[摘要]

　　投資要點：

　　近日公司披露年報：2015年實現啤酒收入32.37億元，同比增加4.99%，主要受益于啤酒單價上升。歸屬于上市公司股東的凈利潤-6567.84萬元，同比下降189%；基本EPS為-0.14元。公司擬派發紅利0.2元/股。

　　剔除資產減值影響主業實際盈利超過2億元，預計2016年資產減值較少和關停工廠減虧合計3.5億元左右。15年公司資產減值損失3.45億元，去年同期1.91億元，正常年份僅4000多萬元。包括固定資產減值損失1.89億元（去年同期2535萬元）、存貨跌價損失7867.63萬元（去年同期1.58億元）、山城商標減值5120.06萬元。隨著公司產能結構和品牌組合梳理完成，資產減值損失將低于正常年份，同時考慮到關閉綦江、柳州、九華山、永川、黔江和六盤水等虧損工廠，2016年公司業績有望大幅提升。

　　整體銷量隨行業下滑，但升級產品大幅增長。公司啤酒銷量98.95萬噸，同比下降5.55%，其中重慶和樂堡品牌銷量同比分別增長363%和65%。噸酒價格上漲至3272元/噸，同比增加12.08%。國際品牌方面，嘉士伯和樂堡品牌銷量占比已經達到15%（去年同期略超10%）。15年12月，嘉士伯授權許可重慶啤酒繼續使用嘉士伯及樂堡商標，同時將凱旋1664白啤酒（Kronenbourg1664Blanc）及怡樂仙地（JollyShandy）商標授權許可公司使用。預計2016年噸酒價格仍將保持快速增長。

　　嘉士伯在全球推廣FundingtheJourney和SAIL’22項目，重慶啤酒費用率有望逐年下降。隨著嘉士伯兩大項目（包括公司產品結構梳理、減員節流等計劃）在全球的推廣，重慶啤酒在15年對管理架構進行了調整，在公司本部設立管理總部的同時，對執行生產職能的各分公司實行車間化管理，削減了其自身綜合管理職能，將原計入管理費用的部分計入制造費用。公司2015年啤酒類毛利率37.17%，同比減少7.68pct；管理費用率7%，同比減少7.52pct；銷售費用率14.74%，同比增加1.48pct。公司還與巴黎銀行合作開發了資金池業務，財務費用率減少0.88pct，降至1.31%。公司經營性現金流4.48億元，同比增加8.24%。

　　嘉士伯在華資產注入公司窗口期臨近。嘉士伯在2013年10月收購重慶啤酒時曾做出避免潛在同業競爭的承諾，將在2013年起4至7年并爭取在更短時間內，按照符合國際慣例的合理估值水平，將其與重慶啤酒存在潛在競爭的國內啤酒資產和業務注入重慶啤酒。目前嘉士伯在華資產除重慶啤酒外，還有嘉士伯（廣東）、大理啤酒、烏蘇啤酒、華獅啤酒、金山啤酒等，估算與公司體量接近。