羅輯
注冊制的實施，券商投行業(yè)務(wù)將直接受益。
由于2016年3月1日是全國人大常委會授權(quán)證監(jiān)會進行注冊制改革試行的起算點，而非改革實施的具體時間，因此，2016年之后的兩年試行期將以消化IPO存量為主。目前擁有預(yù)先披露IPO家數(shù)最多的是證券行業(yè)老大中信證券。在2015年救市之后的稽查風(fēng)暴中，中信證券原高管幾乎全軍覆沒。
根據(jù)證監(jiān)會信息披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前處于預(yù)先披露更新狀態(tài)的IPO存量達(dá)到492家。而完成預(yù)先披露的數(shù)據(jù)為1069家。其中，中信證券手上的IPO企業(yè)有32家。
不過，值得關(guān)注的是，在目前各家機構(gòu)調(diào)研報告所關(guān)注的“IPO受益標(biāo)的”中，中信證券意外悉數(shù)缺席。
存量IPO企業(yè)最多
雖然距離3月1日施行日還有不到一個半月的時間，但各大機構(gòu)關(guān)于注冊制改革的研究報告已紛至沓來。而且，焦點都聚焦到券商投行業(yè)務(wù)上。這一邏輯在于，注冊制改革是股票發(fā)行審核理念和制度的重大變化，將徹底改變原有券商投行功能，不僅給投行帶來直接業(yè)務(wù)量的提升，更重要的是帶來投行及相關(guān)業(yè)務(wù)的革命性變化。
中航證券金融研究所符旸提到，“投行的主動風(fēng)險管理、市場定價、銷售能力將真正迎來實質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，投行的風(fēng)險識別、研究定價和分銷管理能力是成功的最關(guān)鍵要素。注冊制的臨近，將對投行承攬項目和銷售項目的能力、管理平臺的效率提出更高要求，而發(fā)行人也更愿意為投行精準(zhǔn)的風(fēng)險定價能力支付溢價。”
作為擁有最多存量IPO數(shù)量的中信證券，曾在2015年上半年有較好的股價表現(xiàn)。其股價背后的基本面支撐之一就是受益于注冊制的來臨。在符旸的上述邏輯下，確實提及“擁有綜合實力強大投行部門的龍頭券商將憑借其卓越的風(fēng)險控制和銷售能力占據(jù)更多的市場份額，成為注冊制下資本市場的重要贏家”。多位長期跟蹤券商的分析師也持有相似觀點，紛紛看好投行、直投團隊和資源實力強的、業(yè)務(wù)布局具有前瞻性的券商。
四川某區(qū)域券商告訴《中國經(jīng)營報》記者，“‘麥子店高盛’（中信證券總部坐落在北京朝陽區(qū)麥子店。中信原董事長王東明一直以美國投行高盛作為發(fā)展目標(biāo),被業(yè)界稱為“麥子店高盛”）也不全是打趣中信，其管理層對公司的投行團隊能力非常重視。做單質(zhì)量水平也比較穩(wěn)定，在業(yè)內(nèi)口碑很好。最近三年,中信業(yè)務(wù)收入一直在行業(yè)是最高的。雖然遭遇IPO暫停，這個業(yè)績也經(jīng)歷了牛熊市的考驗。”
根據(jù)iFinD統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012年、2013年、2014年，中信證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入分別為17.9億元、21.20億元、34.72億元，均排在納入統(tǒng)計的23家上市券商之首。2013年、2014年間，其投行業(yè)績比同類擁有較好投行業(yè)務(wù)能力的大型券商國信證券、廣發(fā)證券、國泰君安高出近一倍甚至以上。如果按照2012年到2014年中信證券投行手續(xù)費凈收入計算，其增速分別為18%、63%左右，這在同類券商中也排在前列。
根據(jù)《證券時報》統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前處于正常審核狀態(tài)的IPO排隊企業(yè)達(dá)到688家，其中，中信證券保薦企業(yè)最多，包括主板24家、中小板7家、創(chuàng)業(yè)板18家，合計49家。“如果未來IPO發(fā)行速度加快，存量較多的券商會直接受益。”上述業(yè)內(nèi)人士不無艷羨地說。
核查風(fēng)暴陰影猶存
雖然在基本邏輯上，中信證券作為存量IPO較多且業(yè)務(wù)能力也不俗的大型券商將直接受益，但查詢目前機構(gòu)發(fā)布的研究報告，記者卻發(fā)現(xiàn)，在機構(gòu)關(guān)注的受益標(biāo)的中，中信證券悉數(shù)缺席。這不得不讓人聯(lián)想到中信證券高層在2015年“監(jiān)管風(fēng)暴”中集體被調(diào)查。時至今日，這一輪風(fēng)暴似乎還沒有完全平息。
2015年12月7日，中信證券對外公告稱，公司已無法與執(zhí)行委員會委員陳軍、閆建霖取得聯(lián)系，兩人或涉配合調(diào)查。
據(jù)媒體報道，陳軍和閆建霖均是中信證券執(zhí)行委員會委員、投資銀行管理委員會委員、董事總經(jīng)理。自2013年，陳軍就起任中信證券投資銀行業(yè)務(wù)行政負(fù)責(zé)人。閆建霖也是中信證券投行老人，于2006年加入中信證券后，曾負(fù)責(zé)組建中信證券投資銀行房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)線、投資銀行房地產(chǎn)金融行業(yè)組，曾任中信證券并購業(yè)務(wù)線行政負(fù)責(zé)人，在2015年末任中信證券國際投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、中信證券融資（香港）有限公司董事，被視為中信證券投行部門以及整個公司層面十分有競爭力的接班人。
投行業(yè)務(wù)條線高層震蕩余音未消，2015年12月，原董事長王東明正式退休。王東明是最早提出中信證券沖擊中國“高盛”目標(biāo)的決策人。上述變動是否會影響到中信證券投行業(yè)務(wù)的發(fā)展尚不得而知。
記者發(fā)函詢問中信證券方面，對于注冊制臨近對中信證券投行業(yè)務(wù)的影響，以及目前狀況下未來業(yè)務(wù)發(fā)展等問題，但公司方面并未予以置評。而據(jù)財新報道，自2015年8月底以來，中信證券投行業(yè)務(wù)已感到壓力，“投行部門拜訪客戶遭遇閉門羹、被爭搶IPO和再融資項目。”
不過值得慶幸的是，截至目前，此前接受調(diào)查的部分人員已經(jīng)陸續(xù)返回工作崗位。同時中信證券此前在投行業(yè)務(wù)上的戰(zhàn)略布局也未就此停止推進。截至2015年上半年，中信證券投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入18.44億元，同比增加106%。期間A股主承銷項目36單，承銷金額959億元；主承銷債券102單，承銷金額1190億元；股債主承銷數(shù)量及金額均排名市場第一。
與此同時，2015年上半年，中信證券以及中信里昂已完成企業(yè)融資及資本市場業(yè)務(wù)的整合工作，并共同成立“中信證券國際資本市場”，并且開始系列動作。2015年上半年，實現(xiàn)境外市場19單股權(quán)類承銷；中信證券國際資本市場在大中華地區(qū)、東盟及印度也有業(yè)務(wù)布局外，并在澳大利亞與歐洲組建了新團隊，其直投及企業(yè)融資業(yè)務(wù)在全球也有多點布局。
注冊制的臨近，調(diào)查風(fēng)暴未消的中信證券或面臨多重變局。這家久居“券商一哥”位置的機構(gòu)未來將如何表現(xiàn)，本報記者將持續(xù)關(guān)注。
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責(zé)任編輯：柯敏 SF164
