短期黃酒行業復蘇勢頭顯現，中期市場空間依然較大:短期看，從2012年開始，黃酒行業受經濟下行、反腐等不利因素影響，營收、利潤增速呈現逐步下降的態勢，2015年1-10月行業營收增速達到12.85%，復蘇勢頭顯現。中期看，2012年，黃酒的人均消費額為10元，白酒的人均消費額為336元，兩者的相差近33倍，我們認為2014年中國人均白酒消費量已達到9.2升，超全球平均水平，未來增長空間不大，甚至可能下降，下降的份額或被黃酒、葡萄酒等更加健康、低度的酒種替代。黃酒行業未來將呈現三大特點:(1)非傳統區域快速增長(2)產品升級趨勢明顯(3)健康消費和文化消費將有效擴大黃酒的消費群體。

　　黃酒行業競爭格局較為激烈:黃酒行業企業數量于2015年7月首次突破100家，以古越龍山、金楓酒業和會稽山為代表的三家上市公司市場份額呈下降趨勢，非傳統區域收入增速驚人，主要系非傳統區域的黃酒生產企業結合當地特色，推出符合當地消費者口味的黃酒產品，其中代表企業有陜西謝村黃酒、山東即墨黃酒廠等企業。古越龍山在收入和盈利規模上始終領跑行業，毛利率方面，金楓酒業遙遙領先，凈利率方面卻是會稽山保持領先且較為穩定。

　　古越龍山主要看點:(1)古越龍山通過投拍電視劇的方式，弘揚“女兒紅”黃酒文化，提升品牌效應，電視連續劇《女兒紅》或將于2016年下半年或2017年在央視首播(2)古越龍山作為國酒曾四次出現在國際外交場，我們預計2016年9月杭州G20峰會或再次成為國宴用酒(3)浙江省國企改革進入了新階段，公司或國改引入戰略投資者入股、實施股權激勵及員工持股等。

　　盈利預測與投資評級:預計公司2015-2017年EPS分別為0.21元，0.23元，0.26元，對應PE分別為43倍，38倍，34倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。

　　風險提示:(1)市場拓展低于預期風險;(2)食品安全風險。