[摘要]

　　中儲股份披露15年年報：全年實現收入177.36億元，同比下降17.33%，歸屬上市公司凈利潤6.66億元，同比增長21.96%，扣非凈利潤-8533.09萬元，同比下降160.92%，基本符合預期。

　　■下游行業低迷不改，收入毛利受到拖累。15年伴隨國內宏觀經濟增速換擋，煤炭鋼鐵等產品需求進一步萎縮，公司大宗商品貿易與倉儲物流等業務備受沖擊，貿易與物流收入分別下降18.8%與13.1%。盈利能力方面，2015全年實現毛利額6.41億元，同比大跌24.4%，總毛利率3.61%，較2014全年度降低0.3個百分點，最終實現營業利潤-0.71億元。

　　■利潤來源為土地變現。2015年公司天津北辰區合計1048.75畝土地進行拆遷整理，全年共確認與本次拆遷相關收入9.53億元。根據協定，未來尚有5.68億土地補償款將在2016-2018年分批到賬。長遠看公司大量土地資產隨著城市擴張進程已位于市區之內，因此不排除未來繼續有土地補償或開發提供收入。

　　■背靠中國誠通，收益央企改革。入選國企改革“十項改革試點”企業的母集團中國誠通具有豐富的資產運作經驗、大量土地資源和完善的物流網絡，我們期待中儲股份作為集團物流板塊內唯一的A股平臺在未來可能的資源配臵中進一步獲益，根據我們的估算，誠通及其子公司擁有800萬平方米左右的土地資源。

　　■普洛斯參股推動倉儲升級，攬入海外商品交割庫牌照。公司向國際物流地產大亨普洛斯定增流程完成，雙方合作開發物流地產。海外方面，公司9月收購HenryBath集團51%股權，從而獲得倫敦金屬交易所在內的多家海外交易所倉庫資質，其境外倉儲資源有望承擔上期所可能的海外倉庫重任，而倘若LME進入大陸，HB的LME交割庫牌照也使中儲能夠直接在國內進行LME交割。

　　■投資建議：我們預計公司2016年-2018年的收入增速分別為3.4%、6.9%、7.0%，凈利潤增速分別為-2.5%、-32.7%、16.5%。考慮公司有望受益央企改革，業務升級亦有看點，給予買入-A的投資評級，6個月目標價為10.5元，相當于2016年35倍動態市盈率。