■ 談股論市

　　注冊制并非洪水猛獸，相反，中長期來看，它是A股市場的重大利好，可以從根本上拿掉高估值這把懸在A股投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

　　在證監(jiān)會換帥之后，A股再現(xiàn)千股跌停一幕——2月25日，滬指暴跌6.41%，創(chuàng)業(yè)板指暴跌7.56%。從最近幾天的情況來看，創(chuàng)業(yè)板走勢明顯弱于主板。值得玩味的是，這一次的千股跌停，市場中既沒有去年6月的去杠桿問題，更沒有今年年初熔斷機制扼殺流動性的問題。

　　實際上，創(chuàng)業(yè)板殺估值是本次市場暴跌的實質(zhì)，主板的大幅下跌有受其牽連的成分在內(nèi)，而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板殺估值的原因，一是根本原因，即創(chuàng)業(yè)板估值當(dāng)下仍然偏高，二是直接原因，即3月1日將正式實施的注冊制改革授權(quán)，后者意味著注冊制改革的正式實施已經(jīng)漸行漸近。

　　雖然擠出市場的估值泡沫是非常必要的，但注冊制改革預(yù)期引發(fā)市場恐慌性下殺，卻是不應(yīng)該出現(xiàn)的事情。一方面，市場的反應(yīng)有些過度，另一方面，更為重要的是，監(jiān)管層若能正確引導(dǎo)市場預(yù)期，尤其是明確注冊制改革的時間表，不給市場制造和傳播謠言的空間，市場的調(diào)整可能會溫和很多。

　　首先，對于市場傳聞，監(jiān)管層應(yīng)及時澄清，防止市場臆測。24日下午有傳聞稱，“知情人士透露，自3月1日起創(chuàng)業(yè)板將全面停止審核，后續(xù)按注冊制實施；主板和中小板暫時未定，擇期再做安排?！边@一傳聞在市場上廣為傳布，但沒有得到監(jiān)管部門的正面回應(yīng)，加之近期多家創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)布退市風(fēng)險提示，在目前部分創(chuàng)業(yè)板個股估值仍然動輒百倍的情況下，這些消息無疑會讓投資者緊繃神經(jīng)。

　　其次，明確注冊制時間表是穩(wěn)定市場情緒的最好方法。正如羅斯福所言，真正讓我們恐懼的是恐懼本身。同樣，在厭惡風(fēng)險、情緒化顯著的資本市場，比利空更可怕的是對不確定性的想象，而利空出盡反是利好。因此，注冊制時間表的明確雖然可能造成市場的震蕩，但市場會很快消化這一利空。從實際的狀況來講，3月1日注冊制改革授權(quán)的正式實施只是注冊制改革落地的第一步，距離A股真正實施注冊制，少說也有幾個月的時間。這意味著，如果盡快明確時間表，市場將有足夠的時間消化這一消息。

　　需要格外強調(diào)的是，雖然短期內(nèi)會帶來創(chuàng)業(yè)板市場的下跌，但注冊制并非洪水猛獸。相反，中長期來看，它是A股市場的重大利好，可以從根本上拿掉高估值這把懸在A股投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍。因此，A股市場要有慢牛、健康牛，非得有注冊制（包括健全的退市制度）不可。那些擔(dān)心注冊制會導(dǎo)致市場流動性出問題的投資者，可以回顧一下2006年，當(dāng)年的股改、限售股解禁不僅沒有帶來市場的下跌，反而隨后開啟了一波大牛市。

　　就當(dāng)下而言，相比去年六月乃至今年年初，A股市場的估值已經(jīng)大大降低，因此市場連續(xù)暴跌的可能性越來越小。在這種情況下出現(xiàn)千股跌停，投資者其實沒有必要過分恐慌，而監(jiān)管者在積極澄清市場傳聞的同時，更有必要明確注冊制改革推出的時間表，這樣才能充分穩(wěn)定市場預(yù)期，也是A股市場化改革的必要之舉。

　　□楊國英（學(xué)者）