報告要點

　　事件描述

　　公司披露2015年年度報告，報告期內實現營業收入約170.06億元，同比增長5.62%;實現歸母凈利潤13.32億元，同比增長0.51%;實現扣非凈利潤10.25億元，同比增長57.52%;基本每股收益0.6227元/股。

　　事件評論

　　熱力市場表現強勁，成本端降控明顯，推動扣非后凈利潤增長57.52%，真實價值顯現。報告期內，公司全年發電量完成352.30億千瓦時，同比增長9.86%;供熱量完成1388.56萬吉焦，同比增長24.43%，供熱利潤同比增長43.99%。公司在熱力市場的強勁表現(在上海市公共熱力市場的占有率達到56.3%)帶動營收穩增5.62%。在成本端，公司入廠標煤單價同比下降18.9%，相應降低燃料成本12.39億元;在滬電廠經濟煤種摻燒率45.26%，降低燃料成本1.09億元。得益于成本端降控取得實效，報告期內公司盈利能力大幅增強，扣非后凈利潤同比增幅達到57.52%。

　　電源結構不斷優化，可再生能源增長成亮點。截止2015年底，公司控股裝機容量為936.27萬千瓦，清潔能源占比達到30.79%，資產結構進一步優化。其中，在已開工項目和核準項目中，清潔能源分別占比98.59%、89.56%，公司業務明顯向清潔能源偏重，預計未來占比將進一步上升。從營收貢獻來看，風電、光伏發電分別實現收入1.74億、3.15億，同比增長54.56%、51.26%，清潔能源總計3.60%的營收占比貢獻了營收增量的25.35%，資產結構的不斷優化為公司未來業績增厚提供保障。

　　外延擴張與內涵發展并進，公司海外發展布局全球。報告期內，公司業務在多國實現重大拓展:在日本的光伏項目順利投產，成為中國企業在G7國家第一個實現投產并盈利的項目;參股馬耳他能源公司和控股德利馬拉三期電站，成為公司在歐洲的第一個落地項目;土耳其大型燃煤發電項目通過核準，成為目前中國企業在該國最大的投資項目。在資本運作方面，公司15年8月成功發行5億美元債，打通海外直接融資渠道，為公司外延擴張提供資金保障，降低籌資成本。

　　投資建議及估值:預計公司2016-2018年EPS分別為0.56、0.63、0.72，對應PE分別為20.9倍、18.7倍、16.3倍，維持“買入”評級。

　　風險提示:系統性風險，匯率風險，項目推進不及預期風險。