A股市場(chǎng)化改革一直是金融改革的重要組成部分，而新股發(fā)行制度改革，又是A股市場(chǎng)化改革的重中之重。A股誕生25年來(lái)，僅新股發(fā)行制度，就進(jìn)行過(guò)大大小小十余次改革，有時(shí)查漏補(bǔ)缺，有時(shí)徹底顛覆。伴隨著股指的漲漲跌跌，新股亦時(shí)而暫停，可以說(shuō)，監(jiān)管層一直走在探索新股發(fā)行市場(chǎng)化機(jī)制的路上。

　　1月22日，2016年第一批新股開始申購(gòu)，此次新股發(fā)行適用新的制度，與前次制度相比，最大的區(qū)別是取消了2006年以來(lái)開始實(shí)施的打新需凍結(jié)資金制度，改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款。

　　回顧新股發(fā)行制度改革歷程，雖監(jiān)管層屢次決意根治政策弊端引發(fā)的市場(chǎng)無(wú)序，但往往一個(gè)舊的問(wèn)題解決了，另一個(gè)新的問(wèn)題又出現(xiàn)了，往往影響還要過(guò)之。2000年首次推出新股市值配售方案，初期一簽難求，但隨著新股上市后從收益頗豐逐漸轉(zhuǎn)向了盈虧難料，而新股發(fā)行市盈率又不斷上升，導(dǎo)致打新不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，甚至一度出現(xiàn)了投資者中新股“棄簽”，承銷商被迫包銷大量新股的情況。2006年開始實(shí)行詢價(jià)配與凍結(jié)資金制度，A股市場(chǎng)則出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年的“新股不敗”現(xiàn)象。2014年初改革發(fā)行制度重啟IPO，為限制新股發(fā)行“三高”和爆炒新股而采取了限價(jià)發(fā)行、市值限制申購(gòu)額度和新股上市首日“熔斷”機(jī)制。可惜事與愿違，新股炒作愈演愈烈，不但出現(xiàn)了暴風(fēng)科技一口氣漲19倍的“奇觀”，還因?yàn)槿翊蛐聦?duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大抽血效應(yīng)。

　　有鑒于此，監(jiān)管層決定今年起實(shí)施新版市值配售制度，與十五年前相比，保留了新股發(fā)行詢價(jià)的機(jī)制，完善了中止發(fā)行機(jī)制，明確投資者自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧的原則，禁止委托證券公司進(jìn)行新股申購(gòu)，還建立了網(wǎng)上投資者申購(gòu)約束機(jī)制。此外，本次發(fā)行改革還將“獨(dú)立性要求”和“募集資金使用”調(diào)整為信息披露要求，通過(guò)信息披露強(qiáng)化約束，監(jiān)管部門加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)化機(jī)制在新股發(fā)行中的作用。

　　按照證監(jiān)會(huì)說(shuō)法，此次新股發(fā)行體制改革的進(jìn)一步深化，是開啟注冊(cè)制“預(yù)演”模式，其意即在對(duì)接注冊(cè)制。

　　然而，此次新股改革能否終結(jié)“新股不敗”的神話，短期來(lái)看概率較低，因?yàn)橄迌r(jià)發(fā)行措施依舊實(shí)行，23倍市盈率的隱藏上限，與當(dāng)前A股，尤其是中小板創(chuàng)業(yè)板估值，存在較大“鴻溝”，勢(shì)必將在上市之后“填平”。同時(shí)，新股上市節(jié)奏需逐步放開，并最終達(dá)到讓市場(chǎng)來(lái)決定。目前A股市場(chǎng)存在的爆炒新股和垃圾股現(xiàn)象，很大程度上是股票“供不應(yīng)求”所造成。

　　注冊(cè)制的核心是市場(chǎng)化，而市場(chǎng)化的核心是新股發(fā)行價(jià)格、上市節(jié)奏等均需由市場(chǎng)決定。公司上市的便利性、新股供給的潛在無(wú)窮性，使得上市資格不再是稀缺品，股票也就不會(huì)被額外賦予殼價(jià)值。也就是說(shuō)，讓市場(chǎng)來(lái)決定新股發(fā)行價(jià)格與上市節(jié)奏，將扭轉(zhuǎn)當(dāng)前“新股不敗”、爆炒垃圾股的惡習(xí)。然而，資本市場(chǎng)容量雖仍有擴(kuò)大潛力，但畢竟有限，有大量公司上市，就必須有部分公司退出市場(chǎng)，為此要進(jìn)一步降低退市門檻、嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，從而在根本上改變目前A股市場(chǎng)爆炒垃圾股、劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象。

　　誠(chéng)如證監(jiān)會(huì)副主席方星海在達(dá)沃斯接受采訪所言，中國(guó)監(jiān)管者計(jì)劃減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，讓市場(chǎng)更為自由地波動(dòng)。隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，新股發(fā)行和申購(gòu)應(yīng)該是一項(xiàng)嚴(yán)肅的一級(jí)市場(chǎng)投資行為，而不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲利的工具，相信“新股不敗”神話終將破滅，A股能早日迎來(lái)市場(chǎng)化機(jī)制建立之日。