示，2015年公司電流業務板塊營業收入358．47萬元，同比去年減少97．89％；主要是由于公司下屬老屋基電廠和火鋪電廠由于環保原因停產技改，其中：老屋基電廠預備老屋基“上大壓小”低熱值煤熱電聯產動力車間項目，火電廠進行生產技術改造，因此較2014年減少電力外銷收入3，183．12萬元，降幅97．89％。

　　銷售費用和管理費用銳減，分別減少69．93％和40．65％。2015年公司期間費用合計6．24億元，同比下降42．93％。其中銷售費用0．63億元，同比減少69．93％，主要是由于公司對攀鋼集團和攀鋼西昌鋼釩的銷售運費結算方式改變和支付盤江運通物流的代理服務費減少所致。管理費用4．74億元，同比減少40．65％，主要是由于職工薪酬減少2．64億元。而財務費用因融資成本提高導致增長12．77％至0．77億元。

　　公司計劃2016年原煤產量突破1000萬噸。2016年公司計劃原煤產量1090萬噸；商品煤產量800萬噸，其中精煤400萬噸，混煤400萬噸；公司自2013年以來，受國內煤炭市場持續低迷影響，已連續三年原煤產量均在1000萬噸以下水平，2016年計劃原煤產量再次突破1000萬噸，反映了公司對供給側改革和市場回暖的信心。

　　供給側改革受益者，區域市場龍頭。從我們各地調研情況和各省規劃看實際去產能規模和速度快于全國目標，預計供給將會加速收縮，煤價出現上漲勢頭。在不考慮需求大幅上升情況下，漲價下公司可實現業績大幅增長。貴州省于3月1日印發《關于推進供給側結構性改革提高經濟發展質量和效益的意見》，計劃用3至5年時間，壓縮煤礦規模7000萬噸左右，設立省工業企業結構調整專項獎補資金，對煤炭行業去產能給予財政、金融和土地政策等方面支持。盤江股份作為西南地區區域市場內的龍頭企業，明顯受益于供給側改革。

　　投資觀點：公司煤質較好，區域內更具競爭力，且國內煉焦煤價格反彈在即。

　　繼續維持“買入”評級。