■董少鵬

　　3月7日，財政部長樓繼偉在十二屆全國人大四次會議舉行的記者會上說，今年財政赤字率為3%，比去年實際赤字率提高0.6個百分點。擴大赤字就是政府“加杠桿”，從而支持全社會通過去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿等“降杠桿”。他還解釋說，只要全社會的杠桿能夠逐步降下來，政府的杠桿也逐步可以釋放。

　　目前，關(guān)于中國政府部門和企業(yè)部門高負(fù)債的概念化炒作很多，但不同機構(gòu)拿出的數(shù)據(jù)差異較大。

　　2015年8月份中國社會科學(xué)院發(fā)布的《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2015》報告認(rèn)為，2008年至2014年，政府部門的負(fù)債率從40.6%提高到了58%。該報告還認(rèn)為，2014年末中國經(jīng)濟整體（含金融機構(gòu)）的債務(wù)總額為150.03萬億元，負(fù)債率從2008年的170%上升到235.7%；剔除金融機構(gòu)后實體部門（政府、非金融企業(yè)、個人家庭等）的債務(wù)規(guī)模為138.33萬億元，負(fù)債率從2008年的157%上升到2014年的217.3%。其中，非金融企業(yè)部門從98%提高到123.1%。

　　2015年8月份，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布中國經(jīng)濟評估報告，其在經(jīng)過一系列復(fù)雜的推演后認(rèn)為，中國地方政府債務(wù)在2015年末將會占到GDP的45%。到2020年，中國包括政府部門和企業(yè)部門的實際債務(wù)總額占GDP的比重將升至250%。報告認(rèn)為，中國債務(wù)率的提高主要歸因于非金融機構(gòu)部門和政府部門。2014年末，中國實體部門（不含金融機構(gòu)）的債務(wù)規(guī)模為138.33萬億元，實體部門杠桿率為217.3%；而中國經(jīng)濟整體（含金融機構(gòu)）的債務(wù)規(guī)模為150.03萬億元，全社會杠桿率為235.7%。

　　筆者注意到，中國社科院報告提出的數(shù)據(jù)被廣泛引用，但其是否科學(xué)，值得再探討。

　　昨天，樓繼偉表示，我國政府債務(wù)約占GDP比重40%，在可比國家中是較低的。我們根據(jù)公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算得知，2015年中央和地方債務(wù)余額約為26.2萬元，除以當(dāng)年GDP總額，總負(fù)債率是38.7%，與樓繼偉所述吻合。不過，地方政府負(fù)債率達(dá)到23.6%，高于美國地方政府13%—16%的負(fù)債率上限，也接近加拿大的25%上限。同時，有人估算地方政府的債務(wù)率超過100%。

　　樓繼偉也給出了藥方，對經(jīng)過核準(zhǔn)的“規(guī)范的”16萬億元地方債務(wù)余額，通過置換到期部分加以解決。對于“不規(guī)范的”地方政府債務(wù)，特別是或有債務(wù)，要采取措施控制；還要防止利用各種方式變相發(fā)債。筆者認(rèn)為，這是很務(wù)實的。只要科學(xué)嚴(yán)肅對待，就沒有過不去的“火焰山”。

　　對于政府負(fù)債率問題的經(jīng)典理論，也有人質(zhì)疑其可靠性，主張創(chuàng)新思維。2015年11月6日，財政部副部長朱光耀表示，2015年全球面臨2009年以來最為嚴(yán)峻復(fù)雜的經(jīng)濟形勢，3%的赤字率、60%的負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)是不是絕對科學(xué)，值得探討。他認(rèn)為，這兩者的僵化“不利于經(jīng)濟增長和改革”。

　　筆者認(rèn)為，考察中國經(jīng)濟和企業(yè)的負(fù)債率、杠桿率問題，既要看國際上的一般經(jīng)驗，也要看本國具體實際；就國內(nèi)不同地區(qū)、不同行業(yè)來說，也有很多不同的情形。負(fù)債壓力大不大，杠桿率高不高，關(guān)鍵還是看效率如何。樓繼偉就此表示，要把債務(wù)用于資產(chǎn)而不是用于“吃飯”。筆者認(rèn)為，這就是要通過債務(wù)投入撬動全要素生產(chǎn)率的提高，擴大資產(chǎn)端的比重和分量。對實體經(jīng)濟去杠桿，應(yīng)該采取“空中加油”方式，即在負(fù)債端減少籌碼比重，在資產(chǎn)端擴大籌碼比重，逐步建立一個相對科學(xué)完善的債務(wù)生命周期管理機制。

　　毫無疑問，實體經(jīng)濟降杠桿，需要多層次資本市場的支持。要顯著提升直接融資特別是股權(quán)融資的比重。在繼續(xù)改革股票定價機制的基礎(chǔ)上，要積極引入優(yōu)先股模式，將部分商業(yè)銀行債務(wù)、部分財政投資轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股。要大力推進(jìn)混合所有制改革，采取一系列積極政策，鼓勵優(yōu)質(zhì)上市公司參與盤活存量，化解產(chǎn)能過剩。要使“僵尸企業(yè)”平穩(wěn)退出。

　　還應(yīng)當(dāng)注意的是，“去杠桿”與“加杠桿”“優(yōu)化杠桿”要協(xié)調(diào)推進(jìn)，這才是“完整的改革”。除了財政“加杠桿”，資本市場“優(yōu)化杠桿”之外，在一些亟待發(fā)展、有發(fā)展空間的領(lǐng)域也需要加杠桿，比如“一帶一路”投資、制造業(yè)升級、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等。