證監(jiān)會易帥 今年大事不少

　　杜卿卿

　　證監(jiān)會易帥后，等待新掌門劉士余的，是未竟的改革事業(yè)。

　　證監(jiān)會主席一職上周末悄然完成更迭，劉士余被任命為新主席。劉士余上任之后，證監(jiān)會領導團隊進入“60后”時代。

　　此前三年，恰是中國資本市場改革關鍵期，覆蓋市場化、法治化、國際化三大維度的改革全面鋪開，特別是注冊制改革也終于要正式啟動。全國人大有關注冊制的授權決定即將在3月1日生效，屆時注冊制改革將不再具有法律障礙。

　　在經(jīng)歷去年夏天的劇烈震蕩之后，A股市場依然敏感。隨著雙向開放推進，資本市場監(jiān)管也更加復雜。值此重要時刻，如何平衡好市場穩(wěn)定與改革推進這一難題，也是新上任者的一大挑戰(zhàn)。

　　注冊制改革“臨門一腳”

　　剛剛上任的劉士余是一位“60后”，現(xiàn)年55歲，此前曾先后擔任央行行長助理、副行長職務。自2014年10月，劉士余擔任農(nóng)業(yè)銀行黨委書記、執(zhí)行董事候選人，并在同年12月上任農(nóng)行黨委書記、董事長。

　　除副主席姜洋外，證監(jiān)會主席團隊全部為“空降”新人。新團隊如何以更加科學合理的方式推進改革，備受各方關注。

　　當前資本市場改革主要包括三個維度，即市場化、法治化、國際化，這也是肖鋼任期內(nèi)推動的主要方向。

　　在市場化改革中，股票發(fā)行注冊制改革是覆蓋面最廣、影響最大的一項改革。其核心是理順政府與市場的關系，對于提高直接融資比重、助力經(jīng)濟實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，具有重要意義。

　　“新主席上任最大的一個挑戰(zhàn)，應該是如何向注冊制過渡。”前投行人士、上海師范大學副教授黃建中對《第一財經(jīng)日報》表示，人大授權即將生效，下一步方案如何確定、改革如何推進，在二級市場依然不夠穩(wěn)固的情況下，這是一個很大的課題。

　　作為資本市場的一項基礎改革，國務院對注冊制寄予厚望。2015年全國兩會期間，國務院總理李克強在政府工作報告中明確提出，要加強多層次資本市場體系建設，而對股票發(fā)行注冊制改革的要求也從之前的“推進”升級為“實施”。

　　當時的肖鋼對注冊制也滿懷信心。本報記者在兩會現(xiàn)場向他提問時，他曾明確說：“我認為注冊制的改革有利于股市的健康發(fā)展?！?/p>

　　從2013年11月30日證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，股票發(fā)行終于開始從核準制向注冊制過渡。經(jīng)過反復研究、溝通之后，證監(jiān)會終于在2015年6月26日向市場公布了注冊制改革的具體安排。

　　然而這一天，幾乎成了股市潮起潮落的分界線。股市連續(xù)震蕩打斷了高歌猛進的改革步伐，市場進入非理性狀態(tài)，監(jiān)管層不得不舉全國之力投入救市。幾個月的上躥下跳、反復折騰之后，A股元氣大傷。2016年初開年大跌，熔斷機制連續(xù)觸發(fā)直至被叫停，反映出市場依然極度敏感、脆弱。

　　在這樣的背景下，《證券法》修訂不得不一再擱置。但是，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對直接融資市場有強烈需求，股市的資源配置能力亟須提升。修法可以討論，注冊制卻似乎不可不推。

　　去年下半年，肖鋼開始尋求通過人大授權的方式來解決注冊制改革的前置法律限制的問題。隨后，證監(jiān)會向國務院報送《關于提請啟動實施股票發(fā)行注冊制改革法律程序的請示》。全國人大在去年12月審議通過了授權國務院調(diào)整注冊制適用法律的相關決定，注冊制實施的法律障礙消除。按照計劃，授權決定自2016年3月1日起即可施行，期限為兩年。

　　注冊制就差臨門一腳之時，肖鋼告別了證監(jiān)會。推進資本市場實現(xiàn)真正市場化的任務，已經(jīng)落到新任主席劉士余肩上。

　　建立法治市場不能光“打蒼蠅”

　　證監(jiān)會核心權力有二，一是發(fā)行，二是監(jiān)管。在發(fā)行端推進注冊制的同時，證監(jiān)會正在進行監(jiān)管轉(zhuǎn)型。即少管前置審批，多管事中事后的違規(guī)違法。事實上，較為完善的法治環(huán)境，也是注冊制實施的必要條件。

　　從郭樹清時代開始，證監(jiān)會就越來越側(cè)重稽查執(zhí)法。肖鋼任內(nèi)，證監(jiān)會調(diào)動稽查局、稽查總隊、專員辦、交易所和36家派出機構的稽查執(zhí)法力量，全年多頭、滾動查案，從打擊案件的頻率和數(shù)量上看，都刷新了以往的紀錄。

　　2015年全年，證監(jiān)會立案調(diào)查345起案件，其中“證監(jiān)法網(wǎng)”專項行動八批查處120起重大典型的違法案件。涉及罰沒款金額逾54億元，超過此前十年罰沒款總和的1.5倍。

　　從案件類型看，有因在網(wǎng)絡散布謠言被查的小型案件，也有大額內(nèi)幕交易獲利被查的要案。其中，最受關注的是私募傳奇人物徐翔被抓，以及投行大佬薛榮年落馬。

　　但是，中國資本市場的基本邏輯是否發(fā)生改變，依然需要畫一個問號。

　　“查處案件數(shù)量確實大幅增加，超越以往，但是還沒有達到零容忍的程度，違法未究、執(zhí)法不嚴的情況還存在。”黃建中表示，真正能夠起到殺一儆百作用的，還是要抓幾起大案、要案，“打蒼蠅”的警示作用相對有限。

　　去年夏天股市異動及后期救市期間，違法行為表現(xiàn)猖獗。非法場外配資屢禁不止，證券期貨基金風控不嚴，股市異動期間利用信息優(yōu)勢從中漁利。

　　肖鋼在年初公開反思時也坦承，這一次股市異常波動，反映了我國股市不成熟，同時也充分暴露了證監(jiān)會監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應、監(jiān)管不得力等問題，“必須深刻汲取教訓”。在他看來，證監(jiān)會應規(guī)范杠桿融資，嚴格監(jiān)管程序化交易，規(guī)范股指期貨交易，加強跨市場聯(lián)動交易管理。

　　“如何去杠桿建立一個長期穩(wěn)定、健康發(fā)展的資本市場，這也是新主席面臨的一個大課題。”黃建中稱，當前進入股市的資金存在多種形式的加杠桿工具，使市場的波動性風險大增。一方面，除受到嚴格監(jiān)測的融資融券之外，通過股權質(zhì)押、杠桿理財、民間借貸等形式進入股市的資金還有很多；另一方面，加杠桿之后，股市在下跌過程中就會面臨連續(xù)“強平”的多米諾骨牌式風險。

　　國泰君安宏觀分析師任澤平在2月2日曾撰文稱，股權質(zhì)押、票據(jù)融資、兩融等風險尚未完全解除。粗略估計，若上證跌至2400點，股權質(zhì)押被平倉客戶的融資余額約500億元。股權質(zhì)押在理論上有雪崩風險，不過實際中有多種方式化解風險。

　　實現(xiàn)雙向開放仍需謹慎

　　自去年“8·11”匯改以來，國內(nèi)市場連續(xù)遭遇跨市場的風險挑戰(zhàn)。近期，人民幣快速貶值壓力雖暫時消除，資本外流壓力依然存在。國際資本流動牽制貨幣政策獨立性的同時，也使得資本市場的監(jiān)管決策更加復雜、困難。

　　在肖鋼任內(nèi)，證監(jiān)會已經(jīng)意識到股市、匯市、債市、貨幣市場等風險因素的交互影響，并預測2016年這些復雜的因素將給資本市場發(fā)展監(jiān)管帶來挑戰(zhàn)。

　　肖鋼在今年年初曾表示，發(fā)展我國股市需要學習借鑒境外市場的有益經(jīng)驗，但必須從我國實際出發(fā)，準確把握我國市場的特點與規(guī)律，不照抄照搬，對境外市場行之有效的做法，“要知其然，更要知其所以然”。

　　“前一段時間，我們確實出現(xiàn)了‘食洋不化’的問題?！庇袠I(yè)內(nèi)人士對本報表示，這一點需要反思。事實上，證監(jiān)會也承認，熔斷機制是從西方學習的制度，曾以為在中國市場也會發(fā)揮作用，但是結果證明，熔斷機制并不是一個合適的政策。

　　監(jiān)管難度加大，但資本市場雙向開放依然是大勢所趨。2015年12月底，證監(jiān)會副主席方星海就曾對本報表示，2016年在滬倫通方面會有新成果。他同時表示，深港通在2016年預計也會推出。

　　此外，H股“全流通”、完善合格境外機構投資者（QFII）與人民幣合格境外機構投資者（RQFII）制度、推動A股納入國際知名指數(shù)等問題，都已經(jīng)提上證監(jiān)會的改革日程。

　　“估計2016年國際化方面可能會有所放緩，”黃建中表示，當前監(jiān)管層最主要的關注點是維護匯率穩(wěn)定，防止資本大量外流，中國金融市場和人民幣國際化的步伐可能暫時趨向謹慎。在他看來，滬港通以及其他交易所聯(lián)通機制，一定程度上屬于局部放開資本項目管制，在新形勢下可能會增加外匯市場的不確定因素。