北京師范大學金融研究中心主任 鐘偉

　　流行的互聯金融詞匯逐漸開始淡出，什么零邊際成本社會、利基市場云云，已從熱詞成為冷僻。盡管有人還在熱切盼望中國經濟的“互聯網+”，盡管互聯網仍然有力地改寫著諸多傳統產業，但中國互聯網金融在2015年底已開始逐步退潮。退潮的標志是越來越多的互聯網金融機構倒閉退出，甚至一而再再而三地暴出金融丑聞，已令各地地方金融局如臨大敵。不足三年，為什么互聯網金融從如日中天到退潮擱淺？

　　一是龐氏騙局。這是一個相當苛刻的指責，但現實生活中，確實有許多互聯網金融的創始者并不在意其創立的企業是否真正具有可盈利的商業模式，是否具有傳統金融不具備的核心競爭力。這些他們似乎都并不關注。部分創始人本來就是以資本游戲的方式，來進行所謂創業，他們所期待的是，暴發式成長，以燒錢獲得足夠多的流量，然后通過多輪創投、收購或上市實現更迅速的退出。這本質上就是龐氏騙局。但創投很快意識到持續燒錢的危險性和退出機制的不暢，結果擊鼓傳花的斷崖迅速降臨。其中較為典型的例子是E租寶，所謂美女總裁、融資租賃云云，居然95%以上的項目都僅僅是簡單的騙局。這不得不令人扼腕。以偏差始，必然以騙局終。新近涌現的中晉與之有類似情況。為什么騙局以互聯網金融為名號？西方學者的相關研究顯示，公司欺詐（corporate fraud）更容易出現在新興成長行業，因為人們對這些行業更好奇和期待，更容易寬容他們的失敗和泡沫化估值。而一些衰退中的行業出現廣泛公司欺詐的可能性很小。

　　二是風險。江南憤青笑稱，一切不正視風險的金融創新，本質上都是在耍流氓。這擊中了互聯網金融的致命弱點。金融機構就是憑借不斷增強的風險管理能力，才逐漸獲得可持續的利潤增長。與其說金融機構是專營貨幣的企業，不如說是專營風險的企業。近年來金融監管框架的重大變革，無一不是圍繞資本充足率和全面風險管理展開。但互聯網金融的創始人往往懂得互聯網技術，懂得網絡營銷，但對風險卻有意無意地漠視。非常之多的所謂P2P本質上既沒有資本金優勢，也沒有客戶群優勢，更沒有風險管控優勢。論資金實力和成本，他們不如商業銀行的小微事業部；論線下風險管控，他們往往不及一些較優秀的小貸公司。P2P到最后往往淪為以股東出資、線上吸收資金、線下尋找項目和放貸的境地。最終在經濟持續下行和信用風險高企時，大量P2P最終只有一條路——跑路。

　　三是傾銷。激發人類的貪婪有兩種方式，一種是期望賣價奇高，例如股票的高拋低吸。即便價格已經荒誕，投機者仍然相信價格會繼續上漲。另外一種是期望買價奇低，甚至免費。因此我們常常可以看到互聯網企業彼此之間的慘烈競爭，往往在遠遠沒有盈利時，在客戶轉化率很低時，就已開始為未來可能的壟斷不顧一切。這種在傳統商業中被稱為傾銷的手段，在互聯網金融領域非常廣泛。它完全顛覆了傳統商業生態鏈，把企業之間你好我好的關系，演變為你死我活的關系。其最終的結果，往往不是商業伙伴共同成長，而是一家獨大，甚或集體陷入困境。正常的金融活動，無論是否借助互聯網手段展開，都不可能脫離金融產品和服務定價的常識。過分地試圖通過做減法、做低價去競爭，十分偏頗。互聯網整個行業都籠罩在你死我活的以傾銷追求壟斷的競爭氛圍中，并不僅僅互聯網金融如此，電商等同樣如此，讓人懷疑互聯網金融到底是在分享，還是在自毀？

　　四是盲目。很少有互聯網金融機構認真研究傳統金融機構，而是以互聯網為手段，提倡互聯網思維，強調客戶體驗。這有其銳不可擋的一面。但無論是互聯網金融，還是金融互聯網，金融是本質，互聯網是工具。金融機構在幾百年間始終伴隨技術進步而進步。即便在當下，以銀行為例子，我們也不能認為傳統商業銀行是互聯網的絕緣體。恰恰相反，銀行在互聯網方面的投入和運用極其驚人，從數據大集中到全行一本賬，從風控到征信，從傳統渠道到各種新渠道，中國銀行業在運用互聯網技術方面，甚至在全球都極具競爭力。但銀行不可能聲稱其擺脫了金融成為互聯網企業。大量互聯網金融機構一擁而入時，甚至沒有興趣去看看，他們跑馬圈地時正面交鋒的對手是誰。這種盲目帶來了激進的商業策略。最終傳統金融受到了巨大沖擊，但互聯網金融機構卻似乎沒有在金融領域殺出一條生存的血路。互聯網僅僅是一種工具而已，并不是金融本身。

　　五是焦慮。互聯網從業人員常說，PC+WEB的時代，其一年相當于傳統商業的四年，而手機+APP的移動互聯時代的一年，則又相當于固定互聯時代的四年。因此，線上一年，換了人間。互聯網金融的創業者高度濃縮了其創業的時空，往往要求在極其短促的時間之內，極其迅速地取得極大成功。不僅如此，這些創業精英往往還具有強烈的高杠桿傾向，從天使投資到VC，其成長極其強烈地依賴外部資本，依賴客戶的指數級增長，依賴其競爭對手迅速被擊垮，依賴服務模式迅速切換到商業模式。這些創業者往往沒有給自己留下任何成長的節奏，甚至沒有給自己留下后路。這與其說是互聯網金融的精彩，不如說，本質上他們充滿焦慮而缺乏忠誠。他們缺乏對互聯網金融創業的持續投入和忠誠。其行為模式，更接近富有才華和青春的狂熱賭徒。這種焦慮使得行業既在快速燒錢，也在快速燃燒青春，最終可能人財俱獲，但更可能人財兩空。

　　六是監管。在中國互聯網金融中廣泛存在的監管套利，在西方難以存在，這在一定程度上可以解釋為什么互聯網金融在中國異軍突起。監管松弛在于線上線下監管框架的不一致，線下對銀行一般存款的嚴格監管，造就了余額寶的短暫奇跡。游離于金融監管體系之外的一些互聯網金融機構在事后暴露問題時，其內部混亂和業務的子虛烏有甚至到了令人發指的地步，例如，客戶資金往往被用來發放員工工資獎金甚至炫富，連起碼的托管制度都不存在。在一行三會都無法有效監管互聯網金融機構的同時，地方金融局辦則苦不堪言，他們確實難以事先監管那些在外省簡單工商注冊，在本省并無法人機構落地，卻廣泛展開玄虛業務的所謂互聯網金融機構。有時，甚至商業銀行等傳統金融機構都被無辜受牽累。監管為什么會如此松懈？互聯網金融機構為什么一度成為特權機構，然后又迅速陷入治理整頓？

　　我并不懷疑互聯網金融機構在未來仍然會有巨大空間和顛覆力量，但在未來數年，是中國互聯網金融的退潮時期。我們需要歸還一些歷史欠債，然后才能輕裝出發。畢竟傳統金融也正在陷入困境中，我們需要互聯網的持續創新和滲透，但不是運動式的狂熱和復制。

　　最終人們可能不得不意識到，對創新的渴求折射出真正的創新稀缺而艱難，絕大多數企業和個人不具備創新的基本能力；對創業的夢想折射出創業失敗與夭折的磨難，絕大多數個人不具備成為雇主的基本能力。至少在數學、物理等基礎學科領域，科研者們常說，99%的科學家只完成了1%的工作，而且99%的工作則往往由1%的杰出天才來包攬。無論是在互聯網金融還是其他領域，真正的創新創業是難能可貴的，引領中國走出經濟困境的技術創新周期尚未降臨，也不可能一蹴而就地創造出來。(編輯 歐陽覓劍)