本報記者 王志靈 深圳報道
上個月完成一系列資本騰挪后，“茂業系”隨即交出了一份令人大跌眼鏡的成績單。
3月15日，茂業系香港上市主體茂業國際（00848.HK）、A股上市主體成商集團（600828.SH）同時披露了2015年業績，其中茂業國際的凈利潤同比下滑近九成，成商集團凈利潤也下滑了約六成。
茂業國際表示，受中國零售行業整體放緩影響，百貨部分營業收入下降、財務費用增加是其業績下滑主因。
不過，即使是這樣的行情，成商集團依然逆勢擴張。上個月，“茂業系”實際控制人黃茂如將同屬于茂業國際旗下的7家百貨門店資產順利以85.6億元的高價注入到成商集團，此后又以24.7億元的價格收購成都本地兩家百貨。根據該公司公布的計劃，其未來還將繼續整合“茂業系”旗下剩余百貨資產，同時可能再出手收購數家單體百貨公司。
在成商集團整合茂業系資產交易中，茂業系對所注入資產做出了業績承諾，即 2015~2017年度對應的實際凈利潤合計數額將分別不低于6.61億元、7.25億元、7.92億元。對比2015年茂業國際的業績，去年全年該公司凈利潤只有1.4億元，在百貨業熊市行情下，成商集團未來如何為股東業績兜底尚待拷問。
百貨業務陷于疲弱
從茂業國際去年經營狀況來看，其主營業務百貨業似乎經營艱難。
2015年，茂業國際總銷售額為91.58億元，同比下降14.9%，經營收入總額為41.16億元，同比則下降6.5%。其中，特許專柜銷售同店下降5.1%，導致特許專柜銷售傭金減少2.5億元，另外直銷收入也減少2.72億元。
截至2015年底，茂業國際在全國17個城市經營及管理41家門店，總建筑面積約171萬平方米。其中，自有物業建筑面積占比為81%，租賃關聯方比例為14%，租賃獨立第三方比例為5%。
不難看出，在茂業國際旗下的百貨店大多數是自有物業，沒有物業成本上漲壓力，茂業國際業績反映了百貨門店經營狀況呈全線下滑狀態。而這其中，也包括了成商集團所經營的百貨資產。
從成商集團2015年財報來看，其全年營業收入19.092億元，同比上年下降7.62%；公司凈利潤0.764億元，同比下降60.49%。
根據成商集團估計，2016年該公司計劃實現營業收入87億元，營業毛利率20.61%。對比2015年，成商集團在完成兩筆資產重組后，今年店面已經由原來的8家增加到了17家。但按照計劃，該公司今年的營業收入要增加3.5倍以上。
為此，該公司在經營策略上進行一些變革——在經營模式方面，將根據消費者需求的變化，注重提供體驗、教育、感知、互動的消費內容，并將通過運用互聯網工具，實現線上線下的有效結合。
值得注意的是，茂業系當家人黃茂如在茂業國際的業績發布會上預計，2016年茂業國際在新增太原和包頭兩家溝渠中心的前提下，銷售額將實現單位數增長，這也意味著原有店面只能維持現有的經營狀況。
因此，成商集團欲在經營上逆勢尋求增長，似乎難度較大。
據贏商網對百貨/購物中心單店相關數據分析，過去3年樣本中的86家門店2013-2015年整體銷售額增速分別為-5.2%、-2.7%和-1.3%，仍處于下行通道。其中，百貨業態連續兩年負增長，購物中心增速下滑，百貨業態不管是收入增速還是坪效增速也均低于其他業態。
業績對賭不斷承壓
若成商集團不能實現經營狀態的逆轉，其實際控制人茂業系將面臨業績承諾對賭難題。若未達上述協議的預期，交易對方將以增發重組中獲得的成商集團股份作為對價進行補償。
不過，也有業內聲音認為，由于成商集團收購茂業系資產在2015年當期時間內沒有完成，直到上個月才最后交割成功，上述承諾或將失效。“但是茂業系應該在此基礎上重新對其注入資產做出業績承諾，否則如此高溢價的收購，對成商集團其他中小股東來說風險巨大。”
去年，成商集團按每股7.37元的發行價向“茂業系”旗下茂業商廈、德茂及合正茂發行約11.6億股，并按合計85.6億元的價格收購其持有的和平茂業、深南茂業、東方時代茂業、珠海茂業和華強北茂業五家百貨公司，共計七家百貨門店。
上述置入標的凈資產總額為8.9億元，評估價85.6億元，平均增值率約為845.8%，即總價中增值部分就占了逾76億元。而在成商集團的股東表決大會上，上市公司中小股東曾激烈反對這筆高溢價收購大股東資產。
該業內人士對記者表示，目前市場對商業百貨的估值市盈率普遍在10-15倍，市凈率則在3倍左右，茂業注入的資產被嚴重高估，而成商集團的增發價格正處于低位，這樣的資產注入有損成商集團老股東的利益。
對此，成商集團董事長高宏彪表示，大股東置入標的價值是根據其未來收益而進行的合理估值，擬注入資產的很多價值都未在資產負債表上反映，其背后的無形資產價值巨大，大股東仍然會對注入資產做出業績承諾。
而在回復證監會問詢時，成商集團也表示，預計2016年大股東注入資產中核心店面的盈利能力分別為——華強北茂業16867.40萬元、東方時代茂業16786.29萬元、和平茂業30823.39萬元、深南茂業1608.82萬元。資深零售專家丁浩洲指出，茂業系百貨雖然曾經歸屬百貨一級陣營，但實際經營分散，尤其在主流百貨業都頻繁關閉的行業態勢中，顯得后繼乏力。
（編輯：陳時俊，如有意見建議請聯系：chensj@@21jingji.com）
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責任編輯：陳悠然 SF104
