取向硅鋼反傾銷初裁顯著超預期。商務部4月1日公告初步認定原產于日本、韓國和歐盟的進口取向電工鋼存在傾銷，擬自4月2日起，對原產于日本、韓國、歐盟的取向硅鋼分別征收39%-46%、15%-46%、和46% 的保證金比率，目前只是初裁，因此征收的是保證金，終裁會征稅，我們預計終裁的稅率會在保證金的基礎上小幅調整。這個是顯著超出市場預期的(市場此前預期征稅10%以內)。

　　反傾銷涉及到的取向硅鋼進口量相當于全國消費量的8.55%。2015年取向硅鋼進口量9.9萬噸，其中日本4.93萬噸、韓國3.36萬噸、歐盟1.16萬噸，也就說此次反傾銷涉及到的取向硅鋼進口量占全國消費量的比重達到8.55%。我們預計此次反傾銷，對全國取向硅鋼供求改善至少能提升4個百分點。

　　取向硅鋼價格自2015年3月以來顯著跑輸普鋼價，存在補漲需求。取向硅鋼自2015年3月13日的1.72萬元/噸累計下跌25.58%至當前的1.28萬元/噸，跌幅遠超過同期螺紋鋼2.16%和冷軋1.74%的跌幅。在全國產能利用率已經在90%的背景下，進口端的供給(尤其是高端取向硅鋼)有望顯著收縮，對價格構成利好。

　　取向硅鋼龍頭將顯著受益于價格上漲。在中國126萬噸的取向硅鋼產能中，武鋼占48%，龍頭地位穩固。如果給取向硅鋼20倍的PE 估值，取向硅鋼的價格漲1%，武鋼的市值應該3.58%、首鋼的市值應漲0.76%、寶鋼股份的市值應漲0.6%。

　　繼續建議積極配置武鋼股份，給予增持評級。目前武鋼股份的市凈率為0.84倍，市值為292億元，綜合考慮取向硅鋼的影響以及武鋼股份自身競爭力的增強，我們重點推薦武鋼股份，建議積極配置。預計武鋼股份2016年、2017年EPS 分別為0.01元、0.04元，按1.2倍PB，給予未來六個月目標價3.50元。首次給予“增持”評級。

　　風險提示:(1)鋼鐵行業波動的風險;(2)公司經營不善的風險。