左小蕾：資本市場改革的核心是做好企業

　　時代周報記者 盛瀟嵐 發自上海

　　2月26日晚，國務院總理李克強在出席二十國集團（G20）財長和央行行長會議中指出，中國將堅持推進金融市場化改革和法治化建設，積極培育公開透明、長期穩定健康發展的資本市場。作為“十三五”的開局之年，2016年被認為是推進供給側結構性改革的攻堅年。中國經濟已經進入轉型發展的歷史性重要窗口期，如何成功推進資本市場改革，成為外界關注焦點之一。

　　注冊制普遍被外界認為是資本市場改革的核心，而銀河證券首席總裁顧問左小蕾在接受時代周報記者采訪時表示，在她看來，目前，注冊制并不是中國資本市場需要解決的最關鍵問題。注冊制既不宜倉促推出，也不能簡單理解成市場化?！白灾频耐瞥觯獜膶徤鞯慕嵌?，把各個環節研究清楚，把制度的制定、規則的制定、標準的制定放在最重要的地位，再嚴格執行才行?！?/p>

　　注冊制出臺需較長時間

　　作為資本市場改革的方向之一，注冊制一直備受市場關注。

　　2015年12月27日，全國人大常委會審議通過了股票發行注冊制改革授權的決定，該決定的實施期限為兩年。根據安排，該決定應自2016年3月1日起施行。

　　但3月1日并不是注冊制的施行時間。對于注冊制的具體推出時間點，多位受訪人士認為并不會迅速推出。華泰證券一位投行人士對時代周報記者表示：“這是一個循序漸進的過程，不會一蹴而就，需要決策者謹小慎微穩妥推進，有大量的前期工作需要對接?！?/p>

　　這和證監會新聞發言人鄧舸在2月26日的發言如出一轍。鄧舸表示，注冊制改革是我國資本市場改革的方向，改革的制度設計必須充分考慮我國市場的環境和條件。全國人大作出的授權決定，為啟動注冊制改革的技術準備工作提供了法律依據。證監會將按程序研究制定專門的部門規章、信息披露準則和規范性文件，系統構建注冊制的規則體系。這一工作需要有一個較長的時間過程。在此過程中，證監會將與市場各方充分溝通，凝聚共識，形成改革合力。在此之前，新股發行受理和審核工作的規則不變、程序不變。

　　有市場人士認為，如果股票發行的注冊制改革是中國資本市場改革的開始，那么資本市場能否實現高效的資源配置才是資本市場改革能否成功的核心，其中的關鍵點仍在于通過市場化手段對資產進行定價。

　　注冊制的推出將伴隨對現有《證券法》的修訂。2015年12月23日，十二屆全國人大常委會第十八次會議分組審議了《關于授權國務院在實施股票發行 注冊制改革中調整適用〈證券法〉有關規定的決定（草案）》，多名全國人大常委會組成人員表示，在授權決定之后要加快《證券法》修訂工作，不能因為有了授權就丟了修法。對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，在法治化常態化的情況下，為保駕護航注冊制，未來法治化改革中，《證券法》中關于量刑定罪、打擊違法犯罪是重中之重。

　　不過，2月27日，在清華大學中國與世界經濟論壇上，全國人大常委會委員、中國社會科學院科技政策所所長王毅透露，2016年，有關《證券法》的修訂或將沒有什么“大動作”，而其中備受關注的股票注冊制改革，目前已處于全國人大“二審”的階段，國務院授權證監會試點后會盡量提速，但今年出臺注冊制改革方案的可能性不大。

　　申萬宏源證券研究所市場研究總監桂浩明也預計，注冊制改革可能不是今年全國“兩會”討論的重點議題，且開年以來股市數度暴跌，“兩會”期間推出注冊制的可能性也不大。

　　注冊制不等于市場化

　　在中國證券市場發展的20多年中，股票發行融資制度經歷了從審批制到核準制的不同發展階段。目前，堅持注冊制是國內資本市場改革方向的聲音很高，董登新正是其中一位。他認為，在市場化改革當中，股票發行注冊制是核心。

　　有市場人士對此持不同意見。銀河證券首席總裁顧問左小蕾對時代周報記者表示，“我并不認為注冊制是目前中國資本市場需要解決的最關鍵問題，注冊制在全世界也只有美國等極少數在做，其他市場并沒有實行注冊制，也就是說，注冊制并不是市場化的代表性改革。注冊制并不等同于市場化，不然怎么解釋英國、中國香港等都是審核制？難道它們都不是市場化的？”“而且，美國人的注冊制也不是我們想象中那樣無門檻的，好像只要登記注冊了就可以上市了。美國的注冊制是以信息披露為準則的，但信息披露本身就是一個門檻。準確、真實、完備的信息披露本身就是標準?！弊笮±僬J為。

　　左小蕾指出，資本市場的秩序應該是公開公平公正，但目前中國人對此認知非常淡薄?！按蠹叶颊J為，僅僅是信息披露這樣的上市標準是一個非常弱的條件，如果僅以這個條件來看的話，市場就像是放鴨子。接下來的注冊制改革一定要嚴格和準確地把這個標準制定出來?！?/p>

　　此外，左小蕾表示，美國的注冊制還有專門人士負責把關信息披露的真實性，一般是一個由300人的律師、會計等專業人士組成的團隊，如果發行不符合信披準則的，團隊會給企業發律師函，對方電話回應或現場回應?！坝行┤苏J為，把審核權從證監會下放到交易所將縮短上市時間，但實際上如果企業的信披有問題，那么信披的時間不一定會比之前短，關鍵看你怎么執行。制度是要靠嚴格執行的，但這一點現在并不到位，所以注冊制不宜倉促地推出來?！?/p>

　　“并不是注冊制就是市場化，不搞注冊制就不是市場化。”左小蕾向時代周報記者指出，即使要模仿美國的注冊制，也要充分理解美國的現行注冊體制：“美國的市場不僅有政府的監督，還有市場監督機制，不管哪方面水平都比我們高，所以我們不能簡單地復制。”

　　證監會也指出，實施注冊制，要真正建立起市場參與各方各負其責的責任體系，建立健全“寬進嚴管、放管結合”的新體制，突出強調切實保護投資者的合法權益，嚴格規范市場參與各方的權利義務，通過職責清晰、監管有力的法律責任規范，建立起強有力的法律約束機制。因此，注冊制改革絕不是簡單地下放審核權力，而是監管方式的根本轉變。

　　而對于我國資本市場改革的核心，左小蕾認為關鍵還是在于做好企業，“衡量資本市場的發展程度，并不在于市值有多高，證券化的程度有多高，衍生工具有多少。資本市場廣度的發展一定是把企業做好，以企業價值的成長帶來相應價格的提升，從而帶動整個市場規模擴大”。