投資要點

　　資本運作加速推進，A股擬定增60億。公司日前公告，擬以13.86的價格(價格可能會根據股息等因素調整)，面向不超過10名合法投資者發行不超過3.86億股A股(約占A+H股截止2015年底總股本的13%)，擬募集資金不超過60億元。若定增完成，公司第一大股東招商局集團持股比例或由2015年底的22.83%下降到20.21%，第二大股東中國遠洋海運集團持股比例或由22.77%下降到20.15%，第一大股東預計不會發生變化。此次A股定增預案是公司自2003年在A股公開增發后的首次再融資，也是繼2015年H股定增后，在資本市場領域的又一力作，展示了公司強大的資本運作能力。

　　改善資本結構，為長遠發展墊底良好基礎。目前公司資產負債率略高，近三年資產負債率均超過65%，2015年為66.8%。2013-2015年公司不含資本化支出的利息支出/當期利潤總額分別為15.1%、21.1%、15.5%，利息負擔較重。此次募資60億，20億用于中集租賃增資，18億為補充流動資金，5.93億用于中集鳳崗物流裝備制造一期項目，1.17億用于青島中集冷藏設備公司搬遷項目一期，7800萬用于成立多式聯運公司，剩余約14.90億元用于東莞松山湖相關產業地產建設。我們認為，若此次定增順利完成，公司將有效降低資產負債率，優化資本和產業結構，合理搭配產能，為未來長遠發展奠定良好基礎。

　　加碼租賃業務，突出“金融+服務+制造”特色。此次定增公司擬對中集租賃增資20億，這將快速擴大租賃業務的規模。此前中集租賃的注冊資本只有4.4億元，而商務部規定融資租賃企業的風險資產不能超過凈資產的10倍。公司此前的租賃業務，除了出售前期買斷的船只，主要為車輛、能化、海工、物流等板塊提供融資租賃服務。我們認為，公司若順利完成增資，將擴大中集租賃的業務范圍，包括對外的業務范圍，同時也能更好的支持制造業務的發展，體現公司“金融+服務+制造”的戰略協同效應。前海土地未有定論，但增值明顯。公司在前海擁有的52萬平方米工轉商土地重估利益分配目前仍沒有定論，但2015年深圳土地價格已經大幅升值，我們假設前海土地2015年價格增長15%，蛇口地塊增長30%，按與政府對半分成，經測算公司土地重估價值大約在559億元。

　　目標價17.30元，增持評級。考慮定增成功后的攤薄效應，根據分部估值法得到公司目標價17.30元，對應2016年22倍隱含PE，2016-2018攤薄EPS為0.78，1.02，1.28元。

　　風險提示。定增的不確定性、前海土地進展受阻、宏觀經濟下行。