事件:

　　1月25號晚，公司公布《2015年年度業績預增公告》，預計2015年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將增加40%-60%，上年同期歸屬于上市公司股東的凈利潤為35575.82萬元。

　　業績發生變動的主要原因:營業收入增長，廣告宣傳費等支出減少，公司開展“雙增雙節”活動成效明顯。

　　點評:

　　白酒行業逐步復蘇。白酒行業在經過3年結構調整后，三公消費的沖擊已經逐漸消化干凈，15年行業整體進入復蘇階段，從酒鬼酒發布的15年業績預告來看也結束連續2年的虧損，實現扭虧為盈。同時，白酒與固定資產投資增速和CPI高度相關，一方面，針對目前低迷的經濟形勢，政府有望加快處理地產庫存和城市地鐵等建設，同時在一帶一路的推動下，未來固定資產投資增速有望逐步回升;另一方面，目前貨幣寬松政策下，未來CPI有望抬頭，作為可選品的白酒有望帶來提價機會。短期看，五糧液等一批價的提價，使得汾酒性價比更為凸顯，也為公司提供了更好的生存和發展的機會。

　　管理層人員變動，營銷體制改革激發新活力。公司自去年開始大力改革。管理層團隊方面，李秋喜(擔任汾酒集團董事長)和王敬民(擔任汾酒集團黨委書記)辭去上市公司董事長和副董事長職位，由譚忠豹和韓建書分別擔任務，此舉有利于進一步明晰集團公司和上市公司的法人治理結構，強化汾酒廠股份公司的影響能力，為長久發展奠定基礎，公司現任銷售總經理劉衛華曾任人事部長，管理水平比較突出，也有助于發揮各部門協同效應;營銷方面，公司先后推出了多項改革措施，包括成立上海汾酒銷售公司(引入經銷商持股，公司持股比例40%)、成立五大區域營銷事業部、高薪聘請營銷總監、改善激勵機制、成立電子商務公司等等，隨著公司改革政策的逐步落實施，公司機制有望更市場化，經營效率有望大幅提升，未來業績值得期待。

　　產品結構不斷改善，高端酒銷量增速較快。公司產品主要分四大類:高端青花瓷系列、中高端老白汾系列、低端玻汾系列和保健酒竹葉青系列。為理清產品結構，改善業績，公司對產品線進行了重新梳理。高端酒方面，公司推出青花15年、25年產品，對原有20年、30年產品體系進行補充，同時降低產品售價，目前來看市場表現較好，上半年收入增速在15%左右;公司對竹葉青產品線改革力度較大，公司成立了專門電子商務公司，借助醫藥渠道推廣產品，未來竹葉青有望恢復增長。

　　山西省內經濟有望反轉，煤炭改革力度加大。16年1月4-5日，李克強總理調研山西焦煤集團、太鋼集團時提出，要以壯士斷腕的勇氣化解產能過剩問題。改革方法主要包括資金扶持和產能優化兩方面。根據媒體報道，中央財政將每年出資1000億元解決過剩產能退出問題，而產能優化的方式包括退出、重組和轉型。我們預計，供給側改革將成為2016年貫穿始末的大事，后續政策細則有望不斷出臺，有望加速行業整合和產能淘汰，加快經濟健康復蘇。煤炭行業是山西的支柱行業，而汾酒營收中約60%來自于省內市場，山西省經濟反轉對于公司業績有較大的提升作用。

　　汾酒是清香型龍頭，未來發展看好。山西汾酒是老八大名酒之一，清香型白酒的鼻祖，目前清香型白酒行業規模約450億，在白酒中占比不足10%，歷史高點時曾達到70%，近幾年消費者對清綿口味的喜愛有望提升清香型白酒需求和占比，公司作為清香型龍頭企業有望持續受益。

　　上調公司評級為“買入”。預測2015/16/17年EPS分別為0.61/0.75/0.94元，對應2015/16/17年PE為26.78/21.97/17.47倍，鑒于公司業績表現超預期，看好公司改革后續效果，上調公司評級為“買入”。按照2017年30倍PE，12個月目標價為28.20元。