投資要點:

　　2015年實現扣非每股收益0.45元，同比增長238.34%，超出我們預期。公司發布2015年年報，全年實現收入13.83億元，同比減少17.10%，主要是子公司本草堂下半年剝離影響。實現扣非凈利潤6494萬元，同比增長238.34%。實現扣非每股收益0.45元，超出我們的預期0.37元，主要原因是諾迪康銷售額較上半年大幅增長，收入增長超過1億元。

　　核心品種放量，帶動業績實現高增長。其中新活素實現收入2.74億元，同比增長38%，諾迪康實現收入1.1億元，同比增長超過90%。公司主要產品包括新活素、諾迪康膠囊、雪山金羅漢止痛涂膜劑和注射用丙戊酸鈉等。其中新活素和諾迪康借助康哲醫藥渠道進行銷售。2015年新活素銷量超過32萬盒，同比增長38%，諾迪康膠囊實現銷量846萬盒左右，同比增長了近1倍，兩個核心品種合計實現銷售收入3.91億元，同比增長46.69%。公司金羅漢止痛涂膜劑等其他產品實現收入1.18億元，同比下降15%，主要是毛利率較低的丙戊酸鈉收入同比下降幅度較大。根據公司和康哲藥業簽訂的代理協議，2個核心品種2016年有望繼續維持30%以上增長，合計銷售額有望突破5億元。

　　加減法先后進行，內生盈利能力有望不斷提升。2015年上半年完成了對子公司本草堂的剝離，相比工業資產而言，本草堂雖然營收規模較大，但毛利率較低，盈利能力較弱，通過剝離本草堂，公司營收規模雖然下降，但經營業務更加聚焦，整體盈利能力有了較大幅度提升，銷售毛利率由2014年的20.37%大幅提升到2015年的32.35%，同時銷售凈利率也提升了5.35個百分點，預計2016年將會進一步提升。2016年公司與阿斯利康簽訂協議，有意收購心腦血管大品種依姆多，屆時將與新活素、諾迪康等形成心腦血管產品組合，借助國家提高藥品質量以及新一輪招標的機遇，實現快速增長，2016年收入貢獻有望超過2億，進一步提升公司內生業績。

　　借船出海，實現產品與渠道協同發展。國內市場方面，依姆多收購完成后，公司在心血管領域將形成單硝酸異山梨酯緩釋片、新活素和諾迪康三大產品，同時與康哲醫藥收購的非洛地平緩釋片及其他心血管品種形成產品群，這將大大提升現有銷售渠道的盈利能力。國際方面，借助產品收購，使得公司銷售渠道拓展到全球市場，初步形成國際化的業務平臺。借助該平臺，我們預計公司會將部分品種推向國際市場，同時也會不斷引進新品種，實現產品在全球效益的最大化。

　　維持增持評級。我們維持對公司2016-2018年的EPS分別為1.37、1.81和2.28元的預測，同比增長117.6%、31.9%和26.1%，對應的PE為33、25和20倍。考慮IMDUR的收購以及定向增發股份攤薄，2016-2018年的EPS分別為1.04億元和1.38億元和1.73億元，對應的PE為43、32和26倍，維持增持評級。