核心觀點:

　　事件

　　公司日前發布年度報告，2015年營收13.83億元(-17.1%)，歸屬上市公司股東凈利潤為9164萬元(+336.8%)，扣非凈利潤為6494萬元(+238.3%)。報告期內，公司出售所持有的四川本草堂51%股權，所以營收下降但獲得2806萬元的投資收益。同時大股東深圳康哲將其醫藥推廣資源整合運用到西藏藥業的經營當中，2015年度公司主要產品銷售實現較大幅度增長，總的來說公司業績增長符合我們預期。

　　聚焦醫藥制造主業，主要品種增長迅速

　　公司產品線較為豐富，目前有15個產品，包括一類新藥新活素、國家保密品種諾迪康，以及雪山金羅漢止痛涂膜劑、十味蒂達膠囊、小兒雙清顆粒3個中藥保護品種;公司在2015年剝離四川本草堂的醫藥商業業務，聚焦醫藥制造主業，盈利能力增強。公司去年醫藥制造業務營收同比增長18.77%，其中新活素、諾迪康由康哲藥業獨家代理銷售，2015年這兩個產品銷量分別增長37.97%和97.63%，大股東的醫藥推廣能力彌補了西藏藥業原先在銷售方面的不足。此外雪山金羅漢止痛涂膜劑、十味蒂達膠囊、小兒雙清顆粒都有較大的市場潛力。

　　公司發展拐點明確，外延預期強烈

　　公司去年股權結構發生變更，解決了股東爭斗的內耗問題，當前的大股東康哲藥業是國內最大的醫藥代理商，具有強大的營銷能力;同時大股東思想開闊，資本運作能力強，公司發展迎來拐點。公司外延預期強烈，近期先是公告擬以3299.6萬元與四川成都中醫大資產管理公司等六家機構發起設立成都中醫大銀海眼科醫院股份有限公司;此后又公告擬定增收購IMDUR(單硝酸異山梨酯緩釋片)，IMDUR具有較好的盈利能力和市場空間，2015年在中國的年銷售收入為1.28億元。收購后，公司將延續IMDUR產品現有的海外經銷渠道，公司有望借此收購獲取海外資源，打開國際市場。鑒于大股東醫藥推廣商的身份，具有較多產品儲備資源，我們認為西藏藥業還會陸續收購一些優秀品種，外延預期強烈。

　　盈利預測與投資評級

　　公司本身產品較為優秀，康哲藥業入主解決了公司在管理和營銷上的短板，主要產品有望借助康哲打開市場，同時公司具有較強的外延預期。暫不考慮增發收購對公司業績的影響，預計公司16-18年EPS為0.85/1.08/1.32元，當前股價對應PE為53/42/34倍，予以“買入”評級。

　　風險提示

　　經營改善不及預期;產品招標降價壓力;收購失敗的風險。