劉士余：注冊(cè)制不可單兵突進(jìn) 談證金退出為時(shí)尚早

　　要建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)，完善法治環(huán)境，為注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件

　　■本報(bào)兩會(huì)報(bào)道組 左永剛

　　3月12日，在上任不足一個(gè)月之際，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新任主席劉士余首次公開(kāi)亮相，出席十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議記者會(huì)。劉士余表示，股票發(fā)行注冊(cè)制改革必須搞，但注冊(cè)制不能單兵突進(jìn)，要建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)，完善法治環(huán)境，為注冊(cè)制改革創(chuàng)造條件。

　　劉士余還表示，去年A股市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)，多部門(mén)果斷出手穩(wěn)定了市場(chǎng)，未來(lái)當(dāng)陷入市場(chǎng)完全失靈、連續(xù)失靈的情景時(shí)，仍然應(yīng)當(dāng)果斷出手。此外，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，談中證金融公司退出為時(shí)尚早；未來(lái)幾年A股市場(chǎng)都不具備推行熔斷機(jī)制的基本條件。

　　注冊(cè)制必須搞

　　但不能單兵突進(jìn)

　　今年政府工作報(bào)告明確，推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重。

　　由于今年政府工作報(bào)告未直接提及注冊(cè)制改革，使得注冊(cè)制改革再度成為熱點(diǎn)話題。劉士余表示，今年政府工作報(bào)告對(duì)于資本市場(chǎng)的改革任務(wù)非常明確和具體，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真貫徹好、落實(shí)好。注冊(cè)制改革是黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展頂層設(shè)計(jì)下的一項(xiàng)重大任務(wù)。“注冊(cè)制是必須搞的，但至于怎么搞，要好好研究。”

　　劉士余表示，黨的十八屆三中全會(huì)形成的《關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。“決定中提到的這幾項(xiàng)改革不是孤立的、獨(dú)立的，是相互遞進(jìn)的關(guān)系。即把多層次資本市場(chǎng)搞好了，可以為注冊(cè)制改革創(chuàng)造極為有利的條件。”

　　“同時(shí)，注冊(cè)制改革需要一個(gè)相當(dāng)完善的法治環(huán)境。去年12月27日，全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)了特別專項(xiàng)授權(quán)，自今年3月1日起實(shí)施。這標(biāo)志著政府可以啟動(dòng)注冊(cè)制改革與現(xiàn)行行政審批制、核準(zhǔn)制之間制度轉(zhuǎn)換所需要的一系列配套規(guī)章制度，沒(méi)有全國(guó)人大專門(mén)授權(quán)是不可以啟動(dòng)的。”劉士余表示，注冊(cè)制的技術(shù)準(zhǔn)備工作，即配套規(guī)章制度的研究論證需要相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)過(guò)程。

　　“注冊(cè)制是不可以單兵突進(jìn)的。”劉士余表示，《“十三五”規(guī)劃綱要（草案）》也提出創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制。“創(chuàng)造條件需要各方面充分溝通，凝聚共識(shí)，這需要一個(gè)過(guò)程。但無(wú)論是核準(zhǔn)制還是注冊(cè)制，必須秉承保護(hù)投資者合法權(quán)益的理念，對(duì)發(fā)行人披露內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)格的真實(shí)性審查，這一點(diǎn)即使將來(lái)實(shí)行注冊(cè)制了，不但不能放松，還必須要加強(qiáng)。”

　　《“十三五”規(guī)劃綱要（草案）》系統(tǒng)地提出資本市場(chǎng)改革目標(biāo)：積極培育公開(kāi)透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，降低杠桿率。創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場(chǎng)，設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。

　　去年市場(chǎng)異常波動(dòng)

　　果斷出手穩(wěn)定了市場(chǎng)

　　對(duì)于2015年A股市場(chǎng)異常波動(dòng)問(wèn)題，劉士余坦言，“去年A股市場(chǎng)確實(shí)經(jīng)歷了一場(chǎng)罕見(jiàn)的異常波動(dòng)。”

　　據(jù)劉士余介紹，2014年7月份之前，中國(guó)股市大體經(jīng)歷了7年之久的熊市。

　　從2014年7月份開(kāi)始，中國(guó)股市先是恢復(fù)性回升，后又出現(xiàn)過(guò)快過(guò)高的上漲，到2015年6月12日，上證綜指、深圳成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅分別達(dá)到152%、146%、178%，隨之而來(lái)的就是過(guò)快過(guò)急的下跌。

　　“2015年6月15日到7月8日，一共17個(gè)交易日，上證綜指大幅下跌32%，造成市場(chǎng)較大面積恐慌，股票市場(chǎng)流動(dòng)性幾盡枯竭，形勢(shì)危急，非比尋常。”劉士余表示，“當(dāng)時(shí)股指下行的勢(shì)頭對(duì)當(dāng)時(shí)的金融市場(chǎng)的影響就好比一輛重載的油罐車，不管它拉的是煤油還是柴油，在下坡路上剎車失靈了，輕則車毀人亡，重則引發(fā)森林火災(zāi)、傷及無(wú)辜，這叫多重性風(fēng)險(xiǎn)。”

　　“在市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭、大面積恐慌的情況下，如果不果斷出手，必然會(huì)引發(fā)更大規(guī)模的恐慌，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。”劉士余認(rèn)為，果斷出手對(duì)市場(chǎng)失靈的狀況進(jìn)行緊急修復(fù)之后，結(jié)果證明此舉穩(wěn)定了市場(chǎng)，為修復(fù)市場(chǎng)、建設(shè)市場(chǎng)、發(fā)展市場(chǎng)贏得了時(shí)間。

　　部分機(jī)制性措施已解除

　　證金退出為時(shí)尚早

　　“今后當(dāng)陷入市場(chǎng)完全失靈、連續(xù)失靈的情景時(shí)，仍然應(yīng)當(dāng)果斷出手，這符合十八屆三中全會(huì)提出的讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用和更好地發(fā)揮政府作用的目標(biāo)。”劉士余認(rèn)為，在國(guó)際上任何一個(gè)資本市場(chǎng)都有這樣的案例。凡是股市異常波動(dòng)，原因都是多方面的，而中國(guó)資本市場(chǎng)不成熟的方面包括不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不成熟的交易者、不適應(yīng)的監(jiān)管制度。“對(duì)此，證監(jiān)會(huì)必須深刻吸取教訓(xùn)，舉一反三，加快改革、轉(zhuǎn)換職能，全面依法加強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。”

　　劉士余表示，“有些措施是特殊時(shí)期的特殊措施，特別是一些非常規(guī)的機(jī)制性措施，在市場(chǎng)已經(jīng)完全進(jìn)入自我修復(fù)和自我發(fā)展?fàn)顟B(tài)之后已經(jīng)解除或者正在退出。但目前還沒(méi)有考慮中證金融公司退出一事，未來(lái)的較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，談中證金融公司退出為時(shí)尚早。”

　　“未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展必須堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化這一根本方向。既然是根本方向，就不能動(dòng)搖。政府的職能不能動(dòng)搖，即維護(hù)資本市場(chǎng)的公開(kāi)、公平、公正，離開(kāi)‘三公’原則就談不上對(duì)消費(fèi)者權(quán)益的保護(hù)，談不上對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)。只有保護(hù)好中小投資者的權(quán)益，才能促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。”劉士余強(qiáng)調(diào)。

　　未來(lái)幾年不具備

　　推行熔斷機(jī)制的基本條件

　　對(duì)于今年1月份推出僅有四個(gè)交易日的熔斷機(jī)制，劉士余表示，當(dāng)初研究論證實(shí)施熔斷機(jī)制的根本出發(fā)點(diǎn)是為了防止股市巨幅波動(dòng)，為了更好地保護(hù)投資者，尤其是中小投資者的合法權(quán)益。“在論證研究過(guò)程中，滬深交易所和有關(guān)機(jī)構(gòu)也就熔斷機(jī)制征求了意見(jiàn)，征求意見(jiàn)的覆蓋面比較廣泛。”

　　實(shí)際上，在熔斷機(jī)制推出之前，征求意見(jiàn)過(guò)程中形成了較高共識(shí)，但最終熔斷機(jī)制推出以后，客觀上造成了助跌效果，制度運(yùn)行結(jié)果與推出熔斷機(jī)制的初衷基本背離，證監(jiān)會(huì)立即叫停了熔斷機(jī)制。

　　對(duì)此，劉士余認(rèn)為，熔斷機(jī)制在實(shí)施的時(shí)候可能對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的主體結(jié)構(gòu)考慮不周。“我們?cè)诓粩鄶U(kuò)大開(kāi)放的全球化環(huán)境中，資本市場(chǎng)的制度安排重構(gòu)要吸取其他國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，但每一項(xiàng)改革必須牢牢地立足中國(guó)國(guó)情。”

　　“單從投資者結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，A股是中小投資者占絕對(duì)主體的市場(chǎng)體系，這在世界上是不多見(jiàn)的。未來(lái)幾年，可以預(yù)見(jiàn)，我們的市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生根本性變化，所以未來(lái)幾年我們也不具備推行熔斷機(jī)制的基本條件。”劉士余強(qiáng)調(diào)。