事件:公司發布業績預增公告，2015年業績增長40-60%，凈利潤5-5.7億。單四季度凈利潤1.35-2億，14Q4虧損4300萬，15Q4單季度實現扭虧。超市場預期。

　　投資建議與估值:維持增持評級和盈利預測，預測15-17年EPS為0.61、0.70、0.84元，對應PE為26、23、19倍，我們維持增持評級。

　　公司收入端的逐漸改善趨勢值得關注。15Q1-Q3的增長有去年低基數的原因，而14Q4收入已實現16%的增長，所以如果15Q4依然能實現15Q3接近20%的同比增長，則說明其恢復具有可持續性，值得關注。國企改革方面，此前一直集中在子公司及銷售公司，結合目前山西省的改革進度，我們估計公司和集團層面應還沒有實質推進。因此我們認為，2016年公司的主要精力應仍放在銷售端，即如何進一步恢復市場，實現收入和利潤的穩步增長。

　　預計全年收入小幅增長:結合草根調研，我們預計公司2015年收入恢復性增長，產品主要靠中高端青花系列，區域主要靠省內恢復。預計全年收入增速5-10%，但逐季呈增長提速態勢，測算單四季度收入增速20%左右。產品結構方面，青花系列增長較快，其中青花20年占比約一半;腰部產品老白汾個位數增長，低端玻汾約10%增長;竹葉青和杏花村降幅比較大。

　　利潤增長主要靠費用下降:回顧歷年汾酒四季度表現，基本都是利潤最少的一個季度，13-14年Q4更是虧損，主要是公司費用結算基本都在四季度的緣故。而15Q4有1個多億的利潤，一方面是收入中速增長，更重要的是廣告等費用支出減少，開展“雙增雙節”活動費用下降所致。過去汾酒積極拓展省外市場，空中廣告投放較多，而從今年情況看，在區域和產品上都有聚焦和側重，大范圍的廣告投入明顯減少，更有針對性，費用使用效率提高，使得全年利潤特別是四季度利潤超預期。

　　股價表現催化劑:收入及利潤增長超預期，國企改革推進超預期核心的假設風險:營銷改革不達預期。