投資要點(diǎn):

　　轉(zhuǎn)型泛娛樂發(fā)展，北京文資辦成為控股股東。2014定增分別以23.20億元人民幣和14.28億元人民幣的現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購(gòu)耀萊影城和都玩網(wǎng)絡(luò)的全部股份，轉(zhuǎn)型文化娛樂產(chǎn)業(yè)，打造以影視和游戲?yàn)殡p核心的文化創(chuàng)意類上市公司。公司控股股東和第二大股東分別變更為北京文資控股有限公司和耀萊文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司;新晉第三大股東君聯(lián)嘉睿，其合伙人為馮小剛、張國(guó)立、李冰冰、黃曉明，明星入股文化資源實(shí)力夯實(shí)。

　　院線行業(yè)目前分化程度高。國(guó)內(nèi)院線行業(yè)龍頭萬(wàn)達(dá)院線2014年全國(guó)城市票房占比為14.28%，位居行業(yè)第一;國(guó)內(nèi)排名前五院線票房份額合計(jì)45.35%，低于北美前五大院線53.7%的份額，且遠(yuǎn)低于韓國(guó)和香港的80%以上，相較成熟市場(chǎng)，行業(yè)集中度有待提升。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)院線或?qū)⒃谫Y本市場(chǎng)的幫助下進(jìn)行一系列的兼并收購(gòu)，形成5-8條主力院線擁有80%左右市場(chǎng)份額的格局，提升上下游議價(jià)能力。此外，未來(lái)院線公司將有望參與上游電影制作環(huán)節(jié)，共同合作電影定制項(xiàng)目;強(qiáng)化下游衍生品、現(xiàn)場(chǎng)娛樂、主題樂園開發(fā)，實(shí)現(xiàn)電影全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，成為電影行業(yè)綜合服務(wù)商。

　　影視和游戲綜合發(fā)展，影游互動(dòng)打造文化集團(tuán)。公司非公開發(fā)行股票，募集資金38.90億元，用以購(gòu)買耀萊影城100%股權(quán)以及購(gòu)買都玩網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)項(xiàng)目。其中耀萊影城100%股權(quán)作價(jià)23.20億元，都玩網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)作價(jià)14.28億元。此外，2015年11月增發(fā)25億元用于影城建設(shè)和影視項(xiàng)目開發(fā);戰(zhàn)略投資微影時(shí)代及韓國(guó)AIMHIGH游戲公司，影視和游戲板塊加速發(fā)展，有望實(shí)現(xiàn)影游互動(dòng)良好預(yù)期。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值分析。泛娛樂綜合發(fā)展為公司未來(lái)主要方向。我們看好公司:1)中國(guó)電影市場(chǎng)高速發(fā)展，公司影城業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，充分分享票房紅利;2)泛娛樂綜合發(fā)展，影游互動(dòng)效應(yīng)疊加;3)橫向規(guī)模化擴(kuò)展和縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，新增業(yè)務(wù)贏利點(diǎn)。考慮到公司成功轉(zhuǎn)型泛娛樂發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2015和2016年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.06億元和6.18億元，對(duì)應(yīng)攤薄后的EPS分別為0.33元和0.66元。參考院線和游戲行業(yè)上市公司估值情況，給予公司2016年72倍PE估值，目標(biāo)價(jià)47.52元，給予增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:募集項(xiàng)目發(fā)展不達(dá)預(yù)期。