報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　西藏藥業(yè)發(fā)布2015年年報(bào):實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.83億元，同比減少17.10%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9164萬元，同比增長(zhǎng)336.78%，每股收益0.63元;扣非凈利潤(rùn)6494萬元，同比增長(zhǎng)238.34%。利潤(rùn)分配預(yù)案:公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金1.90元(含稅)。

　　事件評(píng)論

　　業(yè)績(jī)處于快速釋放期:2015年，公司收入同比減少17%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)337%，扣非增長(zhǎng)238%，收入減少、凈利潤(rùn)增速快于扣非主要系9月剝離本草堂51%股權(quán)帶來約2800萬投資收益所致。公司四季度單季凈利潤(rùn)增長(zhǎng)376%，環(huán)比大幅提升。公司工業(yè)收入5.15億元，同比增長(zhǎng)19%，毛利率同比提高約11個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。

　　新活素、諾迪康快速放量，收購(gòu)IMDUR再添重磅品種:2015年，預(yù)計(jì)新活素銷售額接近3個(gè)億，增速超過40%。新活素為急性心衰良藥，考慮到心衰用藥市場(chǎng)空間廣闊、新活素安全性有效性良好、競(jìng)爭(zhēng)格局好和穩(wěn)固的價(jià)格體系，有望快速上量至20億。諾迪康自康哲代理以來，憑借其覆蓋全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)和強(qiáng)大的執(zhí)行力，上量迅速，預(yù)計(jì)2015年銷售額過億，同比增長(zhǎng)在40%左右。諾迪康今年已在重慶、江西、湖北、湖南、四川、甘肅、廣東等地中標(biāo)，價(jià)格穩(wěn)定。公司近日公告收購(gòu)冠心病一線用藥IMDUR，主要用于抗缺血治療。目前國(guó)內(nèi)單硝酸異山梨酯整體銷售規(guī)模約為12億元(2014年)，前三家占比超過80%，其中IMDUR銷售額約為1.28億元，還有很大的提升空間。且IMDUR和新活素、諾迪康針對(duì)病程的不同階段，具有互補(bǔ)性，未來有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，快速上量。此外，十味蒂達(dá)、雪山金羅漢止痛涂膜劑等潛力品種推廣的目標(biāo)科室與康哲代理的多個(gè)品種類似，有望促進(jìn)業(yè)績(jī)釋放。

　　康哲成為實(shí)際控制人，助力公司加速發(fā)展:在非公開發(fā)行預(yù)案中，大股東康哲醫(yī)藥及一致行動(dòng)人認(rèn)購(gòu)3124萬股，占比約73%。若順利實(shí)施，公司的實(shí)際控制人將變?yōu)榱謩傁壬嫡茚t(yī)藥及其一致行動(dòng)人持股比例將上升到37.2%。實(shí)際控制人的變更有望帶動(dòng)公司加快發(fā)展。

　　維持“買入”評(píng)級(jí):新一屆管理層視野開闊，激勵(lì)機(jī)制靈活;康哲易主有望帶領(lǐng)公司進(jìn)入新階段;三大心血管品種在康哲代理下，高增長(zhǎng)可期。暫不考慮增發(fā)收購(gòu)，預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.86元、1.09元、1.30元，對(duì)應(yīng)PE分別為52X、41X和34X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。